星石投资：“资产荒”再袭与2016有所不同 提3大建议

　　近期，很多投资者对“资产荒”都有切身的感受：1月份发行的地方债遭到机构疯抢，认购倍数超过50倍，可谓一票难求；对个人投资者来说，银行理财产品的收益率也有明显下行。资产荒，顾名思义，就是资金很多但找不到合适的资产进行配置。

　　星石认为，与上一轮“全面资产荒”相比，此次资产荒是“结构性”的，呈现出低风险品种资产荒和高风险品种资金荒共存的局面，反映了资管新规对“低风险高收益”时代的终结，以及债券违约创历史新高带来的担忧。

　　要缓解当前的资产荒，需要缓解资金对民企信用风险的担忧、放松对冲工具限制以增加低风险资产供给、与专业机构合作适当增配权益类资产等。

　　为什么会有“资产荒”？

　　从资金端来说，随着降准、定向降息等政策的出台，市场上资金相对宽松。由于资金供给充足，货币市场利率从2018年下半年开始下行，国债、利率债及高评级信用债收益率也持续下行。

　　从资产端来看，在当前的风险偏好下，收益率合意的资产较少。一方面，在资管新规的约束下，资管机构无法再靠期限错配、资金池等方式创造低风险、高收益的资产。另一方面，过去一年信用风险集中释放，债券违约创历史新高，也无法通过信用下沉（买低评级的债券）的方式获取高收益。

　　与上一轮相比，此次“资产荒”有何特点？

　　资产荒并非首次出现，2016年在经济下行、流动性充裕的情况下也曾出现过资产荒。与上一轮资产荒相比，此次在资金宽裕程度上不及上一轮；而从资产端来说，此次则体现低风险品种资产荒与高风险品种资金荒共存的局面。

　　从资金端来说，资金宽裕程度不及上一轮。目前政策总体上还处于稳杠杆阶段，资管新规出台之后表外理财呈现压缩趋势，这与2016年理财规模大幅扩张带来的配置需求增加有所区别。此外，货币政策也只是相对宽松，并没有大放水，而15年则是经历了4次降准和5次降息，流动性非常充裕。

　　从资产端来说，低风险资产稀缺，但高风险资产却面临资金荒。2016年，各等级债券收益率均大幅下行，当时债券违约率还不高，高评级债收益率下降之后，机构通过信用下沉的方式投资收益率更高的低评级债券，信用利差同步收窄。而此轮资产荒当中，由于前一年债券爆雷，市场风险偏好较低，低评级的主体融资仍然较为困难，权益类资产募资困难，体现为低风险资产荒和高风险资金荒的共存。

　　此外，在后资管新规时代，市场对刚兑的高收益产品仍然有所期待，对净值化产品接受度较低，而资管机构提供投资者教育、提高投资研究能力还在进行当中，对权益类、低评级债券等类型产品的配置能力、配置比例不足，也在一定程度上加剧了结构性资产荒。

　　如何破局“资产荒”

　　解决当前资产荒，建议从以下几个方面入手：推动民营企业债券融资支持工具的发展，减轻资金对于民营企业信用风险的担忧；进一步放松对对冲工具的限制，发展市场中性策略，增加低风险资产的供给；提升研究能力，适当增配权益类资产或与专业机构开展合作等等。