新浪财经讯10月28日由财视中国联合AIMA、CAIA Association、CFA、衡力斯、APEX、芝加哥商品交易所等多家协会、机构举办的“第四届对冲基金中国年会”在北京康莱德酒店举行。在首席投资官专题讨论中：星石投资总经理杨玲认为：可能2015年出现的快牛疯牛我觉得概率比较小了。但是未来的包括今年，明年可能再往后的一段时间还是以去泡沫，去杠杆，这时候受到影响相对比较大的实际上是杠杆消化相对比较慢的类固定收益类的，因为那个对整个金融体系的冲击是相对比较大的，所以大家在收这一块泡沫杠杆的时候非常审慎和缓慢的，但不会出现大的冲击这是我们的判断。所以整个A股我们判断就是业绩驱动下的一个缓慢上升的行情。
杨玲：我们是做国内A股的，主持人提这个问题新兴市场，我觉得可能我们主要对A股这块相对比较了解。整个来讲其实我们确实比较乐观，刚才我们在台下聊天的时候也体现了这个乐观。今年市场整个来讲指数的涨幅平均大概在20多，当然创业板稍微跌了一点点，当然打平，因为它前面涨的太多。海外的指数可能涨的更好，其实它反映了中国A股的一个比较大的变化，因为它跟2015年的行情不太一样。2015年大家都说是牛市，但是那个时候说牛市是什么是水牛，什么叫水牛？就是货币在放水，然后在一些比较激进的投资者群体在放杠杆，所以整个来讲大家觉得是钱多把它堆上去的。当然后来由于去泡沫，去杠杆调整的差不多了。今年以来其实从去年，尤其是我们大家看到如果你抓对了，拿的是一些价值股、消费股，包括一些电子等等，你会发现这个行情它虽然走得慢，但是相对比较持续，每一次调整其实都是你比较好的重新布局的机会。
为什么会出现这种情况？我们认为它不是水牛行情了？一个非常好的大家观察的一个点就是我们发现今年以来其实货币它是略收的，你可以看到十年期的国债价格利率水平其实是在提升的，所以整个来讲货币是中性偏紧的。在中性偏紧的这样一个货币环境下，不用说海外，美联储也在加息，国内虽然说没有在加息，但是整个来讲是由于它要去杠杆，去泡沫它是中性偏紧的。那么在这种前提下仍然今年走出来一个比较好的普涨张清。如果单看前面结构性特征非常明显，尤其是去年，像我们买了一些白酒股，或者消费股整个表现还不错，但是如果你买错了，你买到小股票上，因为2015年之前都是小股票的天下，你买的这些成长股上面就是亏损的，很难受的，但是今年的特征完全不同了，它第一在资金稍微偏紧的情况下走出了是一波板块切换，热点扩散的行情，就是不管什么风格今年都不错，拿价值股、消费股的都OK。你在今年年终之后如果拿的是小股票，如果你拿的是一些成长股，涨幅也很好，也很惊人。包括你拿了一些大家觉得都看不上眼的周期股，强周期的，像钢铁、有色，当然因为新能源的原因，有些贵金属这块涨幅也挺好。但是你会发现不管你做什么都会有一些涨幅，所以我做下来先要跟同行去沟通的是今年都不错吧，因为这才是牛市。
究其原因来看的话，这一波驱动它的这个行情我们认为是内生的，是由于LE的一个提升，一个回升，或者说是一个触底反转，就是整个平均业绩触底反转造成的。我们看数据端来看，我们现在可以看到的，因为到现在为止，截止到今年一、二季度相对比较全，三季度数据还没有完全全，基本上符合这个趋势。从去年后两个季度到今年前两个季度已经连续四个季度整个A股市场LE是逐步回升的。我们做了三块，一块是全部A股的，还有一块是剔除金融的，还有一块是剔除金融和两油的，这三个都是形成了相同的趋势。所以说这一波牛市其实相对比较扎实，扎实在哪？第一个就是去泡沫，去杠杆很彻底。第二确实也是为什么价值股，我们在2016年初提出来成长转价值，原因就是因为水牛结束了，后面谁业绩驱动的。所以整个LE一升带动了这一波行情，这是我们认为非常关键的。
我们翻过来提为什么会出现这样一个情况？我们想说第一就是中国的A股市场和海外的A股市场有不足之处，但是它也有好处，这个可能大家没有太关注到，它的好处是什么？上市很严格。为什么大家觉得热爱？说我们做二级市场的投资者这么傻，天天去炒新股。你说像美股或者是香港的股票，去了以后发一波特别结实。中国上市都是经过非常审慎筛选的。所以基本上我们可以看到随着出清的过程，民营板块为什么消费股先起来就是在这儿。民营板块出清的过程非常痛苦，当然不一定是倒闭，以收缩、转移等等一些方式出现了订单集中，然后国企的板块是以行政命令的方向也出现了一个缓慢出清的过程。我们看到限产，慢慢的限产，将来会引导并购，它也是一个出清的过程。各行各业的龙头股拿到的订单反而出现了相对比较稳定和集中的现象，甚至一些龙头股的核心产品出现了价值上升。
大家都知道因为我们不允许谈个股，但是我们可以看到现在最火的某白酒股，他出现了什么样的情况？在整个反腐的前提之下，整个高端白酒行业受到打击的情形之下，他出现前面是价格下降，订单下行，订单可能就40%的因公消费都没了，损失了，但是后期跌到底部之后出现了触底反升，它是一个非常典型的代表。我们会发现出现了订单集中，有一些三线的白酒你就不要再看了。
我们在一些行政管制相对比较严的这些板块也发现这种情况了吗？我们也发现了，很简单，像今年三、四季度这一波周期股，强周期的煤炭、有色行情，前期限产，实际上行政命令下有一个出清。后面当基建、投资略微有些上升的时候，供给有限自然也使得它的价格有所回升。这个是不是持续我们有待观察，但是我们也看到整个经济结构在向好的方向调整。但是这些露头，我们上市，中国的A股和国外的股票不太一样的地方就是不是通过市场来分层的，当然也有不好的股票，但是实际上大部分还是各行各业的龙头，这样的一个龙头在经济调整到一定阶段，他不会再暴跌的时候，我们反而会出现它有触底回升的现象。
可能2015年出现的快牛疯牛我觉得概率比较小了。为什么？一是它不在放松的大环境下，其次还有一个不太有利的条件就是金融监管其实就是去杠杆，去泡沫，二级市场去的太充分了，2015年那就是惨痛的经验教训，凡是我们这些活下来的都是以小心谨慎作为特征的。但是未来的包括今年，明年可能再往后的一段时间还是以去泡沫，去杠杆，这时候受到影响相对比较大的实际上是杠杆消化相对比较慢的类固定收益类的，因为那个对整个金融体系的冲击是相对比较大的，所以大家在收这一块泡沫杠杆的时候非常审慎和缓慢的，但不会出现大的冲击这是我们的判断。所以整个A股我们判断就是业绩驱动下的一个缓慢上升的行情。谢谢。
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