翼虎投资余定恒：今年是个筑底年

　　私募行业洗牌是必然的，头部公司、老牌公司基本都经历过多轮的牛熊考验，体系比较完整，扛过这个冬天我认为问题不大。从我们自身的角度，是要沉下心来苦练内功，唯有更专注更聚焦才对得起即将到来的这个时代。

　　2019年的宏观经济有可能比去年还要差，主要有几点风险：1、房地产风险积聚，面临开工率断崖下滑的风险；2、2019年有失业潮的风险，消费也有压力；3、出口也是一大问题，短期受中美谈判结果影响，长期有较大不确定性；宏观经济基本面的“大环境”很差，但资本市场的“小环境”却没那么差。资本市场是预期的市场，预期反应了、见底了，价格也就基本见底了；去年持续的下跌反映的是对2019年更差的预期，而站在现在往后看，中期又没有那么差，长期又生机盎然的，所以说股市的“小环境”要比去年好。而且，去年预期在高位，价格在高位，盈利在高位，是释放的一年；2019年，除了经济真的开始坏了，估值、预期全下来了，政策都已经进入右侧好几个月了，因此我们的判断是筑底年，波动率会放大，结构性机会很多；每次重要数据公布都是阶段低点。

　　我们觉得仓位不会是盈利的关键；要把结构想清楚，把工作做细致，自下而上的精选能力才是成败的关键。监管层在努力恢复市场化交易，但交易性资金几轮股灾下来早就所剩无几，产业资本因为质押问题也基本丧失了定价权，今年市场的话语权应该是在外资、保险等长线资金的手中。二级市场的投资还是要站在最强声音的一边，因此我们今年的重心也会在更长的维度去思考问题，除了便宜的价格外，我们会更加关注长期竞争格局、护城河、管理层历史诚信能力等要素。