星石投资点评1月社融放量：融资环境出现全面改善

　　【数据】

　　中国1月新增人民币贷款 32300亿人民币，预期 30000亿人民币，前值 10800亿人民币。

　　中国1月社会融资规模增量 46400亿人民币，预期 33070亿人民币，前值 15898亿人民币。

　　中国1月M2货币供应同比 8.4%，预期 8.2%，前值 8.1%。

　　【观点】

　　1月信贷数据和社会融资规模放量，社融存量增速大幅回升0.6个百分点至10.4%，信贷、债券融资等各方面融资环境出现全面改善。

　　往后看，宽松基调有望延续。从国内来看，银行的信贷投放能力有所增强、民营企业融资支持政策持续推出，疏通宽信用传导渠道的政策成效开始逐渐显现，而当前的低通胀水平也支持宽松的货币政策基调；从外部来看，各大主要央行“鸽”声四起，国内货币政策的外部约束亦有放缓。

　　目前货币政策和财政政策“组合拳”发力正在形的累积效应，利好投融资，经济悲观预期或将有所修复；加之两会临近，政策有望进入密集落地期，外资近期也在加大流入A股市场，有望进一步对市场形成支撑。

　　1、信贷数据总量超预期，结构显示宽信用措施持续发力

　　1月份的信贷总量数据超出预期较多，其中，票据融资再创新高。可能意味着商业银行正通过短期票据，来加大对实体企业尤其是中小企业的支持（票据的信贷审批相对容易、效率高、融资成本也相对较低）；

　　中长期贷款也同比增长9%，信贷支持力度不低。

　　分部门来看，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，非金融企业及其他部门贷款增加2.58万亿元，各类期限贷款增速皆有修复。其中：

　　短期贷款增加5919亿元，同比增速57.84%（2018年除10月以外都是负增长）；中长期贷款增加1.4万亿元同比增加5.26%（2018年同期为-12.5%）。此外，票据融资自2018年5月以来持续高速增长，2019年1月份增长5160亿元，较去年同期同比增长13.87倍。

　　从居民部门来看，新增居民户贷款9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元，增速均远高于2018年同期。

　　2、新增社融大幅放量，增速出现拐点

　　1月实体融资新增规模同比多增1.56万亿元，2018年11月/2018年12月/2019年1月社融存量同比增速为9.87%/9.78%/10.39%，其中非标融资企稳、专项债发行提前、企业债券融资大幅增长是主要的贡献因素。

　　分项来看：

　　1）对实体人民币贷款3.57万亿，同比多增8800亿，同比多增33%。

　　2）企业债券近三个月发行火爆，1月新增4990亿，同比多增达3760亿，企业债券融资环境亦有改善。

　　3）表外融资一年以来首次出现显著改善，委托贷款仅收缩699亿，降幅显著收窄；信托贷款新增345亿，止跌企稳；未贴现票据新增3786亿，同比多增2349亿，说明表内票据融资并不完全是由表外融资腾挪而来，而是对民营小微企业的增量支持。

　　4）2019年地方政府专项债发行提前，1月新增1088亿，同样对社融高增形成边际贡献。

　　3、金融数据全面改善，边际宽松政策支持下经济或将平稳筑底

　　2018年上半年偏紧的金融环境，叠加意料之外的贸易摩擦，使得经济超预期下滑，企业和投资者信心不足。

　　目前来看，信用环境已经有明显改善：

　　一方面，从国内来看，TMLF、定向降准操作以及永续债发行缓解了银行负债端和资本方面的压力，增强了银行的信贷投放能力；

　　另一方面，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳；从海外来看，近期海外主要央行也纷纷转“鸽”，我国货币政策的外部约束减少，预计宽松格局仍将延续。

　　相对宽松的货币政策，有望带动广谱利率全面下行，利好投融资。我们判断，在政策的积极对冲之下，经济有望在2019年平稳筑底。