合晟资产：安静耕耘，做金融市场的财富守夜人

导语

今年6月份，在私募排排网发布的债券策略对冲基金收益前十排行榜中，有一家私募的4只产品悄无声息齐齐上榜，其中2只产品还摘走了冠军跟榜眼。能够取得“前十进四”、“前三进二”这样的好成绩，在排行榜中并不多见。这家私募究竟是何方神圣?排排君查询发现，这家私募便是上海合晟资产管理股份有限公司。

9月26日，合晟资产的徐总做客私募排排网，为我们带来“尝鲜债权与期权的融合——可交换债产品解析”的精彩路演。排排君在路演过后也对合晟资产进行了专访，挖掘合晟成功背后的“秘密”。

稳健风格造就百亿帝国

我国债券私募基金行业发展时间不长，大部分公司起步于2011年-2012年债券牛市。上海合晟资产管理股份有限公司(以下简称“合晟资产”)也是其中之一。2011年3月28日，合晟资产成立，创始人为胡远川。2014年3月，合晟资产成为中国证券投资基金业协会首批(50家)登记的私募基金管理人(登记编号:P1000450)。

截至2016年8月23日，合晟资产累计成立产品93只，在运行60只，投资管理规模超过400亿，是交易所最大的持券私募机构。成立至今，所有产品全部实现正收益，并且均显著超越了比较基准，累计给客户创造收益超过15亿元。合晟资产依托稳健的团队管理风格，以强大的管理及投研能力取得了良好的业内口碑。

投研能力为重中之重

对于私募而言，最重要的就是研究投资能力，即如何为基金持有者实现投资收益的能力，这是私募基金生存发展的根本。今年以来，债券市场波折不断，是考验私募投资能力的最好时期。而合晟资产之所以能够取得如此亮眼的业绩，与其拥有的强大投研能力是密不可分的。

据徐总介绍，合晟资产侧重以投研为主，投研部门是公司最大的一个部门，目前共有18个投研人员，未来还会继续增加。核心管理团队平均从业年限都在10年左右，而且核心成员持股超过80%，这样的股权激励制度对公司整体业绩和中长期发展具有重要的作用。

一张图看懂合晟的投研流程：

1、由投资总监或策略研究员制定短期或中期整体的投资策略;

2、风控人员进行分析、整理以及判断，对可能面临的策略风险进行整体识别和把控;

3、由投资组合经理对单个组合进行预置，将资金预置投资在个券和各类资产上;

4、信评研究员和投资经理对每一个个券进行深入信用评估：信评研究员会对个券进行信用跟踪，投资经理则是会对每个组合的持仓收益率的变化以及久期的变化进行实时管理;

5、计划制定之后会交给中央交易师进行交易执行，定时追踪及时反馈。

风险控制比任何收益都重要

合晟资产的总经理胡远川在2015年接受私募排排网的采访时谈到，中国的固定收益市场存在太多的不确定性，因此做投资必须把风险控制放在第一位，其核心就是要消除不确定性。对于一个投资经理来说，如何去规避这种不确定性，有时候比担忧经济走势要来得更为重要。“作为一个投资经理，你必须要对你的真正的组合负责。” 胡远川如是说。

秉持着“风险控制比任何收益都重要，风险控制核心是消除不确定性”这样的理念，合晟建立了三阶段风控体系：

1、事前风控：合晟会根据产品合同限制的投资范围预设好硬性的指标，严禁触碰;同时根据一定标准建立债券库，投资标券必须从债券库里进行选取。

2、事中风控：研究人员会收集标的债券主体的负面信息进行系统预警，并实时关注行业公告和数据进行信评跟踪，当投资主体出现极端异常情况时，会第一时间跟企业进行沟通，掌握信用事件的最新变化。

3、事后风控：作为管理者，合晟会采取各种措施减小风险事件发生的可能性,如积极参与监管沟通、持有人大会等，把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。

精彩访谈摘录：

1、在今年6月份债券策略对冲基金收益前十排行榜中，合晟资产的2只产品位列前三，4只产品进入前十，能够取得如此出类拔萃的业绩，请问合晟是如何做到的呢?

合晟资产：我们的产品以投资产业类信用债为主，产品收益率相对突出主要是依靠投研部门对所投资标的信用资质进行长期和及时的跟踪，从而保障我们的产品有效规避了上半年各类信用事件可能带来的损失，甚至还享受到了部分个券由于信用正向变动、外部评级上调所带来的资本利得。此外，对久期的合理控制也帮助我们平抑了上半年信用债收益率上行对产品净值的影响。

2、能不能分享下合晟的投资理念?

