发挥优势坚守价值与龙头股 百亿级私募基金越冬有术

　　⊙记者 赵明超 ○编辑 张亦文

　　面对趋势性下跌行情，大型私募基金是如何应对的？通过梳理重阳、高毅、景林和淡水泉等百亿级私募基金的调仓换股情况，结合记者的采访，总结下来可以发现它们的应对之道：一是在行情分化时充分发挥自身核心优势，二是在市场低迷时坚守价值，三是坚定持有具备明显竞争优势的龙头股。

　　在行情分化时充分发挥自身核心优势

　　从百亿级私募基金的调仓换股情况看，它们普遍采取的一个策略是收缩战线，在行情分化时充分发挥自身的核心优势，布局经过深入研究的公司。很多私募的重仓股，都是深度跟踪好多年的标的。

　　以重阳投资为例，截至今年二季度末，重仓持有上海家化、国投电力、燕京啤酒、长江电力等。上述公司的共同特点是关系国计民生、低估值高分红、行业龙头，并且已经持有多年。从二季度持股变动情况看，重阳投资加仓国电南瑞1153万股，加仓国投电力9046万股。从减仓标的看，重阳战略汇智基金今年一季度末持有天士力1167万股，持有建发股份1187万股。但到了二季度末，重阳投资均从上述股票的十大流通股东榜上消失。

　　重阳投资合伙人、联席首席投资官陈心表示，重阳坚持基于深度价值研究的逆向投资，但并非为了逆向而逆向，而是基于深度的价值研究。陈心说：“只有对相关公司的认知水平具有相对优势之后，才敢于逆市入场，很多超额收益的获得均受益于对公司5年以上的深入跟踪研究。”

　　淡水泉同样在逆市时敢于加仓优质标的。当市场受外在因素持续下跌时，只有少数投资人能依靠仓位管理而高位逃顶。淡水泉敢于逆势投资，集中持仓。由于投资风格不飘移，历经两轮牛熊检验，淡水泉已经在市场上形成了良好的口碑。

　　从淡水泉持仓情况看，二季度逆市加仓了招商轮船、艾华集团、水晶光电、歌尔股份、生物股份等，大多数是细分行业龙头股；减仓标的有浙江医药、华海药业等。

　　高毅资产也聚焦于发挥自身核心优势。精于研究的邓晓峰重仓新进大族激光和宁德时代，大举加仓宏发股份、迈克生物等。逆势投资风格的冯柳新进广州发展、哈尔斯、欧亚集团、亚宝药业、新华医疗、合兴包装等，加仓海思科、顺鑫农业、安迪苏等。

　　在市场低迷时坚守价值

　　在行情极度低迷的时候，市场往往过分悲观。这时候价值投资者以极低价格买入，在市场情绪亢奋时卖出，往往能赚到大钱。从上述百亿级私募的表现看，二季度它们已经开始布局低估值价值股。

　　以深度价值投资见长的景林资产，今年二季度新进低估值行业龙头股上海机电，同时买入快递龙头股顺丰控股，加仓振东制药，继续持有富安娜、泸州老窖。

　　景林资产总经理高云程表示，优质公司的标准是业务具有垄断性、产品和行业竞争格局变革不多。另外，产品替代性较低、具有较深“护城河”、规模效应显著的企业也具有较高的投资价值。从上述投资标的看，上海机电是国内电梯行业的绝对龙头，顺丰快递具有强大的品牌优势。

　　对淡水泉有过多次调研并深入研究的好买基金研究总监曾令华认为，淡水泉的投资理念是逆向投资，投资理念的源头就是价值投资。根据曾令华的研究，在淡水泉的投资收益中，30%来自于市场情绪差、70%来自于基本面预期差的修复。

　　从重阳投资持有的标的看，长江电力、国投电力、国电南瑞等公司均是具有较高安全边际的低估值股，动态PE均在15倍左右；同时股息率相对较高，为股价提供了很好的安全边际。在陈心看来，现在好公司更加便宜了，应该贪婪起来了。但要把握价值和机会的节奏，保持足够的耐心逐步加仓。

　　在高毅资产董事长邱国鹭看来，市场每天都在波动，波动是市场固有的一部分。做长期投资要思考如何抓住波动背后的本质，去寻找长期可持续的驱动力，寻找那些可预见的可感知的可分析的内在驱动力。

　　对于具体的投资标的，邱国鹭特别强调，不要以过高的估值买入，安全边际真正的来源并不是稀缺性或者基本面的稳定性，而是支付什么样的价格。

　　坚定持有行业龙头股

　　从上述百亿级私募基金的持仓情况看，坚定持有行业龙头股成为它们共同的弱市应对之道。

　　在高云程看来，对于消费者来说，产品变革越快越好，但是对于上市公司股东来说非常痛苦，既要做变革型产品的消费者，又要做具有垄断优势的龙头公司的股东。景林资产偏好具有竞争优势的白酒、消费等板块。从景林资产的美股持有标的看，主要持有阿里巴巴、新东方教育等行业龙头股。

　　在做投资的过程中，高云程经常会思考这样的问题：哪些生意是最想做但是做不了的？生活中哪些公司提供的商品或服务不可或缺且难以被取代，我必须为这些商品或服务埋单？一旦有上市公司具备了上述条件，高云程觉得，就可以通过股票市场成为它们的股东。其实，符合上述投资逻辑的大多是具有品牌优势、已经构建起强大竞争力的行业龙头股。

　　邱国鹭认为，关注投资的本质，就是关注企业的内在价值、核心竞争力、护城河、行业格局、行业门槛和管理层素质等。

　　在邱国鹭看来，做好长期投资的关键是关注投资的本质，核心是看赛道、赛马和骑师。赛道是行业的格局、门槛以及是否具备先发优势，赛马是公司的核心竞争力、护城河，骑师是公司的管理层。邱国鹭说：“不必过分看重股价的短期表现，要更多思考分析企业的核心能力、护城河、行业格局等。”

　　从投资风格看，邱国鹭高度强调价值投资，唯价值是从，注重安全边际，看到性价比更好的标的就会更换，所换个股大多是具有竞争优势的白马龙头股。

责任编辑：陶然