伤感2018：沪指全年下跌24.59% 2019年A股柳暗花明？

2018年A股表现令市场各界始料未及，除了1月份送出了一份新年礼物，随后便一路下跌。12月28日，2018年沪深两市正式收官，截至收盘，上证综指报2493.90点，全年下跌24.59%;深证成指报7239.79点，全年下跌34.42%;创业板指报1250.53点，全年下跌28.65%。

有网友直言：内有不景气的经济和质押风险，外有各种猝不及防的黑天鹅和灰犀牛，A股2018年关键字非“跌”字莫属。

25日，就在圣诞节这个特殊日子，正走下牛市神坛的美股遭遇了大跌，A股则更是与其共振，沪指与前期低点2449点仅一步之遥;27日，中石化的大跌再次拖累A股，创新低更是分分钟之事。

2018年的年底要不要这么酸爽，红包行情没来也就罢了，一盆一盆的凉水遇上这数九的寒天可谓钻心的凉。

2019年，中央经济工作会议对于资本市场的定位非同一般，在金融运行中具有“牵一发而动全身”的作用，且资本市场建设要“提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。”

科创板与注册制的推出箭在弦上，沪伦通也即将开启，在中国资本市场全球化推进的大潮下，2019年的A股将如何演绎?柳暗花明抑或继续等待黎明?

改革举措接踵而至

2018年A股的“梗”，你能说上几个?

世界杯魔咒、独角兽与毒角兽、美股熊出没A股与之共振、红十月没来换来沪指创出新低，科创板与注册制横空出世。

多个出乎意料在2018年成为不难预料，A股频割韭菜，磨练了投资者的坚强意志，面对持续的下跌已然麻木。

2018年末，证监会刘士余主席在上海出席中国证券博物馆揭牌仪式上，感谢28年来股民的不离不弃。不离不弃四个字，道出多少辛酸与泪水。刘主席表示，在改革开放新征程上，将以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放，充分释放市场活力，切实保护投资者合法权益，让资本市场更好地服务供给侧结构性改革，更好地促进实体经济高质量发展。

事实上，自10月底以来，面对A股沪指的新低及弱势，一场大规模的救市行动全面打响，特别是央行、银保监会频频发文全力纾解股权质押风险，开源活水维稳市场。同时，证监会启动各项改革，持续向资本市场释放维稳信号。

其中，银保监会放开险资直接投资行业限制和降低门槛，允许保险资产管理公司设立专项产品化解股权质押流动性风险;券商资管出资设立资管计划，以纾解股权质押困难;国资受让上市公司控制权或部分股权或直接进行财务救助;多地政府成立纾困基金驰援民企等。

证监会于10月8日推出“小额快速”并购重组审核机制;随后10月12日再提出放宽并购重组融资用途，允许上市公司部分配套融资补充流动资金以及偿还债务;证监会11月2日表示，将试点定向可转债并购以支持上市公司发展，并支持民营企业通过并购做优做强;11月16日证监会进一步释放鼓励上市公司并购重组的政策信号，发布重大资产重组的修订稿，放宽了并购重组的信息披露，结合停复牌制度缩短并购重组停牌的时间，并给予市场主体更多的定价博弈空间。

11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，放宽了金融企业回购限制，鼓励多种工具为股份回购提供融资支持，简化了流程并明确回购情境。

12月，中央经济工作会议为2019年的A股市场定调。值得注意的是，这次会议提到股市，用过的词，在以往并不多见，像“有活力、有韧性的资本市场”。同时指出，要通过深化改革，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

对外开放马不停蹄

可以看到，2018年以来，不仅资本市场改革已经不断深入，运行机制不断完善，对外开放持续加码，A股的全球化进程更是马不停蹄。

证监会批文允许外资控股合资券商，最高比例可达51%;央行行长易纲在博鳌亚洲论坛上表示，互联互通每日额度将扩大4倍、取消中资银行和资管公司外资持股限制。

同时，MSCI分两步纳入A股，富时罗素指数纳入A股，沪伦通监管规定正式发布并且开始实施。

市场人士分析指出，随着对外开放政策的逐渐落地，海外资金占比提升、长线资金已经在加速入场。在MSCI和富时罗素的市场推动下，预计2019年境外至少会带来600亿美元的被动资金，即约4000亿人民币规模，境外资金将从A股市场的重要边际变量演变成重要存量。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《华夏时报》记者采访时指出，中央经济工作会议提出了2019年的改革方向，主要围绕资本市场的包容性和开放性进行。围绕两者的改革，才可以提高市场的活力和承受力。

