景富运通：合理价格 投资卓越公司与投资者共同富裕

　　私募江湖风起云涌，资本市场变幻无常，老牌私募业绩长青，后起之辈也毫不逊色。公司是私募的后进入者，却敢于突破行业陈规，投资者赚钱公司才有收入的报酬机制真正与客户利益一致，成立三年时间，已历经牛熊，在牛市中大涨，在熊市中抗跌，景富运通给市场交出了一份满意的成绩单。

　　根据私募排排网数据显示，景富运通旗下产品经历了2018年的震荡分化市，依然取得了成立以来绝对收益率超过58%的亮眼成绩。近期，私募排排网走访了景富运通，带你挖掘这家年轻私募的财富密码与选股秘籍。

　　从500元到管理过亿，从趋势策略到价值投资

　　景富运通于2016年成立于北京，目前投研团队有4个人，皆是名校毕业，本硕博学历都有，且该团队合作已经长达8年之久。公司主要运行“止于至善”系列私募基金，该系列在近三年来陆续发行了五只产品，皆取得不错收益。

　　在景富运通的投资决策上，4个投研人员会共同讨论公司的持续竞争力，评估内在价值、具体的仓位、风控措施等维度，商议完后才进行投资或者调仓和风控，近 8年来始终坚持这样的做法，大家既形成合力，又相互借鉴，出现较大错误的情况相对较少。

　　散户入市，经济学博士出身的景富运通总经理何理向私募排排网表示，当时最早帮人理财是一个学妹给了500元让其帮忙炒股，从此开启了自己长达多年的理财生涯。从最开始的散户，到团队在大户室合作，再转为现在管理规模过亿的基金经理，八年期间投资过A股、港股、美股以及国内的商品市场，更是经历了多轮的熊牛与牛熊转换。且多次被中央财经大学、河北金融学院、中央电视台、北京电视台、新浪财经等邀请分享投资经验。

　　在何理的投资生涯中，经历了从趋势策略向价值投资的转换，对此何理表示，趋势策略在逻辑上存在较大的缺陷，过去的事情实际上很难主导未来的事情，特别是在技术分析上面。而价值投资的核心是评估公司，也就是判断公司的竞争力和内在价值两个重点，后者逻辑更加简单清晰，而且有巴菲特这样的投资大家已经用上万亿收入证明，因此就逐步转为价值投资。

　　对于价值投资，何理认为目前市场上的价值投资，实际上大概70%都是在做趋势策略，但却说自己在做价值投资，价值投资的核心要素有两个，缺一不可：一个是好资产，一个是好价格。而止于至善基金，就是专注价值投资这一个策略，并且将其从传统价值投资，升级为了只以合理价格，投资卓越公司的价值投资逻辑，这也是巴菲特式价投的精髓所在。

　　只以合理价格，投资卓越公司

　　景富运通在投资决策中坚信，卓越公司≈强持续竞争力公司≈行业发展朝阳+管理层能力强+企业运营效率高+价值创造能力强的公司。

　　“止于至善”一直以“无申购费+无管理费+员工跟投全部身家”方式运行，是景富运通旗下的纯股票类私募基金。何理介绍到，止于至善基金的投资逻辑很简单，而且基金运营、风控、甚至是与投资者沟通何时适合申购基金，全部是围绕这个逻辑运行的：只以合理价格，投资卓越公司。

　　在选股上，景富运通在对公司的评估中认为至少要具备4个层面的强持续竞争力，才是眼里的卓越公司。这四个层面分别是：行业发展朝阳；企业运营效率高；管理层战略实施有效；公司价值创造能力强。一家公司至少满足这四点，才会考虑在其价格合理时候进行投资。并且公司的长期年化涨幅，主要就是取决公司创造价值的能力，止于至善坚持“只以合理价格，投资卓越公司”，真正实现把投资者的钱“好钢都用在刀刃上”。

　　简单来说，止于至善基金，就是致力于将投资者的辛劳所得，全部只以合理价格，投资卓越公司，并且只有投资者盈利，公司才有收入。因此景富运通在投资决策中关心的主要是上市公司的持续竞争力，以及合理价格的评估，投资市场涵盖了A、港、美股市场，并取得相对明显的超额收益，未来也会坚持这个逻辑给大家理财。在止于至善系列基金中，所有基金的投资标的和持有股票之间的比例是一样的，区别是在杠杆上，这是为了满足投资者对于不同预期收益、回撤需要的设定。在这样理念的运行下，景富运通成立以来斩获了58.57%的收益率。

　　与投资者共同富裕

　　在投资杠杆的使用上，止于至善系列产品的杠杆从1.0倍至1.5倍都有，供有不同需要的投资者选择。杠杆的确定一方面是借鉴沃伦·巴菲特的长期杠杆比例，另一方面因为中国市场波动很大，再放大杠杆，很容易出现基金清盘或者净值剧烈波动。因此止于至善系列基金的杠杆是结合西方投资大家与中国市场波动情况所做的最终决定，提供1.0倍、1.3倍、1.5倍供投资者选择，不同基金持股和股票之间的比例是相同的，只有杠杆不同。

　　止于至善基金的运营观，可以用共同富裕来概括。一方面基金没有管理费、申购费、赎回费、只收20%业绩提成，另一方面公司人员全部家当都在基金里面。因此止于至善实现了投资者赚钱，公司才有收入的运营模式，也就是止于至善的运营观：共同富裕。通过费用能免则免，站在投资者角度给投资者降低压力，希望与投资者长期合作。

