云南信托王和俊：“双循环”背景下的信托跨周期投资路径

　　构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局是国家实现经济高质量增长的最新战略，“国内大循环”主要是扩大内需，坚持供给侧结构性改革；“国内、国际双循环”主要是进一步扩大高质量开放，以保障产业链安全为核心。

　　对金融业来说，一方面应主动适应、积极参与金融供给侧结构性改革，以提高和优化金融供给的方式促进内需扩大及释放，如以优化个金业务刺激个人消费需求合理释放、以提高企业金融服务推进企业生产需求充分释放、以多种手段创新政府信用融资方式促进新基建需求深层释放等；另一方面应通过金融供给侧结构性改革深入服务实体经济，尤其是战略性新兴产业、事关转型升级的重点产业、国内亟待突破的高新技术产业等，协助构建布局产业链各环节，保障其完整性和安全性，如转变融资方式增加直接融资比重、发展证券一二级市场引导资金支持重点产业、扩大股权投资市场引导资金进入高新技术产业、改进和扩大债券市场降低各类企业进入门槛及融资成本等。总之，如何通过长期投资，实现跨周期发展，顺应经济金融发展大势，是未来金融业面对的主要问题。

　　信托行业作为金融行业之一，当前正在告别高速增长时期，急需在构建国内国际双循环相互促进的新发展格局中有更大作为，加快释放消费潜力，扩大有效投资。在构建完整内需体系背景下，信托需要重点关注在个人、企业、行业的金融服务空白及不足领域，作为长期投资的主要业务发展方向，回归信托本源，融入内循环与双循环的发展大势。

　　新背景下如何更好发挥信托服务功效

　　在服务内循环方面，信托服务功效主要在于助力消费扩大与升级，以及促进产业升级与技术创新。在服务双循环方面，信托服务功效主要在于开拓海外市场和创新投资者服务路径。

　　发挥信托基础领域金融服务潜力，助力消费扩大与升级

　　首先，信托服务可弥补个体金融供给不足，助力消费能力提升。信托公司可以通过参与普惠金融，充分运用信托功能多样性、运用方式的灵活性和运用领域的广泛性。一方面，通过开展信托产品创新和模式创新，不断拓宽普惠金融覆盖领域和人群，提供更丰富、适合的信托产品，通过增加和优化普惠金融服务供给，改善小微企业、农民、城镇低收入人群、弱势群体的金融服务可得性问题；另一方面，采用金融科技和大数据技术，降低金融服务成本、提高质量和效率，促进上述群体或领域消费能力的提升。

　　从信托公司参与普惠金融服务实践看，信托服务有效弥补了传统金融无法覆盖的领域，成效显著。中国信托业协会调研显示，截至2019年6月，近三年信托公司参与普惠金融服务累计规模约1.74万亿元，约相当于年均服务普惠金融业务余额0.58万亿元，与中国人民银行2019年二季度末人民币普惠金融领域贷款余额约16.34万亿元相比较，信托公司提供的普惠金融服务约占普惠金融领域贷款余额的3.55%。

　　其次，信托服务可助力企业提升经营实力，助力国内消费升级。信托公司的营业范围涵盖资本市场、实业、货币，对应的客户需求包括债权融资、股权融资、获取优质资产、资产负债优化、投资理财等。例如，在资本市场，信托可以提供的产品种类包括债权投资信托、定增基金/配资、股权质押融资、CLO/ABS/ABN及FOF/MOM类证券信托等；在实业领域，结合客户需求，信托可以提供信托贷款、应收账款类财产权、并购基金、私募ABS等；在货币领域，则主要提供的是现金管理类信托业务。

　　过往的10年，信托服务实业方式已经从单一的间接融资方式逐渐向标品金融、股权投资、衍生品金融等方向演变。进入2020年以来，监管政策对于金融机构开展标准化业务进一步加大加强支持力度，包括修订后的新《证券法》正式实施、推进创业板注册制改革落地等。通过信托制度优势，充分发挥信托在资本市场、货币市场和实业领域进行综合化展业的优势，未来可以为企业提供成本更低、形式更加多样的金融产品以及综合金融服务。

　　发挥信托综合服务优势，促进产业升级与技术创新

　　当前，中国经济处于传统增长动能衰减和转向高质量发展的阶段，迫切需要通过产业新旧动能转换加快产业转型升级，助力经济中高速增长和高质量发展。当前及今后一个时期，我国产业新旧动能转换将面临重大历史机遇。从产业发展看，产能过剩领域如煤炭、钢铁、有色金属、水泥等行业正处于调整期，经营情况波动较大。在产能过剩行业营业收入波动较大情况下，符合服务实体经济和供给侧改革、符合“十三五”规划以及中国制造2025等国家战略的新兴产业政策。

　　新旧动能转换之际，信托公司需要结合国家推进产业升级的整体方向及自身资源禀赋，切入相关新兴行业，提供信托金融服务。包括新一代信息技术、高端制造、新材料、生物医药及高性能医疗器械；航天装备、通信装备、发电与输变电设备、工程机械、轨道交通装备、家用电器等产业急需的核心基础零部件（元器件）和关键基础材料；新能源、环保产业、节能与新能源汽车等。

