星石投资：“新型基础设施”首度亮相，关注“转型准备”龙头股

中央经济工作会议点评：“新型基础设施”首度亮相!资本市场“全局性”地位再拔高!关注“转型准备”龙头股

【事件】12月19日至21日，中央经济工作会议在北京举行。

【点评】

一、时隔两年再提“总需求”，底线思维发挥作用

2015-2016年的中央经济工作会议提出“适度扩大总需求”，2017年删掉“总需求”的表述，而2018年经济工作会议提出“稳定总需求”，向市场传达了一定的信心，体现了政策以稳为主，经济增长目标兼顾“数量”和“质量”，既不以经济盲目扩张为目标，但也要有稳经济增长的底线思维。

二、财政政策，或是明年“稳经济”的主要发力点

今年关于财政政策的表述，比去年更积极“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。”

2019年更大规模的减税降费将落地，增值税三并二值得期待。

今年，在经济下行压力的背景下，关于减税降费的呼吁不断，此次会议明确2019将会实施更大规模的减税降费，可谓给市场吃了一个定心丸。

减税是兼顾“稳增长”和“调结构”的主要财政政策工具：既改善企业盈利，又可通过拉动投资、消费，可以有效的对冲经济下行压力，还可以通过对重点领域的财税倾斜(例如鼓励企业研发创新、支持小微企业发展等)，加速培养经济新动能，促进经济转型。2018年全年减税降费规模超过1.3万亿元，预计明年减税降费规模将会超过这一数字。增值税三定并两档可期，根据增值税税率下降的幅度不同，预计减税规模将在5000亿-1.6万亿之间。

预计减税方案和对经济影响

减税方案理论减税幅度减税规模拉动投资增长拉动GDP增长

全面下调1%9.13%5766亿2.02%0.27%

16%、10%→14%、8%

6%→5.5%15.20%9600亿3.04%0.45%

16%、10%→10%

6%→5%18.60%11747亿4.14%0.55%

10%、6%→6%

16%→13%25.70%16231亿5.74%0.78%

数据来源：星石投资测算

提高财政赤字率，较大幅度增加地方政府专项债是“积极财政政策”发力的另外一个方向，考虑到明年实施更大力度的减税降费，以及经济的下行压力，财政收入或受到拖累，亟需其他财政政策来发力，预计明年一般财政预算赤字率有望从2018年的2.6%提高到3%，为了更大力度的促进基础设施投资补短板，政府基金对应的地方政策专项债有望从今年的1.35万亿提高到2万亿左右。

三、降准和定向降息仍值得期待，“第三支箭”弦上待发

关于货币政策，相比去年，今年不再强调“关注货币供给总闸门”，而是定调“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”。

基于此，我们判断，2019年货币政策不会搞大水漫灌，而是以定向调控为主，更加注重信用传导机制的疏通和解决民企、小微的融资问题。

为了达到货币政策目标，在今年4次降准的基础上，预计2019年仍会继续降准。并且通过OMO、MLF、PSL、TMLF等政策工具，进行定向降息以及再贷款再贴现、扩大合格担保品范围、民营企业债券融资支持等政策工具，继续进行定向滴灌，加大对民营企业和小微企业的金融支持。为了提高直接融资比重，预计明年央行支持实体经济的第三支箭股权融资支持工具将会出来，成为解决民营企业融资难融资贵的主要工具之一。

四、资本市场“全局性”地位，更多纾困政策或出台

本次会议提到“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。

今年A股出现股权质押问题导致的恶性螺旋式下跌，还呈现出“股债贷”恶性传染，引起上层的高度关注，并出台诸多政策为民企增信、纾困，预计2019年将会有更多更具持续性和系统性的政策出台，来防范和监控此类系统性风险的累积。

会议还认为，资本市场建设要“提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入”。

今年以来资本市场改革正是围绕着这三大要点不断深入，运行机制不断完善，例如强制退市新规、减少交易阻力、停复牌制度完善、股指期货放开等等。资本市场建设对标国际成熟市场不断完善，将吸引外资不断流入，按照MSCI和富时罗素已公布的分步纳入计划，仅两大指数就将在2019年为A股带来将近4000亿元的增量资金。伴随着资本市场建设不断完善，美国经济与全球经济的非同步性降低，2019年A股的配置优势将逐渐凸显。

此外，会议非常细致的提到“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。科创板从“出生”到“落地”的进展速度已经非常快了，我们预计1月大概率就会发布科创板的实施办法和细则，3-4月企业便可以提交申报材料了。科创板的推出并试点注册制具备前所未有的战略高度，既是补齐资本市场服务科技创新短板的增量改革，也承担着引领中国经济转型升级和创新发展的重担。

历史经验证明，资本市场能更加合理地将资源配置到代表未来产业升级方向的企业，保证新兴产业增长的可持续性。中国经济正处于新旧动能切换的过程中，三次加杠杆积累了较大的金融风险，未来发展需要完善资本市场运行机制，提高直接融资比重，为新经济保驾护航。

五、高技术、新型基础设施等科技创新将成为未来的投资方向

1、推动制造业高质量发展成为2019年的第一要务，新经济产业或将迎来更多政策支持

2018年，经济工作会议，深化供给侧结构性改革上第一要务，而2019年则将更加明确地提出推动制造业高质量发展，尤其提到要增强企业的创新能力。伴随工程师红利的释放和研发投入的持续积累，以及国家创新战略和政策的引领，新经济对整体经济增长贡献持续提升。在传统经济有下行压力的背景下，经济增长动能加快切换，新经济或将成为稳定经济增长和就业的主要动力。

2、补短板政策提出具体规划，新型基建投资或将成为稳投资、稳经济的重要支点

在投资端，今年会议指出要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。

今年以来固定资产投资累计同比增速从年初的7.9%快速大幅下滑至当前的5.9%，而制造业投资完成额不降反升(从年初的4.3%提升至9.5%),成为投资端的主要支撑。在国内整体经济增速放缓、传统大基建又难以对经济起到实质性提振的背景下，加大投资力度推动制造业产业升级、提高全要素生产率至关重要。

3、加强知识产权保护提至重要位置，创新型企业将迎来更好的创新环境

中央经济工作会议把推动制造业高质量发展放在2019年重点工作任务的第一位，将知识产权保护放到了第一项重要工作任务中。在过去，由于知识产权保护制度建立较晚，制度尚不成熟，专利侵权成本低，导致我国“山寨”盛行。近年来我国加入了几乎所有主要的知识产权国际公约，建立起了门类较为齐全的知识产权法律法规。提出“加强知识产权保护和运用，形成有效的创新激励机制”，有望进一步为知识产权密集型企业提供更多的有效保障，减少企业研发创新后顾之忧，创新型企业将迎来更好的时代。