　　止于至善的风控观，核心就是深度认知。对于一些上市公司的研究，不会简单地拘泥于企业内部或者财报，而是从行业、企业、管理层、财务多层面评估的，找出在这些层面都具有强持续竞争力的公司再以合理价格买入，实际上风险是很低的，而且后续也会持续不断地跟进，比如现在3月7日，景富运通已经开始分析3月车市的销量数据了，何理认为深度认知是最好的规避风险的方法，这个也是巴菲特风控的主要方法。

　　此外，景富运通在投资上还遵循着五个“不拘泥”原则：不拘泥传统价值投资的价格—价值的机械套利买卖；不拘泥于长期持有+永远重仓+越跌越买的交易策略；不拘泥大蓝筹、中小创、成长型式的概念投资；不拘泥单一大类行业式的行业投资；不拘泥于只投美股式的单一市场投资。

　　为投资者创造真正的超额收益

　　任何的投资都离不开优秀的风控能力。在投资前深度认知，在投资中敬畏市场，在投资后不断跟进及时风控并分析负面信息，这是景富运通秉持的风控观。

　　止于至善基金的风控制度，主要包含事前、事中和事后三方面。事前的核心是深度认知，深度认知一家企业的行业发展是否朝阳、企业运营效率如何、管理层的各项战略效果、以及公司价值创造能力是否强这四个层面。

　　在事中的时候，景富运通不会像大部分价值投资基金一样，股票越跌越买，而是比较敬畏市场，因为市场越来越高效，总有聪明的资金提前知道数据，因此越跌会越反省是不是本身出了问题。敬畏市场，不一定越跌越买，但必须越跌越反省。

　　在事后，像尚未投资一样，不断跟进公司发展，尽可能分析负面信息，出问题及时风控，形成闭环。买入股票之后，公司投研人员会持续地跟进研究，去不断地思考价值几何，持续竞争力有无变化，一旦出现了认知偏差或者整个公司发展出现问题，风控人员就会主动风控止损，这两个实际上是闭环的头和尾部。

　　市场已经进入了大资产管理时代，对于未来景富运通的发展，何理介绍到，他在私募排排网近期做一个主题为《2019年的极佳策略，只以合理价格，投资卓越公司》的路演，他表示未来想贯穿这个策略，希望用价值投资，给各位投资者创造真正的超额收益，这也是未来景富运通的发展方向。

　　不折腾，要做追梦人

　　何理认为，大部分人做投资，主要看后视镜开车，而不是主要看前面去开车。做投资应该在充分分析危机的基础上，抓住属于自己的机遇。2019年止于至善策略：在中国资本市场改革背景下，不断健康化、国际化、成熟化的A股市场中，只以合理价格，投资卓越公司并伴随其发展，不折腾，而要做追梦人。

　　对中国市场未来的展望，何理认为，价值投资赚钱为主的新时期到来。外资不断流入倒逼市场改革，政府深化资本市场改革，中国内部经济、外部经济改善促使市场日趋成熟化、健康化、国际化，投资好公司赚钱为主的时期已经到来。

　　对于未来的中国经济，景富运通将重点关注三个点：一个是内部经济情况的变化是否企稳或向好，关注数据包括汽车销售数据、用电量、波罗的海指数等；第二是外部经济情况的变化是否改善，特别是；第三是中国资本市场改革的效果如何。

　　如果这三点全部满足，市场就很有可能处在30年第一个健康牛市之中，那么就应该尽可能把多的资产变现为现金，投入到资本市场，当然如果不愿意自己去进行投资，也可以找专业的财富管理机构进行投资。

　　A股未来机会很多，要在好价格时投资

　　目前有人对A股和中国经济比较悲观，也有人对今年的A股市场持看多观点。对于2019年的市场和投资机会，何理认为，对中国经济的基本面是相对中性的，不过分悲观，也不乐观。中国经济未来发展的增长动能来看，正在走向由要素驱动转变为效益或创新驱动，这个过程实际上非常困难，目前很明显出现了动能缺失，中国现在还是处在中等收入陷阱之中，要持续关注未来的宏观经济变化。

　　对于A股未来的投资机会，何理认为有很多，但自己主要研究三条主线：首先是金融，如银行坏账出清的春天到来，寿险与消费升级大趋势共振等等；第二是精神消费，也就是满足大家精神需要的产品，如茅台，如文化娱乐公司，因为这样的产品或服务，定价能力很强，不像钢铁或者煤炭等等，未来经济增长70%都是消费带来的；第三是中国制造2025，中国的制造业实际上竞争力非常强的，而且有很大的成长空间，巴菲特就投过两家中国公司，全是中国制造业，实现了近十倍的收益。

　　年后A股市场的回暖，撩动着市场的神经，不少市场人士认为牛市的重大信号已出现。对于今年涨到多少点，何理认为这种预测基本上没有意义，也很难做到，需要更多关注的是个股的持续竞争力，以及价格价值差距，因为市场是个股上涨带动大盘上涨，很多人却认为是大盘上涨所以个股涨。

　　对于投资者来说，做价值投资要关注两个点：好资产+好价格。何理认为，不要盲目去追涨杀跌做趋势，任何一个国家和地区，长期来看年化涨幅最大的，都是好资产型的公司，比如我国涨了140倍的茅台，日本的丰田汽车公司，比如54年涨了上万倍的伯克希尔，也就是巴菲特掌管的公司，并且要记得在好资产有好价格的时候再投资。