区域股权私募债“变天”： 整顿显效 新产品暂停

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　　区域股权私募债“变天”： 整顿显效 新产品暂停

　　记者 张婧熠

　　与前两年区域股权市场力推私募债的盛景不同，当前市场人士再谈及这项业务时，都讳莫如深。“目前比较敏感，业务发展也需要观望风向。”多位股交中心人士都给予了类似的回复。而另一方面，监管风暴持续发酵，违规发行私募债的清理整顿工作已开始显效。目前，多家股交中心在线投融资平台无新产品开放募集，相关内部人士也表示已停止私募债新产品发行。

　　监管喊停私募债发行

　　在违约风波和监管风暴的双重影响下，区域股权市场私募债市场已“变天”。

　　今年1月9日，清理整顿各类交易场所部际联席会议第三次会议召开，点名有部分股权交易场所违规上线私募债产生兑付风险。就在不久之前，“侨兴债”违约兑付风波爆发，将区域股权市场私募债产品当前的监管漏洞、风控缺失等问题暴露无遗。在私募债发行中，公开劝诱、公开宣传、广告等形式均系违规；在穿透监管下，每期私募债券的投资者合计不得超过200人。但在互联网传播崛起和业务发展的驱动、在监管边界模糊的背景下，这两条红线频被僭越。

　　1月23日，国务院办公厅《关于规范发展区域性股权市场的通知》（下称《通知》）公布，并明确为规范发展区域性股权市场的纲领性文件。《通知》确定了股交市场由省政府监管、承担风险处置责任，一省一家；证监会进行指导和协调，制定统一的区域性股权市场业务及监管规则。

　　《通知》对区域股权市场影响深刻，更对私募债业务进行了明确的规定。“省级人民政府应督导区域性股权市场停止除股票、可转债之外的其他证券（如私募债）的发行和转让，并做好存量私募债的风险排查和防范化解工作。在《通知》发布前已经为所在省级行政区域外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务的，省级人民政府要按规定限期清理。”

　　“（《通知》）就是叫停了私募债的发行，存量产品也要排查，跨区的挂牌和私募债要摘掉。”某股交中心内部人士介绍，其所在交易所目前已不再进行新私募债产品申报和发行。由于此前该股交中心私募债整体规模并不大，此次受冲击程度仍可控。

　　而从业内多家交易所情况来看，私募债新产品发行普遍受阻，多数已暂停。

　　前海股交中心此前私募债规模发展较猛，其官网介绍称，截至目前已发行112期、累计发行169.29亿元。目前，其官网所有私募债均显示已结束募集。有股交中心内部人士介绍，这是由于根据国办《通知》要求不得公开宣传，因此不再发布公开信息。而对于私募债产品是否已停止申报，截至发稿尚未得到前海股交中心的回复。

　　齐鲁股交中心、北京股交中心在线投融资平台，目前亦无新产品募集信息。上述股交中心相关人士表示，目前已不再新发私募债产品，下一步将根据证监会即将出台的新规进行业务调整或转型。

　　在线私募债交易平台发展较早的浙江股交中心，目前官网也已无新产品开放募集。而记者以投资者身份致电客服时，得到回复称当前为产品断档期，去年已备案产品或仍会继续发行，新产品备案情况尚不明确。截至发稿，尚未与浙股交官方取得进一步联系。而天津股交中心的在线投融资平台上，目前还有少数产品显示仍可投资。

　　值得注意的是，此前部分房地产相关产业通过股交中心发行私募债，而部分交易所也允许银行理财、信托产品、基金和券商资管产品认购。因此，此前私募债也被认为是房地产“曲线融资”的通道。如，前海股交中心最近完成的梧桐私募债，就涉及东莞市东新房地产开发有限公司、深圳市宝安华丰实业有限公司、惠州市隆生房地产有限公司、深圳市茂兴置业有限公司等，工商资料显示均涉及房地产开发和经营业务。

　　就在2月13日，中国基金业协会发布备案管理规范4号新规，全面收紧私募资管计划投资房地产，对投资主体、区域等各方面作出规定。包括禁止私募资产管理计划投资热点城市的普通住宅项目、禁止向房地产开发企业提供融资用于支付土地出让价款或补充流动资金等。此前区域股交中心私募债的叫停，也将与此形成较强的呼应。

　　私募债将迎到期高峰

　　监管全面收紧、严控业务风险，但年内私募债到期压力仍高企。

　　目前，区域股权市场发行的多为中小企业私募债。据兴业证券固收团队的研报测算，包括中小企业私募债、集合债、集合票据、PPN和私募发行公司债在内，整体的私募债2017年到期规模达7228亿元，同比上升34%。报告还强调，关注无担保的私募债到期压力。

　　报告回顾，自2012年开闸以来，私募债发行规模上在不同阶段呈现出明显的变化。2012至2013年，受制于当时流动性紧张及其自身高风险的特征，投资者对私募债谨慎态度明显，发行量分别在3890亿和5994亿，方式上基本都是定向工具。而2014年之后，中小企业私募债发行开始逐步放量，私募债发行规模快速扩张，发行期限集中在3至5年，“对后期形成了集中到期的压力”。

　　针对年内整体的私募债到期情况，报告还分析，到期主要集中在3、5、6、9、11这些月份，由于债券收益率上升，加上金融机构对信用债配置需求较弱，企业的再融资难度上升，可能会加大其到期兑付压力。此外，虽然从比重上看，到期私募债有担保的比重从2013年的1%上升到了2017年的9%；但由于到期规模的快速扩张，绝对数量上无担保的债券规模翻了近十倍。“大量即将到期的中小企业私募债面临着无担保、无增信的局面，需重点关注无担保私募债的到期压力。”