信托产品净值化管理：从理念到实践的变革

　　来源：袁吉伟的大资管观察　

　　根据资管新规要求，资管产品需要进行净值化管理，这对于投资标准化金融资产的资管产品相对容易，而对于非标类资管产品相对较难。信托产品净值化管理面临较大挑战，资管新规还有两年过渡期，需要加快探索净值化产品，从理念到实践实现转变，也给予投资者适应的过程。

　　正确认知净值化管理理念

　　净值化管理是资产管理行业通行的做法，对于信托产品而言，实施净值化管理从表面上看是采用一定方法产品价值，但是从实质上看将彻底改变信托业务模式和盈利模式。

　　信托产品净值化管理是打破刚兑的重要基础。打破刚兑的前提是需要投资者具有投资风险识别能力，获取与其承担风险相对应的收益，投资者与受托人职责边界清晰。信托产品净值化管理有利于及时反映产品价值波动，并传导给投资者，这将一改以往的获取固定收益的类存款形式，促进投资者提高风险意识，更加理性地进行投资决策，有利于真正实现“卖者有则，买者自负”的理念。

　　信托产品净值化管理将改变信托业务模式。过往信托产品主要是类信贷模式，在支付投资者固定收益后，依靠收取类利差的信托报酬作为主要盈利来源。采取净值化管理后，则需要在信托产品销售阶段清晰列示信托报酬率、销售费率等，明确计提方法，投资标的价值扣除上述费用后，剩余部分全部为投资者所有，以产品净值的形式反映出来。这意味着信托公司信托报酬的来源不再是类利差，而是管理费，此时更需要通过专业水平赢得客户信赖，通过专业管理为投资者创造更高价值而分享超额收益。

　　信托产品净值化管理将提升信托业务经营透明性。净值化管理可以将更多信息及时反映在净值中，因此净值的走势可以及时传递产品信息。诸如最新会计准则，当确定发生信用减值时，需要确认整个存续期内预期信用损失，信托产品净值会有明显下行。所以，净值化管理将改变过去信息披露滞后或者不披露的问题，更真实反映信托产品状态。资管新规也规定“当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时，托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法”。

　　净值化管理的实践

　　国内外资管行业已长期推行净值化管理，这主要是以公募基金为代表。公募基金主要投资于高流动性并具有公开市场交易金融产品，具备较高的净值化管理条件，货币基金采用摊余成本估值，其他类型公募基金均采用公允价值进行估值，而随着监管政策的调整，未来货币基金也超在公允价值估值的方向改革。相比较而言，私募基金投资方向多种多样，净值化管理难度更高，证券投资类私募基金净值化管理水平较高，而其他非标类私募产品净值化管理正在持续推动。

　　为解决非标资管业务的估值问题，各方监管部门、协会组织也在加强此方面的研究和实践总结。欧盟另类投资基金经理指令中专门设置了一章，规范估值行为，主要是要求至少每年度计算一次封闭式另类投资基金净值，需要建立明确的估值流程和政策，估值职能既可以第三方承担，也可以由另类资管机构自行完成。国际私募和创投组织推出了估值指引，主要从估值原则、估值方法、具体应用等方面提供了最佳实践指导。我国证券投资基金业协会成立了估值小组，研究制定估值体系，目前已覆盖固定收益品种、非上市股权等投资标的的估值方法，公募基金、券商资管计划等领域得到了应用，推动估值技术水平的提升。

　　从信托产品看，目前证券投资信托产品已经能够做到很好地进行估值，相关系统、数据都比较完备。但是对于非标产品一直未实施净值化管理，由于非标产品是信托公司主动管理的核心产品，探索此类产品的净值化管理将成为攻坚工程。这其中，股权投资类产品已经形成为较为共识的估值方法，诸如现金流折现等，我国基金业协会已形成了较为完善的估值体系架构，可以进一步借鉴。而对于非标债权信托产品的净值化管理难度更大，相关实践和理论研究都不多，基础数据不充分。在具体估值方法选择上，摊余成本相对简单，也符合资管新规对于适用摊余成本的前提条件，但是估值精确性不高；使用公允价值方法估值则由于信托产品尚未建立公开交易平台，难度较大。

　　需要做的准备工作

　　资管新规过渡期也仅剩下两年时间，需要加快推进信托产品净值化管理体系，顺利完成新老产品的过渡，否则信托产品发行将在资管新规全面实施后出现断崖式的下跌。

　　一是需要建立较完善的估值流程和管理架构。估值是受托人的核心职责，也是投资者的核心利益所在，确保估值的精准性和有效管理，这也是受托人尽职履责的重要体现。从最佳实践看，需要建立完善的估值流程和政策，规范估值工作；需要由董事会会下的专业委员会决策估值方法的选择、估值政策的制定；实现估值团队与投资管理团队的隔离，需要设立校验估值方法和评估估值结果的专业团队，保证估值合理、统一和精准。

　　二是需要搭建净值化管理的基础设施。估值需要较完备的系统，借助信息化手段提高估值精准性和高效率，实现数据调取、计算以及报告等工作；需要加强信息系统的运营维护，确保能够有效运转。估值需要有一定的基础数据做支持，对于标准化金融产品可以借助外部第三方成果，而对于非标准化产品，则需要储备宏观、行业、微观主体等维度的数据，在计提减值损失时，需要使用违约率、违约损失率等基础数据。估值需要建立完善的会计核算体系，为估值提供真实、完整的会计信息。

　　三是需要完善信息披露。信托公司应该做好净值化管理的信息披露，诸如在产品发售时，需要披露估值技术方法、估值频度以及相关政策；在产品运行期间需要定期披露产品净值；针对重大风险事件时计提减值损失，或出现异常偏差时修正估值方法，需进行相关信息披露。

　　四是需要维护净值的稳定性。投资者虽然有不同风险偏好，但是总体还是希望保持净值稳定，降低波动性。目前，非标债权信托资金均投向单一融资主体项目，一旦出现重大负面事件，将会计提损失，信托产品净值波动将会非常大，这并不利于维护投资者利益。未来，稳定净值需要加强组合投资管理，实现单个融资主体的限额管理，提高风险分散度，促进信托产品基金化发展。

　　五是需要制定政策指导或建立专门的研究小组。净值化管理是一个复杂的体系，需要监管部门给予更进一步的政策指导，也需要组建行业的专业人士，加强开展信托产品净值化管理的实践研究，制定更具针对性的方法和操作指引，统一行业做法，解决实践难题，提升信托公司净值化管理水平，实现尽职履责。

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责任编辑：唐婧