最大风险在美国大选 转战顺周期成长股

　　今年三季度，A股市场在经历了7月份的快速上涨后震荡调整，部分前期领涨的热门板块表现回落，进入调整状态。私募也开始调仓换股，从年初的超配科技、医药到均衡配置。展望后市，私募认为市场最大的外围风险便是美国大选。多家私募表示，已经转战顺周期成长股，TMT板块最受青睐。

　　三季度市场调整蓄势 私募调仓换股

　　回顾今年市场表现，远策投资指出，在一季度新冠疫情出现时，市场表现的是危机下的应激反应模式，二季度则进入全球疫情和政策应对常态化阶段。总体来看，市场在三季度对于经济修复的关注增加，市场风格更加均衡，顺周期价值股和成长股均有表现，但由于资金进场节奏错配和分布结构变化，也带来市场波动加大，部分行业和个股在资金进出下大幅波动。

　　清和泉资本表示，得益于宽松政策实施、疫情良好控制、经济及时修复，到目前为止市场整体表现相对较好。一季度市场因疫情经历了前所未有的波动，二季度市场集中反映宽松政策，展开了明显估值修复，三季度市场宽幅震荡，反映了政策和经济之间的平衡。

　　“9月份三大指数回调幅度均超过5%，我们觉得指数中阴，小股票灰飞烟灭，主要还是流动性收紧引起的风险偏好降低，下半年流动性虽然还是较往年宽裕，但边际收紧很明显。北向资金阶段性撤退，也反映估值处于相对高位，风险偏好不高的资金锁定全年收益，追涨欲望不强烈。”常春藤资产基金经理石海慧表示。

　　在此背景下，私募投资策略也在根据市场变化进行调整。远策投资向记者介绍，回顾三季度投资操作，通过向化工、建材等顺周期价值股的配置，让组合结构更加均衡，同时也增加了对非银金融等领域枢纽型、龙头公司的配置，这些操作起到了贡献收益和平滑组合波动的作用。

　　星石投资表示，年初的策略是超配科技和医药，因为疫情下国内外流动性大幅宽松，是上半年最大的宏观驱动因素，而最受益于此的正是高估值弹性的、以科技医药为代表的逆周期成长股。不过，在二季度末判断内需会率先恢复，投资方向也逐渐转向，均衡配置科技、消费、周期类别。展望四季度，星石投资认为，A股核心驱动因素正进一步“交棒”给中国经济复苏，超配周期、消费类别中顺周期成长股。

　　四季度最大不确定性在美国大选

　　展望四季度，私募认为，最重要的外围事件也是最大的不确定性在美国大选。

　　清和泉资本指出，美国大选落地前后市场展开多轮博弈，对于全球的地缘政治和风险偏好均会产生不小的影响。此外，中美关系和科技领域的摩擦能否改善也很大程度上制约着产业预期和市场情绪。“十四五”规划有利于市场风险偏好的部分修复，未来的产业政策更加清晰。虽然内外部事件相对扰动较多，市场波动大概率不会明显降低。

　　石海慧认为，10月估计市场成交量很难上去，因为大家都在等美国大选落定，风险事件消除后才敢下手。“资金面宽松不足，利率上行，会进一步引起估值收缩。另外，新股发行节奏加快，也会进一步加剧短期资金面的紧张，消耗市场活跃资金，指数总体上行动力不足。”

　　除了外围因素，清和泉资本认为，市场系统性风险不大，还是要基于中长期逻辑选择行业和公司。会密切关注国内货币政策的走向，一方面要观察广义的通胀预期，传统的CPI和PPI当前并不能完全真实地反映货币的购买力变化；另一方面，如果疫苗落地，最大的不确定性消除后，政策指引可能会引发加速向常态回归。

　　转战顺周期成长股 聚焦TMT板块

　　对于目前整体估值偏高，清和泉资本直言，市场确实存在休整和消化估值的需求。其中，长期成长趋势确定的消费、医药、科技等行业由于当前估值偏高，需要时间消化。而短期低估值周期行业向上修复动力也有些不足，主因经济目前向上斜率有所放缓且中期的疫情和全球经济前景仍不明朗。

　　汇鸿汇升投资预计整体指数难有大趋势行情，内部将会出现风格切换。从目前价值因子和成长因子的行业分布看，低估值特征主要分布在以金融和地产行业为代表的大金融板块中，而高成长特征主要体现在TMT等成长性行业中。考虑到目前经济复苏、流动性趋紧的宏观环境，四季度以大金融为代表的低估值板块跑赢成长板块的概率较大。

　　星石投资直言，目前转战顺周期成长股，重点关注四个方向，基本面修复带来的上市公司业绩改善，将会成为接下来一段时期的主要驱动，业绩伴随经济修复不断改善的顺周期成长股，可能会更好。具体来看，有色金属、高端装备、可选消费和交通运输等细分行业是重点关注的方向。

　　石海慧表示，估值可能进一步收缩，会寻找增速高于估值收缩速度的公司。“简单讲，就是2021年景气度高的行业。我们长期聚焦于TMT、消费和医药板块，因为这些赛道主要驱动力来源是满足人们对生活改善的需求。”

　　远策投资认为，目前市场风格均衡，在成长和价值上都需要寻找好的资产。成长股上，医药板块具有行情独立于经济、细分机会丰富的特征，除了对疫苗、检测的重视程度提升，创新药、医疗器械及服务等领域在疫情后有望实现长期成长。消费股的机会有两个，一是部分消费的长期确定性，二是国货品牌在新的技术营销环境和新消费者群体支持下的成长机会。科技股虽然存在外部因素的扰动，但产业趋势、消费需求和自主可控是驱动行业发展的稳定因素，这些趋势下存在一些确定性较高、外部扰动较小的细分领域。顺周期价值股的选择上，一些行业竞争格局稳定、头部公司地位持续提升的行业值得关注，主要在一些细分的化工、建材、非银领域。

　　清和泉资本表示集中在三条主线：一是随着中国经济结构转型而不断扩张的行业，如消费、医药、科技板块；二是中国具备产业优势并向全球扩张的行业，如光伏、新能源汽车板块；三是受益于传统周期行业逐步复苏，其市场份额能逐步扩大的龙头公司，如建材、机械和可选消费等。