北京展恒基金资产管理三部投资总监 彭海林
忽如一夜春风来，“FOF”一词风靡资管圈。私募FOF和公募FOF（指投向私募基金FOF和投向公募基金的FOF）到底是如何投资的，有什么区别呢？我们认为，主要在资产种类的配置、基金经理调研和流动性管理等方面，双方存在一定程度的差异，展恒基金也着重从这几个方面去挖掘私募FOF的优势。
在资产配置方面，私募FOF所涵盖的投资策略更多样化。资产配置收益在FOF收益来源中也是最重要的一部分。国外的研究指出，资产配置决定投资组合业绩的91.5%。但是，私募FOF和公募FOF在进行资产配置时有所不同。公募基金的发行对象是不特定的社会公众投资者，从发展初期即受到严格监管，对于所投资的策略有较大约束。而私募基金的发行对象是少数特定的投资者，包括机构和个人。私募基金投资者相对于公募基金投资者来说，风险承受能力更大。因此，私募基金的投资策略更加灵活，盈利来源多样化。
我们将私募策略分为股票策略、债券策略、CTA策略、套利策略、市场中性策略、宏观策略、事件驱动策略等大类，每一大类下又可以细分出多个子策略，这使得私募FOF在进行资产配置时，子基金的投资策略能够更加丰富，多资产多策略的配置能够更加分散风险。公募FOF在进行资产配置时，更多的是在资产层面，策略层面配置较少。因此，私募基金FOF更容易配置出收益风险比较高的产品（夏普率高的产品）。当然公募FOF在进行资产配置时也有自己的优势，被动指数型基金就是公募FOF进行配置时非常好的工具之一，通过配置不同的被动指数型基金不仅可以实现不同资产之间的配置，还可以实现同一大类资产中不同细分资产的配置，并且指数型基金费率较低，从而使得母基金费率较少，避免双重收费。
在基金经理调研方面，私募FOF和公募FOF的基金经理的关注点可能不太一样。第一，私募FOF的基金经理会关心子基金公司的治理结构、风险控制措施，如果子基金的治理结构不合理，风控措施不严格会在很大程度上给资金带来风险。而公募FOF基金经理可能不用太关注这些，因为公募基金所受的监管严格，公司的治理结构更加合理以及风险控制措施更加严格。第二，私募FOF基金经理会着重地考察子基金投资策略的有效性，其中包括策略是否能够实现收益，实际投资中是否按着策略执行等。而公募FOF基金经理在进行子基金基金经理调研时，更加注重基金经理的风格特征，基金经理具有怎样的投资风格，投资风格是否具有持续性，在不同市场情况下基金经理的风格反应。
尤其值得注意的是，FOF基金并不是对过去一段时间做的好的基金进行一个组合。FOF基金经理需要对市场上的各种主要策略有较深的了解，并且能模拟出这些策略的大致业绩表现，然后根据自己对市场的判断做平衡配置。
私募FOF的流动性管理较公募FOF复杂，这是因为私募FOF在进行投资私募子基金时，会有六个月的锁定期，并且私募子基金申购赎回是定期开放的，这就要求私募FOF基金经理在进行投资时要充分考虑流动性问题，为调整仓位提前预留资金和时间。公募FOF在流动性管理上要简单一些，大部分的公募基金是开放式运作的，可以方便的申购赎回，具有很大的灵活性。流动性管理是需要在基金建仓时就需要考虑的。我们通常的做法是，基金经理需要预判未来6个月至1年的市场行情，需要判断哪些大类资产会表现比较好。在基金建仓或者后续的基金调仓时，会根据FOF基金合同的大额申赎条款以及各子基金的申赎条款匹配，做压力测试，以保证流动性。另外，由于有些子基金的申赎申请需要提前提出，每个月会详细列出已投和待投基金的申请提出时间，以确保需要投入的资金能及时到账。
在信息披露方面，私募FOF相较于公募FOF存在天然的劣势。这也对私募FOF基金经理的主动管理能力提出了更高的要求。而公募基金信息披露具有强制性、及时性，净值信息每日公布，持仓信息每季度公布，这使得公募FOF基金经理能够及时跟踪子基金的表现，一旦子基金发生异动，能够及时进行调整仓位操作。同时，由于公募基金信息的公开透明，使得公募FOF基金经理能够更好地进行定量分析，开发定量投资策略，创新产品设计以满足投资者不同的风险收益需求。
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