同样风口上的“猪”，为何牧原飞到天上，温氏却只能趴在地上？

过去20个月，持有牧原股份和温氏股份股票的投资者收益可谓天差地别。两家公司都是A股市场上最重要的养殖业公司，同样受益于猪肉价格大幅回升。

但在同一周期中，牧原股份股价最高录得近700%的涨幅，温氏股份却只是在猪肉价格刚刚回升的第一个季度上涨，随后开始了15个月的下跌，到上周时已经回到了2018年年底的原点。

猪肉价格一直是影响中国消费价格的最重要的周期因素。2018年开始的非洲猪瘟，让中国的猪肉养殖业者受到了巨大冲击，到2019年年初存栏量暴跌最大幅度达40%。生猪价格也因此而大幅上涨，至2019年年底达到40多元每公斤，相比最低点涨幅高达400%。

但在猪瘟开始之前，猪肉价格经历了更加漫长的下跌周期，持续了接近三年，生猪从2016年6月21.22元一公斤跌到2018年6月9.92元一公斤，并在低位徘徊，到2019年4月后价格才正式突破底部区间。

这轮下跌猪周期，直接导致养猪上市公司雏鹰牧业现金流枯竭，于2019年9月退市，然而挺过猪肉价格下跌周期、迎来爆发红利的温氏股份和牧原股份，为何股价差距如此之大？进而，对于相当多的投资者，可能选对了行业周期上行的时点，但却因为投错了企业而赚不到钱。个中原因，值得探讨。

我们对上述两家公司的实际经营活动分析后总结了一些特点，希望对读者未来投资有所帮助。

去年猪肉价格一路上涨，从10块每公斤涨到40块每公斤，“二师兄”持续霸占热搜榜。

一、 两者主营业务区别-鸡肉价格下跌，拖累温氏业绩

牧原股份按照产品看生猪销量占营收的98.66%；温氏股份生猪销量占比69.23%，养鸡占比30.77%。这两个公司都是纯养殖的企业，公司的营收基本上跟着猪肉鸡肉价格走势波动。生猪、快大鸡2018年1月至今的价格走势图：

我们可以看到，从去年3月生猪价格突破后，一直维持在高位，而最近一年鸡肉价格下跌趋势，目前已跌破成本，养鸡业绩呈现亏损。受此影响，温氏股份净利润收入出现了大幅度的下滑。根据两年净利润对比，牧原股份今年开始赶超温氏股份，目前已经超越。

二、 经营模式不同：全产业链模式优势巨大

温氏集团以“公司+农户”的轻资产养殖模式，公司保留种猪繁育和育仔阶段，而将育肥阶段以委托饲养的方式交由农户负责，生产周期结束，公司按照合同约定价格回购成熟的商品猪，并支付一定的托管费。这种模式降低扩张难度，实现了养殖规模的快速恢复，但是增长和扩张速度受到限制。

牧原股份采用一体化自育自繁自养重资产模式，又称为全产业链模式，企业自建养殖场，统一采购饲料、疫苗，雇佣农工集中进行种猪的育种和扩繁、猪苗的培育、生猪育肥等全部生产过程，并统一销售给终端消费者。

从上游的育种和饲料，到中游的扩繁和育肥，再到下游的屠宰销售，牧原通过一体化的产业链，做到生产全环节可控。这种全产业链的重资产模式需要公司投资大量资金，但在疫病防控、成本控制、规模扩张等方面具备明显的竞争优势，在猪价低迷时，牧原最后亏损；猪价回涨时，最先盈利。

三、 面对红利期，牧原加大产能扩张，温氏股份选择保守发展

大比例的分红和低负债率导致温氏股份没有足够的资金扩张产能。

温氏股份2019年爆赚140亿，分红近70亿，这一分红安排让温氏在2020年年中时账户现金只有24亿。相比较而言，牧原股份利润60亿， 分红11亿， 现金高达230亿。

牧原股份的负债也比较低，2020年年中负债200亿左右，资产负债率30%，牧原股份负债450亿，占净资产43.2%。

同样是面对“猪周期”红利，牧原股份采取积极进攻模式，砸数百亿资金扩大养殖规模。根据在建产能统计，牧原2020年可出栏2142万头、2021年可出栏4153万头、2022年可出栏8169万头、2023年可出栏11964万头。

与此同时，温氏股份则处于防守状态，并没有积极扩大生猪产能，有一个原因是分散投资，公司加码了养鸡业，2019年6月温氏股份耗资6.4亿，收购江苏京海禽业集团有限公司80%股权。

另一个原因是股权过于分散，温氏股份最大的股东持股比例还没超过5%。股权多元化有利于权力制衡，降低决策风险。但股权过于分散也降低了公司反应速度，面对新一轮猪周期的红利,公司很难做出比较激进的扩产决策，错失发展机会。

温氏股份和牧原股份截然不同走势给我们很多的启示，选择周期性牛股往往都关注以下几点：

1. 企业能否企业能否在周期底部存活下来，迎来红利期。

2. 企业是否具有经营模式优势；

3. 企业是否具备逆周期扩张的能力，特别是现金储备，在周期谷底投资；

4. 公司领导层能否有眼光和魄力在行业周期底部，红利期来临前进行扩大产能。

大部分公司都难以摆脱经济周期，经济周期分为景气高涨期、景气低迷期。

股价的波动运行一般也遵循以下规律：

第一阶段概念炒作期经历一轮上涨；

第二阶段开始价值回归，进入震荡调整；

第三阶段成长阶段龙头股进入暴利阶段。大部分大咖的收益都来自这个阶段；

第四阶段是行业整合期，经营模式具有优势的企业，迅速成长为行业独角兽。

牧原股份就是一个代表，在行业周期红利期，利用自身优势，迅速整合迅速扩张市场规模占领市场，实现了市值近十倍的大牛。

温氏股份稳扎稳打的发展，养猪养鸡双线布局，也为企业提供了综合抗压的能力，虽然受养鸡业亏损的拖累，但并不影响公司运营，等养鸡业度过低迷期，温氏股份也许会迎来自己的增长。