私募举牌看上的那些壳 到底是赚了还是赔了？

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　　私募举牌看上的那些壳 到底是赚了还是赔了？

　　私募一般更看重的是上市公司的壳价值。

　　作者：龙力

　　来源：界面新闻

　　举牌，一向是市场关注的焦点。

　　2014年以来，不少机构投资者开始将重心转移到了举牌方向，除了险资外，私募也是举牌背后的一大力量，这些年来，不少私募在举牌的“游戏”中激烈角逐。

　　一般而言，保险资金偏爱举牌股份制银行、龙头地产公司、低估值高股息率的绩优上市公司，相比之下，私募则更倾向于举牌高现金流、股权分散、大股东持股比例不高的公司。于是一些ST公司也就成为了私募举牌的重要对象。从这一角度看，私募一般更看重的是上市公司的壳价值，其主要做法是在取得公司的控股权或者部分控股权后，通过给公司注入资源促使股价上涨后，然后获利退出。

　　创世翔踩雷欣泰电气

　　2013、2014年创世翔1号分别以高达125.55%和300.08%的收益率连续两年蝉联私募基金冠军产品的桂冠。成功打破冠军魔咒，然而，一着不慎满盘皆输。2016年，创世翔因踩雷欣泰电气（300372.SZ）大幅亏损2亿元，加之证监会一纸罚单，创世翔从此一蹶不振。

　　2016年3月1日-18日，创世翔通过二级市场大举买入欣泰电气（300372.SZ）859.11万股，同时以5.008%的持股比例成为该公司第三大股东，随后同年的3月30日-4月20日，创世翔又再次大幅增持856.47万股，其持股比例也上升至了10%，升级成为欣泰电气的第二大股东，而这两次增持的均价分别为13.28元/股和14.02元/股，总共耗资约2.5亿元。据当时的公告显示，这两次增持的目的均是出于创势翔投资对A股市场未来的乐观判断以及对欣泰电气发展前景的看好。

　　然而，因公司涉及欺诈发行或者重大信息披露违法情形，2016年7月7日，证监会对欣泰电气及其17名现任或时任董监高及相关人员进行了行政处罚。随后，该公司股价一路向下，创世翔也因巨资举牌欣泰电气而损失惨重。

　　创世翔的基金经理黄平自创了“创新型价值投资”策略，认为“创新型价值投资”是把团队核心成员过往最擅长的操作手法整合在一起，通过多年的实践磨合后总结出来的，包含对三个主要因素的有效整合：价值投资、深度调研以及创新风控模式。随着举牌欣泰电气失败，黄平因此走下神坛，渐渐退出公众视野。

　　思考投资因违规举牌被罚

　　除了创世翔外，同样在举牌上栽了个大跟头的还有以主攻股票大宗交易为业务特色的新三板阳光私募浙江思考投资，近日该公司因在2014年期间举牌慧球科技（600556.SH）未披露、在限制转让期限内违规买卖等原因接到了来自证监会的巨额罚单，公司和相关个人合计被罚830万元。

　　2014年9月至2015年2月期间，思考投资和张寿清通过大宗交易及二级市场交易等方式多次买卖“慧球科技”，其账户组在2014年9月4日-9月10日，持股比例一度超过了5%，但思考投资及其一致行动人张寿清却未及时履行持股变动比例超过5%的报告、告知、公告等义务，并在限制期内继续买卖该公司股票。一般而言，任何人（含一致行动人）持股超过5%后都要公告，且股份锁定半年不能卖。思考投资的做法显然违背了相关要求，于是也尝到了苦果，一举被罚830万元。不过，相比于创世翔的2亿巨亏，思考投资要幸运得多，该公司在举牌园城黄金（600766.SH）一例中获益颇丰。

　　2015年7月思考投资及其一致行动人购入园城黄金1169.84万股，持股比例达5.22%，随后在同年10月，其又增持1072.44万股，持股比例上升至10%。思考投资介入后不久，园城黄金便经历了一轮大幅上涨，涨幅超过了110%，此后虽然该股价格有所波动，但是由于举牌均价较低，思考投资及其一致行动人获利颇丰。园城黄金2016年半年报显示，思考投资及其一一致行动人持股比例已经降至3%以下，三季报中，其已经消失在前十大股东之列。至此，思考投资成功获利退出。

　　新价值玩转举牌概念

　　2015年11月，在仅仅不到半个月的时间里，先后有包括\*ST天仪（000710.SZ）、科斯伍德（300192.SZ）、\*ST东海A（000613.SZ）、科恒股份（300340.SZ）在内的四家上市公司发布公告称获得罗伟广执掌下的新价值投资举牌。据了解，这轮举牌始于2015年5月6日，被举牌的个股主要由以“阳光举牌1号”、“卓泰阳光举牌1号”为代表的多只新价值公司的产品共同购买，而增持目的均是基于对被举牌公司未来发展前景的看好，其中最典型的如*ST天仪（000710.SZ）。

　　*ST天仪是一家主营汽车配件、模具制造、仪器仪表新技术以及生产销售丝绸等的企业。在被举牌前，据2015年半年报显示，*ST天仪整体盈利能力较低并出现亏损。上半年公司实现营业收入1.10亿元，同比下降29.88%；实现净利润-483.45万元，同比减少4.98%。

　　2015年11月19日，*ST天仪发布更新后的公告称，新价值投资通过交易所集中竞价交易买入天兴仪表A股764.22万股股，占该公司总股本的5.06%。此后经过一段时间的运作，*ST天仪于2016年6月15日因重大重组事项停牌，12月19日复牌后，因拟购买贝瑞和康100%股权的消息，该公司股价大幅上扬，连拉10个涨停板，新价值投资也因此获利颇丰。在今年发布的2017年一季报中，该公司前十大股东之列，已经不见了新价值投资的踪影，这也表明，新价值投资成功获利退出。

