基岩资本：告别野蛮生长，TMT行业今年迎来投资拐点

TMT行业已经成为全球经济创新发展的风向标，是新技术、新模式、新理念的第一实验战场。尽管企业上市的消息不绝于耳，但实际数据显示，今年TMT行业并没有想象中繁荣。

面对新的行业洗牌期，传统行业生态随之发生变化，新兴产业生态逐步展现，TMT行业如何构建起新的游戏规则?针对此话题，近期，在财新携手基岩资本举办的新经济投资论坛上，基岩资本总裁黄明麒发表了观点，他认为受金融市场加强监管及国家“双创”政策引导的影响，一方面，投资者出手愈发谨慎，另一方面，投资者关注的焦点越来越向高成长性及退出前景好的优质项目转移。

TMT行业资金向头部聚拢

上个月，普华永道发布的MoneyTreeTM报告显示，2018年上半年私募及创投(PE/VC) 在科技、媒体及通信(TMT)行业的投资，整体数量减少，金额环比持平。2018年上半年，TMT行业私募及创投投资达2096笔，环比减少17%;上半年披露投资金额的1400笔投资，涉及总额362.55亿美元。

基岩资本总裁黄明麒认为，这证明了资金在往头部聚拢。2017年，私募创投经过整年的喧嚣欢腾后，今年上半年受金融市场加强监管及国家“双创”政策引导的影响，投资者一方面出手愈发谨慎，另一方面关注焦点越来越朝高成长性及退出前景好的优质项目转移。

具体表现上，投资者追捧经过2017年风口涌现及破灭洗礼后硕果仅存的成熟期独角兽之外，还在谨慎探索风口，多点布局。据普华永道数据，今年上半年，私募创投重点关注初创期与扩展期公司，过亿投资金额在早期占比超65%，优质项目稀缺使得资本高度聚集。

另一方面，股权投资行业内，头部效应突出，机构间竞争日趋激烈，特别在宏观经济调整和去杠杆政策的双重影响下，地方对股权投资行业的准入也更加谨慎，种种因素导致，一些曾经追逐在风口的VC/PE也面临被行业扫荡出局的现状。

未来硬科技企业存在投资机会

受A股市场政策收紧的影响，企业上市热情减弱。截至今年上半年，中国TMT行业企业IPO数量仅为26起，较去年同期59起锐减。其中许多未达到A股门槛的企业选择退而求其次，同时因为香港推“同股不同权”政策利好，赴香港及海外上市的中国TMT企业激增。

然而，上市变得容易了，市场对公司却未必买账，截至目前，今年在香港上市的内地新经济股票基本上都跌破了发行价。

对于跌破发行价的内在原因，黄明麒分析，一、二级市场的估值模式存在明显差异：一级市场注重用户体验与先发优势，通常采用GMV(成交总额)、MAU(每月活跃用户数)、ARPU(用户平均收入)等运营数据作为估值参考;二级市场则看重企业带来的可预见利润，依靠PE(市盈率)、PEG(市盈率相对盈利增长比率)等指标进行估值。"特别是在全球进入紧缩周期，资金热潮开始退去的时候，一、二级市场的估值逻辑产生激烈碰撞。"

其次，一级市场由於低流动性，在新经济企业发展的过程中，会逐渐形成企业选择资本的类拍卖市场，价高者会获得独角兽的青睐，定价易高难低;但二级市场具备高流动性，资本可以自由选择进出，选择范围包括全体上市公司，估值定价会下降不少。

再次，一级市场中存在大量的战略投资者，他们在出价的过程中考虑到了投资企业与自身业务的协同效应，因此可以相应提高价格。而二级市场基本为财务投资者，由于无法产生协同效应因此出价较低。

实际上，不少基于共享经济概念的互联网服务独角兽企业主要是靠“烧钱”推动业务增长，实现估值快速膨胀，随着资本市场逐步趋于理性投资，未来独角兽更容易出现在新零售、人工智能、生物医疗等能实实在在推动产业升级并获得相应回报的领域。

黄明麒认为，无论是资本寒冬，还是市场对独角兽热捧后的估值回归，具有核心创新技术优势的硬科技公司不会被轻易取代，并且凭借着广阔的市场空间和构建的核心技术竞争力，将得以快速发展，无论是在二级市场还是在一级市场都将成为资本追逐的宠儿，也将成为我国构建自主核心创新能力的重要推动者。