海钦投资：白马股康得爆雷让投资者损失惨重，应该怎样在股市避雷

2017年下半年以来，股市频频爆发地雷，形成了地雷阵。断崖式下跌、连续3个跌停板以上和跌幅超过50%，同时具备这三个条件的个股大批出现，如神州长城 、皇庭国际、乐视网、银亿股份。近期又爆出康美药业、康得新，以及连续三个跌停板的亚太药业等食品医药白马股。投资者只要重仓踩中任何一个地雷，财富就会大缩水。

为什么会产生地雷股?地雷股的本质，大部分是价格与内在价值发生背离，简单说预期太高买的时候太贵了，不达预期后，下跌遥遥无期;还有少数是财务造假，白马股康得新就是属于这种情况。财务造假比较难防，因为财报层面的造假一般投资者很难辨别，即使是专业投资者也有可能入坑。爆雷股频频出现，如何避免踩中?成为投资者最为关心的问题。海钦资产投资团队，在长达十多年的风险控制过程中，形成了自己的排雷诀窍，现分享给各位朋友，共同学习。

地雷股出现的首要原因，是宏观周期紧缩和流动性紧缩。宏观周期景气时，你好我好大家好，股票的基本面容易达预期，甚至还会超预期，这样股价还会创新高。财务造假也更加容易掩盖住，10个壶9个壶盖也能盖的上。比如2013-2015年的宏观宽松期，基本没有地雷股。18年以来的宏观上去杠杆，金融体系资金紧张，这是地雷股出现的本质原因，所以对宏观周期的研究和把握是最首要的因素。

海钦资产认为投资的本质是风险控制，风险主要指回报不足和买贵两大风险。回报不足，这里不赘言。买贵，主要是买入价格高于内在价值。在静态的环境中评价一只股票是便宜还是贵，没有任何意义。股票的内在价值必须放在宏观周期的不同阶段来评估。同一只标的，在宏观上升阶段40倍的PE可能比宏观下行阶段20倍的PE还便宜。PE本身是一个动态的估值评价指标，用静态的眼光来看待PE，就会导致买入地雷股。

海钦资产投资团队积累了丰富的风险控制经验，在宏观下行期基本以国债、国开债和大型国企债为核心配置标的，来防控宏观下行阶段的风险。结合国内的现实，大型民企在宏观下行阶段基本不被考虑，近日中民投爆发的地雷问题就是例证。海钦资产在2017年10月开始的宏观下行阶段，通过配置国债、国开债和大型国企债，取得了21.2%左右的收益(2017.10-2019.1.11)

地雷股出现的第二个原因，是超过了投资人的能力圈。对于股票的估值，只能在能力圈内估值。每个人都有自己的能力圈，在能力圈范围内的估值才有意义。只有熟悉的行业和公司，透彻了解其业务模式，知晓其现金流路径，才能避免地雷股。投资是现金运动行为，抓住全流程的现金运动本质，才算抓住了投资的要害。

海钦资产很聚焦，专心能力圈做投资。在宏观下行阶段，基本将能力圈缩在国债、国开债和大型央企债等小范围内。股票行业方面，投资团队严禁涉足医药和食品，因为涉及到安全问题的黑天鹅的可能性，对于我们来说，不想赚有重大肥尾风险的投资机会。

地雷股出现的第三个原因，是财务分析没有做到位。财务会计是投资的基石。研究每个标的的财务，就像弄清自己家庭的所有资产负债一样重要。财务造假型地雷股，一定是财务报表上某个科目出现问题。商誉大规模减值，货币资金虚假，还是利润率下降等等。

在投资一项标的之前，必须透彻的分析其每一项报表科目，是防雷的首要问题。在这里要结合不同行业的商业模式和个股特性，灵活和保守兼顾。。比如对于一般公司出现长期大规模长期应收款，则是财务恶化的标志。这时就会很谨慎，但也会有例外，举例来看，港股中国通信服务，存在大规模的长期应收账款，其应收账款付款人为三大运营商，其实分析下来风险就会小很多。

海钦资产对每次投资标的的财务分析，必须做到细致入微的程度，严禁放过任何一个财务瑕疵。对于看不懂的财务报表，应该果断放弃。从3000多只股票中，找出能看得清楚的财务报表。

整体而言，避免踩雷的方法论，海钦投资采用宏观周期分析为主，大类资产配置避免单资产的市场风险。聚焦能力圈投资，具体股票采用产业资本式的深入财务分析，避免具体标的的黑天鹅风险，自上而下和自下而上结合，做到保守投资下的进攻。