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PE自律监管新动向： 并购基金将“独成一派”
赵星巍
在经济“新常态”和供给侧结构性改革的大环境下，中国的并购交易正在享受着一场“盛宴”。不过第一财经记者注意到，在并购交易规模以及并购基金规模均大幅攀升的同时，并购基金在全部私募股权投资基金中的占比仍然偏小，整体来看，行业发展仍不充分。
中国基金业协会会长洪磊在第二届中国并购基金年会上表示，下一步将尽快把私募股权基金专业委员会改组为并购基金专业委员会，集中力量建设并购基金信息披露自律规则。同时也将拓展长期资金和长期资产对接机制，为并购基金服务实体经济开疆拓源。
并购基金发展难言充分
普华永道统计数据显示，2016年上半年，中国并购交易规模达到4125亿美元，其中跨境并购交易金额达到1441亿美元，同比增长27%和274%，创下历史新高，中国已成为跨境并购最重要的发起者和目的地之一。
而从并购基金的角度来看，2016年上半年，我国私募股权基金参与并购交易投资金额达到987亿美元，其中跨境并购交易投资金额达到163亿美元，分别占全部并购交易和跨境并购交易规模的24%和12%，并购基金参与份额与2015年相比有所下降，但绝对规模有显著上升。
但与并购交易空前活跃形成鲜明对比的是，我国并购基金的数量在所有私募股权投资(PE)基金中占比仍偏小，并购基金发展难言充分。
中国基金业协会的统计数据显示，截至2016年10月底，在协会备案的并购基金共833只，管理规模4640亿元，并购基金数量和规模较2015年末分别增长了156%和176%。但是，以并购基金名义备案的PE基金数量、规模仅占全部已备案PE基金的6.2%和9.3%(不包括创投和天使基金)。
“大量私募股权投资基金以成长投资或定向增发为主，消极持有股权，较少参与企业发展战略和经营决策，未发挥企业重组和行业资源整合的专业化价值，简单博取上市价差回报，或依靠对赌条款兜底，维持投资收益。”洪磊表示。
无独有偶，证监会基金部副主任刘健钧也表示，目前不少股权基金和创投基金扎堆涌入少量的成熟期项目或者IPO项目，竞争过于激烈，长远来看不利于PE行业的长足发展。“还是要从陷入困境的企业入手，满足其对外部资金的需求、对产权结构调整的需求，才能支持股权投资行业的长久发展。从这个角度来看，并购基金应该是私募股权基金的主流和未来发展方向。”刘健钧称。
而从服务实体经济的角度来看，洪磊则表示，并购基金是实体经济转型升级的重要推动者。“并购基金拥有丰富的行业经验和资深管理层团队，可以整合优质资产，使目标企业优化结构，降低成本，可以推动目标企业战略调整，在细分市场实现产业延伸和优势互补，可以加速新技术的扩散和转移，创造交易双方都无法单独拥有的附加价值，推动生产要素提质增效。”洪磊说。
差异化监管并购基金
在洪磊看来，并购基金没有得到充分发展，第一个原因是并购市场缺少有效规则，并购信息披露机制不完善，导致并购重组透明度不高，市场交易成本上升、效率下降，影响并购市场竞争性和公平性。
第二个原因则是并购基金缺少长期稳定的机构投资者，与投资人之间缺少牢固的信托关系根基。“大量银行理财资金、保险资金受到期限、偿付等刚性约束，只能充当并购交易的杠杆资金，养老金、大学捐赠基金以及产业资本进入并购基金较少，限制了并购基金的发展。”洪磊称。
他提出的建议是，可由公众理财资金、养老金、捐赠基金、家族基金、产业资金借助FOF等资产配置工具配置于连通资金与资产端的中间工具，即各类公私募并购基金，再由公私募基金挑选各类基础资产，形成“长期资金—投资工具—基础资产”三层架构。
而刘健钧则强调，并购基金发展的一个障碍是市场对于其的认识误区。“前期有一些观点，把基于并购退出的创投基金也归于并购基金，这在认知上就是错误的。还有基金自称为并购基金，支持科技类企业收购境外科技项目，这本质上还是创投基金。”刘健钧举例称。
“和创投比较，创投是增量资本供给，促进企业创业；而并购基金是存量股权并购，支持企业重建。两类基金所体现出的风险收益率特征不一样，比如并购需要杠杆，创投不需要，这导致风险外溢性不一样，所以要进行差异化监管。”刘健钧表示。
事实上，基金业协会已于2015年成立了私募股权基金专业委员会，对私募股权基金进行差异化监管。2016年出台的包括《私募投资基金募集行为管理办法》在内的多个私募监管文件中，也体现了对于私募证券投资基金和私募股权投资基金等的分类监管。
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