　　运用信托海外金融服务经验，探索国外市场和投资者服务路径

　　按照“双循环”新发展战略，中国将以内需和创新作为推动经济发展的主要动力，并以外国市场和投资者作为经济增长的第二引擎。对信托来说，海外市场并不陌生，海外业务一直受到信托的重视，信托公司在QDII、QDIE、QDLP、人民币国际投贷金融牌照上努力从未停止，信托海外业务的资产管理规模不断扩大。截至2019年12月，国内获得QDII业务资质的信托公司一共25家，行业占比36.76%，开展的QDII业务达481.93亿元，相较2010年增长657倍。

　　虽然目前信托在海外展业规模还比较小，但是信托具有其他金融机构不具备的独特制度优势，包括财产独立和风险隔离的制度优势、灵活的设计机制优势、综合领域的投资优势等，在“双循环”背景下，信托海外业务也将迎来新的发展篇章。

　　新背景下的信托长期投资发展策略

　　第一，为促进国内消费扩大与升级，① 服务好个体金融需要，深耕普惠金融领域；② 服务好企业需要，拓展“金融科技+产业链金融”方式；③ 服务好核心产业及企业生态圈，同时利用信托股债结合优势，促进产业发展和链条安全。

　　第二，为促进产业升级与技术创新，① 利用标与非标结合优势，以多种方式服务地方政府的新基建融资需求；② 积极申请各交易所的发行承销资格，发挥信托公司的实业投行优势；③ 发展标品信托业务，积极引导资金进入资本市场；④ 借助中信登信托发行流转平台基础设施，构建信托型直接融资工具，丰富多层次资本市场，通过增加创新型证券品种及信托产品流动性，帮助重点产业和企业获得更多融资窗口、降低融资成本。

　　第三，随着中国居民财富的日益积累以及境外市场的逐步开放，在全球进行资产配置的发展趋势将加大高净值客户境外理财的需求，信托公司应加快申请海外业务信托牌照，积极探索海外市场和投资者服务路径，获得更多海外业务的发展机会。

　　总体来看，在构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，信托未来的发展模式，将更多是基于信托的属性和特征，深入挖掘、努力发挥自身在内循环和双循环发展战略中的积极作用。具体而言，新背景下的信托长期投资发展策略应重点关注以下方面。

　　一是继续深耕普惠金融领域。

　　信托公司应继续深耕普惠金融领域，以正规军姿态对银行服务进行补充，积极响应监管政策发展消费金融信托扩大消费，大力推动小微贷款ABS让更多个体及小微企业享受普惠金融服务。

　　二是运用金融科技拓展产业链服务。

　　信托公司可利用“金融科技+产业链金融”方式，服务核心产业及企业生态圈，促进重点产业及企业生产需求和就业吸纳能力，如供应链金融信托、供应链反向保理融资、供应链应收账款ABS/ABN等，为企业提供更低成本融资，让利于实体经济发展。

　　三是发挥股债结合优势保证重点产业链条安全。

　　信托公司可利用信托股债结合优势，促进产业发展和链条安全，尝试探索以硅谷银行模式深度服务重点产业创投企业，促进战略性新兴产业、高新技术产业、事关转型升级产业快速发展；以并购融资手段协助核心/龙头企业投资国内外上下游关键环节企业，实现国内重点产业链条安全性。

　　四是标与非标结合助力新基建发展。

　　信托公司可利用标与非标结合优势，应用多种方式服务地方政府的新基建融资需求，如地方基础设施的信托融资、地方基建PPP的创新融资、地方城投公司的（pre）ABS/ABN非标转标融资及城投债融资等，为新基建发展提供长周期、成本可控、方式多样的信托金融服务支持，促进地方及国家基础设施建设。

　　五是充分运用承销能力扩大企业直接融资规模。

　　信托公司应积极申请各交易所的发行承销资格，发挥信托公司的实业投行优势，支持助力重点产业及企业增加权益、债券等直接融资规模，如证券交易所债券承销、交易商协会债券和ABN承销等，通过积极参与资本市场操作环节，为企业提供“贴地”服务。

　　六是加快发展标品信托引导资金进入资本市场。

　　信托公司应快速发展标品信托业务，积极引导资金进入资本市场，为产业发展提供源源不断的活水，如主动管理的证券投资业务、FOM/MOM业务、资本市场并购业务、股权激励/员工持股业务、企业年金业务、现金管理业务等。

　　七是运用信托资产流动平台降低金融成本。

　　信托公司应联合信托行业及其他利益相关方，利用中信登信托发行流转平台基础设施，构建信托型直接融资工具，促进资产的流动与交易，丰富多层次资本市场，以增加创新型证券品种及信托产品流动性的形式，帮助重点产业及企业获得更多融资窗口和降低融资成本，刺激企业生产需求、增加就业能力和提高产业链实力。

　　八是积极申请境外信托业务牌照拓展海外业务。

　　信托公司应持续探索海外市场，发展QDII、QDIE、QDLP、人民币国际投贷业务及跨境并购、保险金信托，丰富海外投资品种，积极开拓海外市场、提升投资者服务。双循环新发展格局，既是应对外部环境复杂性加剧的选择，又是顺应国内经济发展壮大而必需的选择，信托的制度优势使信托公司对海外市场的拓展，既有助于境内资金在境外进行业务投资，又有利于引入境外资金支持境内业务发展。

　　（作者为云南国际信托有限公司研究发展部总经理）