合晟资产：我们倾向于通过对个券辛勤和深入的研究，主动承担一定的信用风险以换取相对的高收益，而非一味规避信用风险，选择低票息的高等级信用债通过套息策略换取收益。

3、在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心地方在哪里?

合晟资产：我们认为核心始终是对风险进行有效的管理，毕竟债券未来的现金流是确定的，不遭遇信用事件或久期错配的话，买入债券的那一刻，其收益率也已经是确定的，所以债券投资对于风控的要求应该重于对收益的追求。而市场上的风险包括信用风险、久期错配的风险以及持仓过于集中等等风险，需要研究部门仔细筛查、投资部门适度分散个券和行业、风控部门定期进行敏感性分析和压力测试。

4、自2015年下半年以来，可交换债市场的表现可以用“井喷”来形容。与其它产品相比，您认为可交换债产品的优势与劣势体现在哪些方面?

合晟资产：优势方面，可交换债由于附含了一个换股的权，因此有了一个远高于纯债收益率的想象空间，对于债券投资者而言确实有较大的吸引力;而且一般可交换债都用一定的股份做质押增信，其安全性也相对优于纯信用债，其对本金的保障也相对强于纯股权投资。因此，我们认为本金的相对安全和较高的收益想象空间是可交换债产品的优势。

劣势方面需要提醒的是，可交换债的纯债收益率通常比较低，如果无法通过换股实现丰厚的收益，其投资收益一般低于信用债的投资收益;此外目前可交换债的供给还是相对较少，可能存在产品成立后欠配的风险;还有就是可交换债产品适宜封闭操作，对投资者而言其流动性可能要弱于一些短期开放的产品。

5、截至9月20日，今年已有29只私募可交换债成功发行。与其它机构相比，合晟在可交换债产品上的优势是什么?

合晟资产：我们的优势主要在于能在一级市场上更早获取到非公开可交换债发行的信息，从而及早参与并获配。目前可交换债的发行量还是远小于信用债的，而有别于公募可交换债需要公告并通过簿记方式发行，合格投资者都有机会参与;非公开发行的可交换债的信息一般只在发行人和少数意向投资机构之间传递，很少在市场上询价，因此与投行和发行人长期友好的合作关系有利于投资人及早获取有限的非公开可交换债的信息。由于我们持债规模较大，尤其是在一些“难销”的信用债上，经过审慎的评估我们还是积极参与了，因此和投行、发行人之间确实构建了一个较好的关系，这是我们目前主要的优势。

6、对于投资者在选择私募可交换债产品时，应该注重考察哪些方面?您有何建议?

合晟资产：如前述分析，由于目前私募EB发行量偏少，私募可交换债产品可能面临欠配的风险，尤其是一些优质私募EB更难求，因此私募可交换债产品管理人在一级市场的影响力确实值得关注。此外，私募可交换债产品中诸如单券投资比例限制、预警平仓线和封闭期等条款也需要留意。

7、目前，在人民币贬值的背景下，对于国内投资者而言，如何做到合理配置资产以保证财富保值增值，您有何建议?

合晟资产：近段时间，汇率是发生了一些波动，不过央行重申过多次人民币汇率不存在持续贬值基础的说法，相信国家还是有能力稳定汇率的，确实没有必要太过担心。当然，投资者如果从分散风险的角度考虑，而本身能接触到的海外投资渠道也相对有限的话，也可以考虑适度进行一些贵金属投资，或者考虑商业银行的外币理财产品。

8、最后，能不能分享下中国债券私募的现状，以及您的一些建议和看法?

合晟资产：虽然债券市场主要的参与机构还是银行、券商和公募基金，但近些年来从事债券投资的私募机构发展确实较快，债券管理规模上百亿的私募机构已并不少见，银行间债券市场也允许私募契约型基金开户了，表明私募基金已经得到了全市场的认可，而且由于私募基金的投资者愿意承受相对的高风险，在一些略有信用瑕疵的主体发行债券时，私募的身影也更活跃，确实也是起到了丰富全市场风险偏好的重要作用。更加可贵的是，目前管理规模较大的几家私募机构也并没有进行同质化的发展和竞争，其市场风格还是有较明显的差异的。

当然，不少债券私募机构确实也存在风控措施不完善等问题，面临着融资成本高、甚至被交易对手屏蔽的尴尬局面，但毕竟私募机构的合规发展还起步不久，相信经过一段时间的积淀还是能成为债券市场上的一股重要力量的。

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