　　以上被新价值投资成功举牌的四只个股市值均在百亿元以下，其中科斯伍德和科恒股份最新市值则都低于50亿元。此前罗伟广在接受媒体采访时曾表示，“新价值的举牌基金多参股一些很好的二级市场重组平台，小市值的公司先入股，甚至拿大股东、二股东的位子，再慢慢帮它运作并购。很多公司股价跌了70%-80%，很多跌到20亿市值的公司是一个很好的重组平台。”

　　目前，新价值投资旗下共有四只以举牌命名的产品仍在运行，分别是阳光举牌以及阳光举牌1号、2号、3号产品，其中除了阳光举牌净值没有更新外，其他三只产品收益率超过了三成，表现最好的“阳光举牌1号（续）”收益率为54.31%。此前已到期清算的“阳光举牌1号”产品收益率则为59%。

　　除了借私募产品大幅深度参与上市公司举牌外，罗伟广个人也曾于2015年9月通过协议转让的方式买入金刚玻璃（300093.SZ）2128.71万股，持股比例为9.86%。2016年一季度，罗伟广继续增持该公司股票，截至当年一季度末，罗伟广持股比例已经上升至11.24%，并且持股比例至今未有变动。

　　最大玩家中科汇通

　　提到私募举牌，不得不关注的一家公司就是中科汇通。该公司于2015年三季度前后接连发布公告，共计举牌16家上市公司。

　　从2016年第四季度开始，中科汇通已经启动减持多家上市公司的计划，今年年初更是有多家公司表示收到中科汇通通知将在未来6个月内减持公司股票，且多为清仓式减持，对此中科汇通方面表示是出于自身资金安排需要，从时间上看，预计到今年年中，中科汇通将大幅退出多家公司的举牌“游戏”。而在目前所有被该公司举牌的上市公司中，最典型的要数顺丰控股（002352.SZ）。

　　中科汇通于2015年7月8日、15日、16日分三次买入鼎泰新材1149.85万股，持股比例为10.01%。2016年4月5日起该公司股票正式停牌，5月31日该公司公告称顺丰拟借壳上市，复牌后该股连拉12个涨停板，经短暂调整又继续强势拉升。中科汇通分别于2016年四季度和今年一季度陆续减持了手中的持股，截至一季度末，持股比例仅为0.35%，中科汇通已基本大幅获利退出。

　　中科汇通是中科招商的子公司，中科招商是挂牌新三板的老牌PE。目前已经成为国内管理人民币股权基金规模最大的投资机构，受托管理的基金超过100支，现金投资能力超过600亿元。

　　长金投资举牌武昌鱼损失惨重

　　今年2月，\*ST昌鱼（600275.SH）公告称公司及其股东武汉联富达、长金投资分别收到证监会协助调查和调查的通知书，原因在于公司股东涉嫌违法违规。武昌鱼是2016年下半年一大妖股，去年5月末到11月涨幅为207%。*ST昌鱼2016年上半年实现归属于上市公司股东的净利润-1502.36万元，业绩大幅亏损股价却出现明显上涨，这其中与长金投资的举牌密不可分。

　　2016年9月24日，*ST昌鱼发布公告称长金投资在同年9月21日至23日短短三天内通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持武昌鱼2545.33万股，占总股本的5%。随后武昌鱼的其他股东被监管揪出与长金投资系一致行动人。当年10月9日，该公司股东杨青、李冰清、望灵、夏智勇、胡青、武汉联富达等六方经协商一致，签署了《一致行动协议》。10月15日，长金投资与上述六方协商签署了《一致行动协议书》，至此，长金投资及其一致行动人2016年6月至10月15日期间，合计增持武昌鱼8849.31万股，占武昌鱼总股本17.39%。同年10月26日，又再次增持61.76万股，累计持股比例也上升至17.51%。此外，在武昌鱼股价大涨期间，长金投资还因操作失误卖出23.13万股武昌鱼股份，违反了有关“举牌”持股期限的规定。

　　值得注意的是，长金投资及其一致行动人是在上交所的一再问询下才签署一致行动人协议的，相关股东此前一直隐瞒了一致行动关系的动机。同时，在交易所接连追问之后，长金投资最终透出了底牌：“长金投资及其一致行动人有意通过股份增持或其他形式成为武昌鱼控股股东，谋求上市公司控制权，以便于长金投资通过武昌鱼的资本市场平台，进行产融结合运作。”对此，武昌鱼的第一大股东北京华普产业集团对该行为的合理性提出了质疑。

　　从收益情况来看，*ST昌鱼股价自举牌行为发生之后，便经历了一波大幅上涨，短期内，相关股东账面收益明显。不过，在2016年11月3日达到最高点后，该股价格便开始波动下行，今年3月以来，下挫幅度尤为明显。截至6月30日，该股最新收盘价为5.88元/股，已大幅跌穿长金投资及其一致行动人的增持均价，长金投资的举牌行为也因此面临巨额亏损。

　　业内人士分析认为：随着IPO发行的常态化，中概股借壳上市踩下刹车，抑制炒壳的《上市公司重大资产重组管理办法》等政策的出台，并购重组市场在降温同时正在逐步回归理性。私募在挖掘壳资源股票时，应当有足够的分析和鉴别能力。

　　（来源：界面新闻 记者：龙力）