蓝筹企业评论|个股机会：欣旺达再获沃尔沃认证 能否成为“小宁德时代”？

2020年10月12日，国内知名锂离子电池模组厂商欣旺达(300207.SZ)全资子公司欣旺达电动汽车，在动力电池产品方面取得瑞典汽车厂商沃尔沃的资质审核，后者是世界著名车企，以生产“最安全”的汽车而闻名。

这是欣旺达与雷诺-日产联盟建立合作关系之后，又一次获得世界知名车企的青睐。

欣旺达在公告中还说明，沃尔沃不仅对它的子公司通过了审核，同时还提供了技术要求文件，这表示欣旺达电动汽车与沃尔沃的项目已经正式对接。

目前欣旺达已经有三种型号的动力电池成功进入市场，分别在小鹏、吉利、东风三款车型上搭载，续航里程为400km。

睿蓝财讯认为欣旺达公司在动力电池方面的进展值得投资者重视，尽管目前欣旺达电动汽车电池贡献的1.29亿元收入，只占公司总营收的1.12%，但是，这家公司有可能正处于接近产能释放、进而业绩大幅提升的最后时刻。

“谋划”动力电池由来已久

在2010年筹划上市之时，欣旺达早已对动力电池领域有所布局。在10年前的招股书中，欣旺达就已经规划好了三大类产品，即手机为主的消费电子电池模组、笔记本电脑电池模组以及动力类电池模组。这一产品结构框架至今未变。

作为锂离子电池产业链下游的模组厂商，欣旺达的产品几乎覆盖了所有锂离子电池的应用场景。欣旺达全领域布局并不是管理团队搭的“花架子”，有层次、有重点的业务发展使得欣旺达上市近十年营收翻了30多倍，从2010年的7.76亿元，到2019年增长到252.41亿元。

欣旺达能取得这项成绩，与它的上游电芯生产厂商ATL密不可分。早在2000年，欣旺达便与有着锂离子电池领域“黄埔军校”之称的新能源科技有限公司(Amperex Technology Limited，日本TKD集团下属公司，以下简称“ATL”)就有合作。后者的创始人之一曾毓群不满足于为日本企业“打工”，在2011年底创立了宁德时代。也正是ATL带着欣旺达进入了手机、MP3等消费电子领域，使得欣旺达能够完成原始的资本积累，也让欣旺达有足够的资本逐步完善自身的业务框架。

在有着充足的资金后，欣旺达在动力电池领域向上游延伸。2014 年，欣旺达收购东莞锂威，布局电芯环节。2015年开始与五菱汽车、五洲龙、北汽福田、东风汽车、广州汽车、吉利汽车、欧辉客车等汽车厂商展开合作。

2016年，欣旺达与易捷特(雷诺、日产、东风合资的子公司)建立合作关系，当时的欣旺达不具备电芯生产能力，但易捷特希望它能够自己生产电芯；同年，中国推行动力电池“白名单”，由于欣旺达上游的日、韩电芯供应商并没有进入白名单，导致欣旺达的动力电池业务受阻。这两个原因直接推进了欣旺达向上游延伸。当年，欣旺达便筹备建设电芯厂，2018年建成投产。

能够自供电芯，加上多年专攻电池模组的经验，欣旺达调配出的动力电池产品受到了市场的认可。

消费电子依然是欣旺达的“主战场”

2020年中报显示，欣旺达手机数码类电池模组、笔记本电脑类电池模组依然是它的“拳头产品”，详细贡献营收比例如下图。

这个收入结构比例，欣旺达保持了10年。

欣旺达能够如此保持如此稳定的比例，是因为产业链的固有结构所导致的。如果将一块锂离子电池比喻成一个人，那处于行业上游的ATL所生产的电芯就是“心脏”，欣旺达所生产的电池模组就是“大脑”——负责协调多个电芯安全、高效的工作。

其实欣旺达许多客户是由ATL介绍而来的。消费电子厂商在与锂离子电池厂商签订合同通常有两种做法：一种是客户自己选择电芯厂商，然后交给欣旺达将电芯与模组组装好进行交货；另一种是欣旺达自己选择电芯厂商，最终与模组组装好交付。欣旺达绝大部分客供电芯模式，也就是第一种模式的销售收入来源就是ATL。

锂离子电池行业上下游并不是“大鱼吃小鱼”，而是一种“命运共同体”的生态。在这样的生态中，欣旺达又是一家“幸运且努力”的公司。尽管欣旺达和ATL在各自领域内都是优势企业。但在面对全球顶尖的电子品牌商时，由于上市之前的欣旺达在资金实力、生产规模等方面还不够强大，因此，在开发国外客户的时候，欣旺达通过与ATL合作承接这类客户的订单。欣旺达也因此能够进入苹果产业链。