董登新认为，提高包容性，就要淡化行政管制，强化市场监管;开放性，则要与国际惯例接轨。“不能关起门，要开放和包容。这与市场化、法制化、国际化改革相吻合，是一个问题的两个方面。”

在董登新看来，明年上半年科创板加注册制的改革将会是资本市场改革的一个重大突破口，尤其在提高市场的包容性和开放性方面。2019年上半年沪伦通将要开通，这三者将是对A股的包容性和开放性的一次重大提升。

事实上，对于酝酿多年的沪伦通，业界更是予以期待。国金证券分析师李立峰认为，目前，沪伦通交易系统的技术准备工作基本就绪，做市商和跨境转换机构确定尚在进行，首批挂牌企业名单尚待公布。根据当前工作进展情况，预计沪伦通或将在2019年一季度正式运行交易。

沪伦通长期利好资本市场，短期来看，由于东向业务不具备融资功能，个人投资者参与门槛较高、参与度低，因此对A股资金面的影响极其有限;从长期来看，沪伦通开通将推动我国资本市场加快对外开放，丰富国内企业融资渠道和投资者投资工具，亦将加速人民币国际化进程。

海通证券策略首席分析师荀玉根认为，从全球视角看，美元走弱时MSCI新兴市场指数跑赢发达市场指数。美股估值处于历史高位，而A股处于低位，如美股牛转熊，从全球资产配置角度看，利于A股。

A股配置优势将凸显

在业内人士看来，伴随着资本市场建设的不断完善，美国经济与全球经济的非同步性降低，2019年A股的配置优势将逐渐凸显。

值得注意的是，科创板推出并试点注册制尽快落地将成为2019年A股的一大看点。

在星石投资看来，预计明年1月大概率就会发布科创板的实施办法和细则，3-4月企业便可以提交申报材料了。科创板的推出并试点注册制具备前所未有的战略高度，既补齐了资本市场服务科技创新短板的增量改革，也承担着引领中国经济转型升级和创新发展的重担。

历史经验证明，资本市场能更加合理地将资源配置到代表未来产业升级方向的企业，保证新兴产业增长的可持续性。中国经济正处于新旧动能切换的过程中，三次加杠杆积累了较大的金融风险，未来发展需要完善资本市场运行机制，提高直接融资比重，为新经济保驾护航。

在荀玉根看来，A股处在第五轮牛熊周期底部。今年下跌主要原因，一是去杠杆导致资金面偏紧，二是中美关系恶化诱发悲观预期。对比过去熊市指数跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度，这次已经进入熊市末期。从PE和PB、情绪指标、大类资产比价角度度量，市场估值处于历史底部区域。

不过，黑暗到黎明还需时间。荀玉根指出，当前市场处在政策上业绩下的交织期，历史大底都很复杂，时间规律上政策底领先市场底领先业绩底，这次政策底已经出现，短期反弹、中期反复筑底。

回顾历史上政策转向，市场底出现的信号是政策落到实处，开始对基本面发挥效用，这次“黎明”信号如广谱利率下降、新增信贷放量、改革落地。

另外，A股2至3年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂是政策。2013年鼓励并购，2015年底供给侧结构性改革，现在再次支持创新，成长风格将逐渐占优。

重阳投资认为，2019年，资本市场制度变革从量变到质变，A股市场制度体系日臻完善，逐步向国际成熟市场靠拢。以“市场化、法制化、国际化”为内核的制度变革也将同样推动优劣上市公司之间的分化。科创板及股票注册制发行试点是中国资本市场又一重大制度设计，对于资本市场促进实体经济转型升级具有重要意义。

随着市场风险的释放、宏观政策逆周期调节及赋予资本市场在金融运行中“牵一发而动全身”作用等政策提振，2019年市场风险偏好将稳中有升。

不过，重阳投资认为，经济下行压力还将延续，但减税降费等政策对冲将缓解企业盈利压力，改革开放深化将推动经济新旧动能转换。在企业盈利层面，优劣企业间将加速分化;无风险利率继续下行空间不大，市场利率有一定下行空间。

因此，2019年A股市场尚不具备系统性投资机会，但发生系统性风险的概率也极低。由于企业盈利分化和市场利率信用利差的扩大，市场或将呈现出“大发散”的结构性特征，行情将从2018年的结构性收敛转向2019年的结构性发散，且结构性发散行情存在超预期可能。科创公司将是结构性发散行情的先遣部队。