合晟资产董事长胡远川：信用债雷声不断 2018很煎熬

　　合晟资产董事长胡远川：信用债违约见底仍需等待一段时间

　　2018年信用债债市雷声不断，对于像上海合晟资产管理股份有限公司（以下简称：合晟资产）这样以债券投资作为主要投资策略的私募机构来说，这一年是煎熬的一年。

　　“面对市场波动起伏，我们扛住了2017年的流动性冲击和2018年的信用风险冲击。由于及时调整投资品种，目前我们持仓组合里的信用风险警报已下降到较低水平。”日前，合晟资产董事长胡远川接受《证券日报》记者专访时表示，“但行业还没见底，预计未来还将有各类信用风险事件不断涌现。”

　　信用债和利率债冰火两重天

　　2018年，信用债违约创历史新高，违约主体以民企为主，且上市公司违约不在少数，并首次出现了年初主体评级AAA、年内违约的情况：民营煤炭巨头永泰能源(行情600157,诊股)违约近170亿元成为行业标志性事件。

　　合晟资产成立于2011年，目前资产管理总规模超200亿元。2014年在中基协私募基金管理人登记后，合晟资产进入快速发展期。2016年至今，合晟资产管理规模始终维持在百亿元以上，稳居证券私募基金管理人第一梯队。合晟资产的投资方向，80%为信用债，20%为利率债。这头百亿体量的私募大象，在今年违约潮中成功闯关实属不易。

　　“2016年债市缺资产，并且仍为准刚兑市场，大部分债券可通过滚动续借维持，但2017年金融去杠杆政策的突然实施令大部分投资者措手不及，加上企业流动性枯竭、盈利能力下降等因素交织并在2018年集中反映于公开市场，引发了今年信用债和利率债冰火两重天的现象。”胡远川说。

　　利率债在去年年初受到一波冲击后，从三月份开始一路高歌猛进，尤其是在10月份到去年年末，利率下滑明显，利率债绝对收益颇丰；而信用债2017年表现尚可，但2018年出现大型上市公司违约或者一天集中多家违约等超预期状况，令很多投资者在煎熬中度过。

　　胡远川表示：“这对市场参与者来说是非常难熬的，不但要面临净值损失、投资者压力，后续还有大量风险资产处置工作需要处理，远比外界感知得艰难。”

　　2018年10月以来，发改委、国家税务总局、央行、银保监会、证监会等多个国家部委推出组合拳为民营企业纾困。对此，胡远川认为这更多的是对民营企业融资心理的边际改善，很难说政策一出就能传导到前端的信用市场，目前来看违约还没见底，仍需再等待一段时间。

　　胡远川认为，未来利率债尤其结合金融衍生品的投资组合，以及信用债市场均有投资机会。目前合晟资产的配置重点为短期地产债，相比制造业企业，地产企业在参与直接融资市场上操作更成熟，财务数据透明、规划性强，自身产生现金流和盈利能力也更好。

　　未来将专注丰富产品线

　　胡远川为清华大学博士，毕业后就职于兴业证券(行情601377,诊股)证券投资部，后任兴业证券证券投资部总经理助理、兴业证券研究所任副总经理，于2011年创办上海合晟资产管理股份有限公司，目前在公司内主管投资和研究。股票投资出身的他选择了不太受关注的债市“蓝海”作为主战场。

　　合晟资产一直以来借助投研优势，通过适度下沉信用以增厚收益，分散持券以严控风险敞口，平衡资产和负债期限以确保产品的流动性，努力降低净值波动，为客户实现资产的保值增值。

　　对于合晟资产未来的规划，胡远川表示，债券私募发展的关键是加强主动管理。“客户需求是我们投资中最核心的，根据客户的负债期限以及风险偏好来调整投资，这个重心甚至要超越行业和公司研究。未来三至五年重点在完善产品线，让不同风险偏好的客户在合晟找到合适的产品，从风险收益较低的到高风险高收益产品，甚至到不良资产处置、衍生品、权益类等的产品，希望借助自身的力量，将每一个种类在研究优势上开发出有竞争力的产品。”