ATL依靠自己的名声能够获得众多消费电子大厂的垂青，同时ATL也乐于将这些订单交与欣旺达共同完成。欣旺达运用自己的技术将ATL所生产的优质电芯进行模组整体设计，设计好电源管理系统最后与结构件装配才能交付给客户。在这一流程中，ATL与欣旺达都不能出问题。此后，欣旺达的锂离子模组越做越好，成功进入了华为、小米、OPPO等产业链。

管理团队有远见

欣旺达能够在手机电池模组取得成功，与它的管理团队决策密不可分。欣旺达一直坚持做高端市场，在高端市场作出“成绩”之后，能够大幅提升“身价”。

超长待机30天就有欣旺达的一份功劳。2002年，欣旺达与深圳桑菲开始合作，两家公司共同为飞利浦手机提供锂离子电池。而当时飞利浦手机引以为傲的宣传标语正是“超长待机30天”。

众多成功案例，也使得欣旺达能够突破行业层层壁垒，最终取得苹果、三星等国际大厂的认证。

另一方面，欣旺达的创始人王明旺还是一位技术“大拿”，他1991年毕业于中山大学电子专业进修班，在1993年曾创办过佳利达电子加工厂。现在欣旺达众多核心技术比如超长待机电池、提高单位体积锂离子电芯容量比的技术，王明旺均有参与研发。

一路稳扎稳打的欣旺达，在消费电子领域不断的产出优质产品提升自己身价，进而突破层层壁垒最终进入苹果、三星产业链。在完成资本积累之后，欣旺达瞄准动力电池领域，甚至还向上游突破能够自供电芯。

假如欣旺达的管理团队能够将消费电子领域的成功经验复制到它的动力电池业务上，那么欣旺达还有巨大的向上空间。

机构集体看好，但估值存在分歧

欣旺达在动力电池业务上的进展还刚刚开始，但显然有投资者已经按捺不住对它的期待，从公司的股价表现就可以看得出来。

当前欣旺达的静态市盈率为64倍，以过去四个季度净利润计算的市盈率(TTM)来计算，它的市盈率是90倍，大幅超出目前A股锂离子电池行业市盈率(TTM)为27.04倍。

睿蓝财讯同时发现这个行业中的优质公司均大幅超过这一数字。如宁德时代(300750.SZ)的市盈率(TTM)为126.57倍；赣锋锂业的市盈率(TTM)甚至达到了671.06。这样的现象反映出，目前A股锂离子电池确实受资金追捧，但只有较少数的公司能够受到资金的认可。

市场上讨论较多的另一个观点是，欣旺达对动力电池“过度投资”导致债务压力。因为在2016年涉足动力电池之后，欣旺达的资产负债率近十年首次达到70%以上，截至今年中报它的资产负债率为74.56%。

睿蓝财讯在分析它的近十年财务数据得出，欣旺达在举债过程中是考虑了自身经营状况的， 如下图所示，从各项偿债指标来看，随着业务规模扩大，欣旺达各项指标有所下降，但近五年来变化并不大。应该说，欣旺达在动力电池领域扩张并不盲目，而且已经距离产能实现一步之遥。

另一方面，欣旺达在今年6月23日，公开发行了3.9亿元的疫情防控债，发债利率仅为3.98%；它2017年所发行的公司债，利率也仅为6%。如此低的融资成本，反映出债权方对欣旺达公司较为认可。

在估值方面，欣旺达近半年来获得的加分不少。据格隆汇统计，最近有15家机构对欣旺达进行评级，其中5家给出“增持”评级，10家给出“买入”评级。

中信证券分析师宋韶灵及他的团队在研报中说：“欣旺达上半年业绩受国内外疫情影响，但中长期看，消费类业务受益于 5G 手机换机潮以及电芯自供比例提升等因素，预计将维持高增长;动力类业务持续推进，与雷诺日产、东风柳汽合作深化，新拓展沃尔沃等车企，未来预计将持续拓展新国际客户，有望成为公司新的增长极，维持“买入”评级。”

虽然各分析机构对欣旺达集体看好，但是它们在对现阶段股价估值时出现了分歧。格隆汇将近90天各家机构对欣旺达的估值进行整理，得出目前欣旺达正处于这些机构目标价的平均值；对于欣旺达的估值，机构最高给出34.5元/股，距离现价还有近13%的涨幅空间；而最近一份研报认为欣旺达已经估值过高，这家机构认为现阶段的欣旺达27.72元/股比较合理，据此计算欣旺达目前超涨了10%。

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