蓝筹企业评论|攀上特斯拉，金力永磁面临高成长还是高风险？

“不求所有人理解和认可”的特斯拉又降价了。

10月初，特斯拉公布国产Model 3标准续航升级版的补贴后售价由27.155万元降至24.99万元，这也是Model 3自2019年发售以来所进行的第七次调价。

马斯克在2020年7月份的电话会议中曾表示，在中国生产的特斯拉年末将实现80%、甚至更高的国产化率。这意味着，特斯拉将继续提高国产零件使用率。

国产特斯拉的上述动向能够很好地解释金力永磁(300748.SZ)9月下旬以来股价抬升，这家稀土永磁厂商9月22日宣布与特斯拉公司签署零部件采购协议，将为特斯拉公司提供稀土永磁产品。

睿蓝财讯研究发现，此前特斯拉的稀土永磁产品一直由国内行业龙头中科三环(000970.SZ)提供，本次金力永磁得以成为特斯拉供应商与其一贯的低产品定价策略密切相关。不过，就目前金力永磁的产能和现金流情况来说，能否顺利吃下特斯拉的订单仍存在不确定性。

以价取量？傍上特斯拉

金力永磁合作公告发出后，公司的股价也一扫8月12日以来震荡下跌的颓势，拉升封板。

随后深交所向金力永磁发出关注函，怀疑其存在迎合市场热点炒作公司股价的情形。

金力永磁并未如期答复深交所，而是延迟到9月29日才就合作细节正式回复深交所。

金力永磁在回复函中表示，将在2021年1月1日至2023年12月31日此三年间为特斯拉提供新能源汽车用磁钢，与特斯拉及其附属公司签署采购协议，成为特斯拉一级供应商。

金力永磁看上去很想复制宁德时代的成功，在给深交所的回复函中信心满满地表示，特斯拉作为全球领先的电动汽车制造商，协议的签订也一定程度上标志着对金力永磁产品质量和生产能力的认可。

其实，不论是体量还是研发水平，特斯拉的国内合作伙伴中科三环都处于行业领先地位。中科三环作为最早布局新能源领域的全球一线磁材供应商之一，目前产品在整个汽车领域应用约占50%；同时，中科三环因背靠中科院，研发水平相对领先——截至2020年9月，中科三环拥有专利数621件，而金力永磁仅有64件。此前，中科三环已为特斯拉供货三年。

睿蓝财讯结合特斯拉部分产品售价的一再降低认为，特斯拉显然希望新增加的供货商可以提供更低价格的零部件。

金力永磁方面提供的数据有助于理解这一推论。

上表中，以收入上较为接近的宁波韵升与正海磁材为例，2019年宁波韵升成品销量4071吨，业务收入为16.83亿元；正海磁材成品销售5430吨，业务收入为16.23亿元；金力永磁成品销售6281.84吨，业务收入为16.3亿元。

由此可以粗略计算出各公司磁材产品每吨的销售价格，宁波韵升约为41.36万元，正海磁材约为29.9万元，金力永磁则平均单价最低每吨不到26万元，价格最低、销量最高。

高速增长下，盈利表现平淡

金力永磁成立于2008年8月，于2018年9月成功于A股创业板上市，是国内节能环保技术应用领域的高性能钕铁硼永磁材料供应商。目前其控股股东为瑞德创投，公司三位创始人蔡报贵、胡志滨、李忻农通过瑞德创投控制公司。

创始人之一的蔡报贵由南昌大学化学工程系精细化工专业毕业，还曾短暂从教。但蔡报贵自己在讲到进入稀土永磁行业的经历时，表示仍是在陌生行业的艰难创业。

如上图可知，金力永磁通过采购稀土原料以及辅助金属原料，进行一系列的生产加工程序，再将生产的成品——高性能钕铁硼，提供给产业链中的电机制造商获取盈利。在新能源车方面，金力永磁的高性能钕铁硼主要运用于永磁同步电机(将电能与机械能相互转换的一种电力元器件)当中。

由于驱动电机性能直接决定了爬坡、加速、最高速度等指标，而永磁电机在反复启停、加减速时能保持较高效率。所以除了特斯拉产品采用这种电机外，日系、韩系，美系、欧系绝大部分驱动电机同样是永磁同步电机。

目前，高性能钕铁硼行业进入门槛较高，主要有制造工艺壁垒、非标准化产品的设计壁垒、客户黏性及认证壁垒等。一般来说，为保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性，汽车客户轻易不会更换供应商。

根据2018年金力永磁的招股书显示，其在2018年就已进入新能源车驱动电机装机量前四大的电机生产商供应链体系，出售用于发动机内的含稀土的永磁材料。其供应客户所生产的电机被应用于比亚迪、上汽荣威、北汽新能源、吉利知豆、众泰汽车、东风汽车、金龙客车等新能源乘用汽车及新能源大巴车之中。

根据金力永磁年报显示，金力永磁的营收及利润在2016年的短暂下滑后，便迅速开启了加速增长模式。2017年，金力永磁营业收入9.12亿元，归母净利润1.39亿元，实现增幅分别为13.16%与102.69%。随后2018年实现营收12.89亿元，增幅达41.31%。2019年实现营收16.97亿元，增幅为31.61%。

但快速增长的营业收入的背后，却是增长缓慢的净利润。2017-2019年，净利润分别为1.39亿元、1.47亿元、1.57亿元，同比增长5.62%、6.58%。

睿蓝财讯认为，金力永磁作为行业的追赶者，正试图扩大在新能源汽车厂商中的市场份额，因此将会在比较长的时间里保持低价策略，对这家公司的赢利能力也就难以有过高期望。

扩大产能 收益还远

在2020年半年报中，金力永磁的经营活动产生的现金流量净额呈断崖式下跌，直接转为负数，且高达-524.04%。对此，金力永磁解释为采购支出增长所致。

采购端大笔付出的同时，金力永磁还向下游买方提供了更优惠的付款政策。2020年上半年，应收账款同比增加1.5亿元，并且应收账款周转天数，增加了17天。

睿蓝财讯认为，产品低价、低赢利、积极采购囤积原材料以及买方支付优惠，都是金力永磁激进的扩张策略。这些策略的实施反映出公司领导层的冒险精神，只是控制风险同样要求高超技巧。

真正对金力永磁未来起着决定性影响的事情是产能扩大。

金力永磁在2020年9月23日公告称，将在创业板向特定对象发行股票，募资共6.78亿元，用于筹建“年产3000吨新能源汽车3C领域高端磁材项目”和补充流动资金。睿蓝财讯注意到，这一定增计划与特斯拉的采购合约公告的时间相同。

除此之外，金力永磁在回复函中援引EVsales 数据估算，2019年全球新能源乘用车所需磁钢约4400吨。结合此前的公开信息，按照协议预测的最大采购量及公司目前新能源汽车领域在手订单4.54亿元(不包括特斯拉)，需要公司具备每年供应3000-4000吨新能源汽车磁钢产品的生产能力，这一数据已经接近2019年全球磁钢需求的近8成。

距离开始向特斯拉供货还不到三个月时间，新的产能还在“筹建”之中。显然，资本市场对金力永磁因特斯拉采购而给予的热情过后，转而担心它的兑现能力。金力永磁没有回应睿蓝财讯研究人员就这些担忧而提出的问询。