定增市场回归价值投资 私募大多“只看不出手”

　　小资金抽身观望 大资金艰难转型 定增市场回归价值投资

　　中国基金报记者 赵婷 房佩燕 吴君

　　定增市场出现萎缩，各路参与者的状态也在发生变化。记者采访北上广深多家私募基金了解到，定增项目价格上演一九分化格局，短线套利机构逐渐被淘汰。

　　回归价值投资

　　记者了解到，现阶段私募参与定增主要呈现两种状态：小资金在观望，大资金则在多方寻求转型。

　　在定增市场整体萎缩的环境下，定增项目和参与的机构开始分化，好公司价格溢价，差公司无人问津。一些机构被淘汰，留下来的参与者更看重基本面，回归价值投资参与定增。

　　江苏汇鸿升总经理王胜华表示，定增市场在新规发布后热度减弱，报价资金明显减少。未来定增市场将回归长期价值投资而非短期投资套利的定位，理性价值投资者会留在这里。

　　前海梧桐并购定增基金总经理杜朋分析，很多私募退出了定增投资，原因有两点，一是定增退出的期限加长，追求短期收益的资金退出；二是折价越来越少，以折价判断项目的投资逻辑被打破，这部分资金也退出了。“依靠价值投资来判断项目、判断股票价格的思维也在确立，这也是监管机构引导投资者向长期投资、价值投资的目的。”杜朋说。

　　银叶投资秦怀宝也持类似观点，他表示，中小创跌下来之后，博短线的或投机的机构少了，留下来的更多的是看中上市公司基本面，本着价值投资的理念参与定增的机构。

　　“有项目我们还是会看，但要谨慎得多。现阶段参与定增看的是企业成长的价值，而非波动的价格。如果公司足够好，折扣并不是最重要的因素。”秦怀宝说。

　　对于定增项目的分化，北京一位私募投资总监表示，新规刚出来时，有过明显的供需失衡，但现已慢慢恢复，优秀项目仍然会受到资金的追捧。

　　秦怀宝强调，定增市场这种一九分化格局上还会保持一段时间。

　　私募大多“只看不出手”

　　谈到定增，大多私募基金给出的关键词是“谨慎”，反映到行动上就是是“只看不出手”。不少私募称有定增项目还会看，但从减持新规出台后，并未再拿新项目。

　　王胜华表示，对于新规后的定增市场，现阶段仍然保持谨慎。一方面，在存量定增项目发完之后，不确定市场会出现怎样的情况；另一方面，当前市场轮动较快，且持续波动震荡，行情特征不明朗，一定程度上增加了选择行业板块与定增标的的难度。

　　但这并不意味着完全放弃定增市场。王胜华表示，目前仍然保持对定增市场的关注，对定增市场出现的变化也在进行跟踪分析，保持对定增项目的储备，以便在定增市场出现明显机会时，能够迅速布局。

　　沪上某中型私募基金投资经理表示，新规后没有再拿新项目，但还在关注定增，如果发定增的上市公司较好，会主要在二级市场上关注。在他看来，新规之后的定增市场对上市公司也进行了自动筛选，现在还能发定增的上市公司资质基本都在中等以上。

　　北京某百亿私募定增投资经理称，作为参与机构，考虑到锁定两年的期限，选择标的必须非常慎重。衡量标的的重要指标就是拿两年会不会亏。该投资经理直言，现在的定增市场更加考验参与者的定价能力。他们公司今年在定增业务上没有拿到新资金，存量资金做得比较谨慎，投出去的并不多。

　　不过，也有参与者大胆出手。杜朋就透露最近完成了几个定增项目的投资，主要是看中了上市公司的长期发展。投资的项目折价率有高有低，很多项目的折价率都低于7%，少量项目折价率较高，达到15%，平均在10%以内，和业内近半年的平均折价率差不多。

　　多角度开发 掘金新领域

　　在以往的操作模式中，私募往往将定增视为一个套利策略，利用市场信息不对称、一二级市场股票价差、和上市公司的关系等套利，因此也出现了一些以参与定增项目为主业的大型私募基金。

　　其实，将定增作为投资策略之一的私募大多相对从容，未投的资金转向其他领域，已投的项目不能退出就展期，此前大多产品采取“2+1”或“3+1”模式，已预留了空间。

　　但套利空间被压缩，定增投入较大的机构也在寻求转向。但这些以定增为主要业务的私募抽身并不容易。北京某中型私募总经理表示，最近没有再参与定增，已经转向股权市场。因为股权的估值较低，参与的项目也比较多。

　　据了解，有北京以定增为特长的私募基金将旗下的产品清盘掉了几个，转去做影视基金。而华东几家主做定增且资金量较大的机构，有些选择配置可转债、私募EB，有些选择寻找股权投资的机会。

　　“定增项目属于一级半市场，如果转到二级市场搏杀，团队并无优势，而可转债这些品种的容量也有限，转型并非易事。”有私募业内人士表示。