2000亿巨头竟还不起10亿？华晨汽车债券违约，机构下调估值：系审慎操作！后续影响几何？
摘要 最近两天，华晨汽车10亿私募债违约在债券圈惊起一滩鸥鹭，但有资管机构迅速反应，或采取下调相关债券估值、或要求提前还款等“保卫行动”，并对后续影响保持密切关注。有市场人士告诉券商中国记者，目前来看，华晨汽车短期内不至于破产，有管理人采用一次性、大幅度这种审慎的估值调整方式，应当是出于保护持有人的考虑，
最近两天，华晨汽车10亿私募债违约在债券圈惊起一滩鸥鹭，但有资管机构迅速反应，或采取下调相关债券估值、或要求提前还款等“保卫行动”，并对后续影响保持密切关注。
有市场人士告诉券商中国记者，目前来看，华晨汽车短期内不至于破产，有管理人采用一次性、大幅度这种审慎的估值调整方式，应当是出于保护持有人的考虑，一旦后续企业从困境中反转或债务重组方案优于预期，持有人或可获得超额收益。
值得注意的是，华晨汽车此前曾公告计划转让25%的华晨宝马股权，预计其能通过此举得到约360亿元（含利息）的股权转让款，且继续持有的25%的股权仍具有较高资产价值。“换言之，此次股权转让反倒可能提升华晨汽车的偿债能力，进而减轻流动性压力。”
10亿私募债违约惊呆市场
10月23日，华晨汽车规模为10亿元的私募债“17华汽05”本该到期，但其发行人华晨汽车却未能按期兑付。
随后，华晨汽车在一份落款10月23日的公告中证实了这一消息。公告显示，华晨汽车本应于10月21日16：00前将“17华汽05”的本金10亿元、利息5300万元以及相应手续费转至指定银行账户，但截至2020年10月22日17：00，尚未完成转款。
华晨汽车表示，目前该公司仍然在努力筹集资金，但因流动性紧张，资金面临较大困难，能否及时筹集到足额资金存在重大不确定性。
鉴于此事可能对债券价格产生异常波动的影响，华晨汽车目前所有存续的公司债券将自10月23日开市停牌。若能在10月23日全额支付“17华汽05”的债券本金及利息，相关债券将在10月26日开市起复牌，否则将继续停牌，待相关情形消除后复牌。
公开信息显示，“17华汽05”发行规模为10亿元，票面利率为5.3%，不久前的10月20日，该债券被调低债项评级至A+。然而看起来平平无奇的债券背后，站着的却是一家隶属于辽宁省国资委的千亿汽车巨头。
从股权结构来看，“17华汽05”的发行人华晨汽车是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，辽宁省国资委和辽宁省社保基金理事会分别持股80%和20%。据悉，华晨汽车共建有6家整车生产企业，2家发动机生产企业和多家零部件生产企业；拥有4家上市公司，160余家全资、控股和参股公司；在多个“一带一路”沿线国家建立海外KD工厂；现有员工4.7万人，资产总额超过1900亿元。
一家总资产接近2000亿元的国有企业，却还不起10亿债券？不少债券圈人士惊呼不可思议，随着市场讨论的不断发酵，不少资管机构也随之受到牵累。
下调估值拖累多只债基
对于华晨汽车的违约危机，最先行动起来的是债券评级机构。10月20日，大公国际率先将华晨汽车的主体信用评级，从AA级下调至A+级，评级展望维持负面，而在不久前的9月28日，大公国际将上述主体评级从AAA级下调至AA级。
而东方金诚则在债券违约当天的10月22日，将华晨汽车的主体信用评级下调至BBB级。此前在9月28日和10月15日，东方金诚也曾两度下调华晨汽车的主体信用评级，从AA+级连续下调至如今的BBB级。
随着信用评级的逐渐下滑，以及“17华汽05”违约从传闻变为事实，资管机构也开始了快速反应。例如华泰证券(601688,诊股)资管就业内率先下调相关债券的估值，并发布了公告。公告显示，华泰证券资管将自10 月 23 日起，对旗下基金所持有的华晨汽车发行的 “17 华汽 01”等债券进行估值调整。
华泰证券资管向券商中国记者表示，公司本着审慎性原则，对旗下基金所持有的17华汽01等债券进行估值调整，并将持续关注债券发行主体的信用状况。
受华晨汽车债券违约影响，截至最近交易日收盘，业内多只固收类产品净值出现下滑。
有市场人士指出，华晨汽车预计短期内不至于破产，管理人采用一次性、大幅度这种审慎的估值调整方式，很可能是已按最差预期，比如破产后的清偿价值加以一定程度的时间折价进行调整。“这应当是出于保护持有人的考虑，一旦后续企业从困境中反转或债务重组方案优于预期，持有人或可获得超额收益。”
wind数据显示，目前华晨汽车仍有13只债券尚未偿还，当前总余额共计162亿元，债券状态均显示为正常。而公开信息显示，包括工银瑞信基金、广发基金、华安基金等多家资管机构旗下产品均持有华晨汽车发行的债券。
除了债券违约问题，华晨汽车也未能按时足额兑付江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划。为此，江苏信托日前召开受益人大会，经大会审议、表决，江苏信托向华晨集团发出提前还款的通知书。
该提前还款通知书显示，华晨汽车应于10月12日兑付贷款本金10.01亿元、利息2000万元、罚息668.38 万元。但截至10月15日，华晨集团并未按约定兑付贷款本息。
华晨违约后续影响几何？
这是华晨汽车史上首次公开市场债券出现违约，后续影响还有多大，成为目前市场最为关心的问题。
一般来说，当债务主体违约风险事件发生后，管理人也会“抱团”高频追踪债务主体的债务清偿计划及相关处置计划，甚至不排除启动法律手续等进行相应的财产保全和追索。
广发证券(000776,诊股)(港股01776)固收分析师刘郁认为，华晨汽车违约的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利严重依赖华晨宝马（长期以来，华晨宝马系列产品营收占比超过90%），即将剥离华晨宝马对公司再融资能力产生冲击。
刘郁表示，华晨汽车违约属于典型的一类国企违约事件，剥离了华晨宝马之后，公司自主品牌盈利能力弱且资产质量较差，政府放弃了救援，最后资金链断裂导致违约。预计华晨汽车违约之后，可能与债权人协商展期，也可能面临重整。以东北特钢和沈机股份重整为例，通常采用现金清偿和债转股方式，并且对金融债权和非金融债权采用差异性方案。
财务数据显示，截止2020年6月末，华晨汽车总资产459亿元，其中流动资产账面价值291.29亿元，主要包括货币资金117亿元、其他应收款125亿元和应收票据16.83亿元等，非流动资产账面价值168.38亿元，主要包括长期股权投资55亿元，开发支出54亿元和其他非流动金融资产17.3亿元等。
但需要注意的是，由于长期股权投资是按成本法计价，实际上低估了报表数据。华晨汽车2019年年报披露，其长期股权投资主要为22.81亿元华晨中国、7.59亿元上海申华控股(600653,诊股)和14亿元华晨汽车投资（大连）有限公司。相关上市公司股权按市值估算，长期股权投资价值保守估计约为130亿元。
另有业内人士告诉券商中国记者，对于华晨汽车来说，由于华晨中国公告计划于2022年转让25%的华晨宝马股权，市场担心对公司的盈利及偿债能力产生较大影响，导致流动性压力加大。但实际上在股权转让后，华晨汽车能得到约360亿元（含利息）的股权转让款，且继续持有的25%的股权仍具有较高资产价值，反倒可能提升华晨汽车的偿债能力，进而减轻其流动性压力。
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