重阳投资：如何解读9月宏观数据及对下阶段货币和财政政策走向的影响

9月社融和信贷延续高增，经济自发扩张动能和宽财政导向是主因。从数据来看，9月社会融资规模增量为3.48万亿元，同比多增了9658亿，分项中新增人民币贷款多增1580亿元，委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项合计同比多增1151亿元，企业债券融资同比少增1009亿元。从表内信贷来看，9月企业中长期贷款新增10680亿元，同比多增5043亿元，居民中长贷新增6362亿元，同比多增1419亿元。9月地方政府债券发行了7205亿，同比多发行5010亿。我们计算的信贷脉冲指标(过去12个月滚动社融占GDP的比例)9月进一步升至31.6%，信贷周期仍在上行。值得注意的是，近期表内企业中长期贷款占比持续高于往年同期水平，而票据贴现余额已经连续四个月环比负增长。在信贷额度总体有限的情况下，银行将更多资源分配给利润更高的中长期贷款，这表明近期强劲的融资需求不仅来自于政府基建项目，实体经济的内需融资需求同样旺盛。
9月外贸数据好于预期，外需韧性维持，内需回升加速。9月，以美元计价的出口同比增长9.9%，增速比8月继续扩大0.4个百分点。横向来看，9月韩国出口增速大幅反弹至7.7%，台湾地区出口增速上升至9.4%，显示整体外需确在回暖。品种结构来看，国内疫情相关物资出口增速继续高位回落，9月医疗仪器及器械出口增速放缓至30.9%，纺织纱线、织物及制品出口增速放缓至34.7%，如除去医疗仪器及器械、纺织纱线织物及制品出口这两块，9月的出口增速是8.6%，较8月扩大1.1个百分点，显示正常外需恢复更快。9月进口同比增13.2%，增速比8月大幅扩大15.3个百分点，明显强于市场预期的低增长，与内需加速恢复可相匹配。9月铁矿石、原油和铜材的进口数量增速分别为9.2%、17.6%、60.5%，高新技术产品和机电产品的进口增速为25.8%、22.2%，增速皆回升或维持高位。
Q：那么如何看待其对下阶段货币和财政政策走向的影响？

A：目前已经披露的PMI、贸易、金融等9月宏观数据均好于预期，显示中国经济进一步复苏。随着海外经济活动的逐步恢复和国内劳动力市场的修复，中国经济目前可能正在经历本轮复苏动能最强的时期。在这样的背景下，我们预计货币政策将继续保持稳健中性，财政政策也大概率维持目前的支出强度。