星石投资：年关央行释放汇率信号，2019汇率压力将有释缓

事件：12月26日中国人民银行货币政策委员会第四季度例会在北京召开，时隔一年，央行例会再提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

点评：

1.央行释放汇率维稳信号或是应对年底季节性因素放大波动

10月央行坚定降准，本次中央经济工作会议删除汇率表述，市场普遍解读认为货币政策做出选择，将以内部稳经济为主，外部均衡将靠后。时隔一年，央行例会再提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，体现出央行认为外部均衡仍然很重要，对汇率的逆周期调节的维稳意愿强，受此提振人民币汇率从6.950暴涨至6.831，收6.866。

央行此时释放汇率维稳信号或是为应对年底季节性因素。跨年通常是套保合约到期的重新定价与利润汇出的时点，同时公历新年个人换汇额度也会刷新，这部分卖盘可能会对汇率造成季节性压力。在中美经济和货币政策非同步性尚未完全褪去的时候，如果汇率出现较大波动，可能导致汇率与A股形成共振，恐慌情绪相互传染。错峰之后人民币汇率市场化仍将是长期方向，汇率的双向波动是正常现象，不应对“7”这样一条线过度恐慌。

2.2019年美元指数不具备走强基础，汇率压力将有所缓释

美元已是强弩之末，95-97的压力位明显，目前看美元指数已不具备走强基础，因为2019年美国经济增长动能回落已是大概率，美联储加息节奏已放缓，并存在进一步放缓的可能，此外，减税导致的财政赤字问题正在显现，政府部门杠杆率创新高，高赤字和高债务将拖累美元信心。因此，伴随着中美经济非同步性减弱，预计2019年外部环境将更加友好，人民币汇率压力将有所缓释。

1)经济增长动能回落，美联储加息节奏已放缓。2019年美国经济增长动能放缓已是大概率事件(参见《回吐今年收益，美股见顶了么?》)，美联储已放缓加息节奏，并调低2019年的经济预期，其偿债风险、美股风险又将与经济、政策相互作用，如果风险进一步演化，不排除美联储明年加息低于两次。

2)政府部门杠杆率创新高，高赤字和高债务将拖累美元信心。特朗普大规模减税的一次性输血，造就了今年美国经济的“一枝独秀”，减税效应对经济的拉动正消退，但经济增长并未如预想中扩大税基提高财政收入，全年财政收入同比增速仅3个月为正，1-11月财政赤字累计同比达39.66%。考虑到本轮减税将到2025年，也就是在此之前，财政收入均难见大幅改善，政府部门的杠杆率已创新高。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

数据来源：Haver，中金

3.美股大跌若打压美元走弱，或出现配置方向切换

10月以来美股已进入指数熊市，圣诞前后美股的暴涨暴跌也是市场脆弱性的表现。宏观意义上，美股可以视作全球股票市场的“核心资产”，其价值崩塌不会让其他市场变得更好，如果美股大跌带动全球避险情绪升温，那将是全球权益资产risk-off，外资偏好的白马蓝筹或受波及。但如果美股大跌并打压了美元走弱，国际投资者抛售美股，由于各个市场估值水平不同，可能会出现“配置方向切换”，增配新兴市场。

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