与星石投资杨玲面对面：长跑者的远望与守拙

　　2007年，一轮史无前例的大牛市，催生了众多公募精英“奔私”。这一年，担任诺安基金北京分公司总经理的杨玲，与担任工银核心价值基金经理的江晖也离职，一起创办了北京市星石投资管理有限公司。十余年弹指间，私募行业从默默无闻到声名鹊起，今年更是迈入15万亿元规模时代。星石投资也历经多轮牛熊更迭，成为私募业为数不多的长跑者。

　　“对于私募管理人来说，先要活得久，才能去想如何活得好。”星石投资首席执行官杨玲说。这位私募行业老兵性格豪爽，快人快语，谈及行业的发展，她颇有感触。

　　在杨玲看来，私募管理人唯有守住合规底线，专注于自己的能力圈，及早认识到中国经济和资本市场的趋势与变迁，方能把握时代的脉搏，笑到最后。

　　长跑者的共性：敬畏与专注

　　很多人说，投资是一场马拉松式的长跑，考验的是耐力、韧性，而对于私募来说，何尝不是如此。

　　中国证券投资基金业协会数据显示，截至今年8月底，存续私募基金管理人管理规模达15.02万亿元。从整体规模来看，私募的发展无疑是迅速的，但其中的多轮洗牌也异常残酷，剩者寥寥。因此，如何能够走得更远更稳，已成为上万家私募基金管理人的必答题。

　　“首先，金融从业者要有一种敬畏之心。”杨玲表示，在行业高速发展的路上，大量私募迷失于对投资收益的追求。无论曾经的业绩多么绚烂，如果触碰了合规底线，一切成果都归于零。因此，私募机构必须高度自律，守住合规这条生命线。

　　另外，苏轼在《稼说送张琥》中谈到，学习要“博观而约取，厚积而薄发”。在杨玲看来，这句话对私募同样适用。她认为，私募机构需要明确自己的能力圈，并专注于自身擅长的领域。“星石在这十余年中遇到过很多诱惑和机会，但选择一直专注于A股，专注于股票多头策略，原因就在于我们清楚地知道自己的能力边界。在边界内将核心优势发挥到极致已然不易，如果分散精力去研究各个热点策略或者市场，最终的结果很有可能是什么都做不好。”

　　资本市场的未来：主流化与结构化

　　深耕A股市场多年的杨玲，对资本市场未来的发展趋势，有着自己独特的见解。

　　据杨玲介绍，星石投资从2014年开始便观察到了中国经济及资本市场的变迁与趋势，于是始终保持高仓位运作，同时关注结构性机会。

　　“2007年奔私后，面对的是一个‘五朵金花’时代，周期股颇受市场青睐，而周期股在大盘中的占比非常高，因此公司的主要策略是当A股整体有机会时，迅速加满仓位，当机会较小或者市场有较大风险时，会把仓位清空。”杨玲回忆道。

　　古语有云，风起于青萍之末，浪成于微澜之间。随着中国经济进入高质量发展阶段，杨玲察觉到了资本市场的变化趋势。她表示，中国资本市场一直忠实地反映中国经济的发展方向。虽然从上市公司体量来看，周期股仍为市场主题，代表新兴经济的中小上市公司占比较小，但从交易的活跃程度看，代表新兴经济的上市公司最活跃。因此，资本市场必将出现层出不穷的结构性机会，周期、成长和(港股00001)消费三大板块也将呈现明显的切换。

　　另外，杨玲认为，中国资本市场的另一个重大变迁在于，正在从试验田变为主流融资体系，未来的投资回报大概率优于其他资产。“随着无风险收益率持续下行以及信托、理财等产品逐步打破刚兑，资本市场的吸引力明显提升。并且，在过去几年中，A股相比于其他类型资产，估值中枢偏低，并没有充分反映全球流动性充裕的趋势。因此，从长期看，A股回报率拥有较大的增长空间。同时，在资本市场主流化的过程中，会存在制度红利的溢价，可能使其复合回报率高于行业平均水平。”

　　四季度的配置：成长与均衡

　　今年以来，A股持续演绎结构性行情。站在四季度的起点，后续哪些机会值得关注？

　　杨玲表示，目前国内的生产生活已恢复正常状态，内需企稳修复，叠加合理充裕的流动性支持，科技、周期和消费板块都有较好的投资机会，因此星石投资的四季度投资策略为均衡配置。

　　她分析称，科技板块上半年表现亮眼，如今行业景气度仍然高企，细分赛道的头部公司中长期来看具有投资价值。而在消费领域，此前旅游、餐饮等受疫情影响较大的行业估值比较低，随着A股市场估值中枢缓慢提升，低估值的标的安全边际较高，大概率将实现修复性上涨。

　　另外，杨玲认为，A股的核心驱动力正从流动性转为基本面，前期市场对此还有所分歧，因此出现了一段震荡行情，而目前共识正在逐步形成。具体来看，有色金属、高端装备、可选消费和交通运输等细分行业值得重点关注。