韬韫投资：2016年定增市场呈四大显著特征

私募排排网专访上海韬韫投资管理有限公司

韬韫投资成立于2008年，公司拥有一支富有长期投资经验并长期保持傲人业绩的资深团队，较早的参与了资本市场相关的投资与并购，践行了通过私募股权投资并以管理来帮助上市公司有效提升价值的途径，很多深度参与的项目，被我国众多知名机构作为经典案例进行学习。

从2009年开始参与定增投资，带领投资者共完成30多个定增项目的投资，累积金额超过50亿，项目平均收益率超过100%;我们非常重视与上市公司的深度合作，曾联合部分已投上市公司对境外优质项目的收购，以及境内优质项目的投资，从而提升了上市公司的价值，基于此，我们所参与投资的定增项目，获得了远超市场平均水平的回报。

公司愿景：成为具有国际竞争力的顶级私募投资机构,打造私募界的百年老店。

公司使命：永远以投资人的利益为优先，为投资人做出明智投资并创造价值，与被投资企业建立长期共赢的伙伴关系，实现被投资企业价值最大化，成为员工提升和实现自我价值的平台，探索和创新行业发展道路"为使命。

公司价值观：以人为本、诚笃务实、专业进取、互利共赢。

精彩语录：

私募排排网：近期定增的折扣越来越低，目前平均只有9折左右，请问贵司怎么看，未来折扣是否还会进一步降低?

韬韫投资：各家机构的统计数据显示，2006年到2015年10年间，A股定增的发行价格较发行日价格相比较，平均折扣在8折左右。2015年下半年以来，定增的折价空间逐步收窄，近期折价大多在9折左右。

原因如下：

1、从二级市场角度看，股灾以后，个股价格腰斩，相较之前预案价格，价差空间收窄，甚至出现价格倒挂;

2、从政策层面看，证监会鼓励上市公司采用以发行日作为定价基准日，有不少公司逐步采用这种方式增发股票，一定程度上拉低了平均折扣;

3、从资金供给角度看，在资产荒以及过往赚钱效应下，越来越多的资金开始做定增配置，竞价激烈，造成折价空间收窄;

4、从发行主体上看，越来越多的创业板开始采用竞价发行，创业板增发股票往往以市价作为基准日，一定程度上拉低了平均折扣;

5、从上市公司大股东角度看，在股价表现不理想，价差空间不大的基础上，有些上市公司大股东往往通过为投资人提供增信，促使完成增发的实施，一定程度上拉低了定增的平均折扣。

上述因素导致定增折扣收窄，预计这种情况在未来一段时间还将持续存在，如果定增折扣再进一步收窄，则会影响机构投资的积极性，预计定增折扣进一步收窄的可能性不大。

私募排排网：强监管风暴来袭，重拳整治定增和并购乱象，请问贵司怎么看?

韬韫投资：近一两年来，监管层就定向增发、并购重组出台了很多监管指导意见，比如禁止三年期定增结构化、鼓励三年期定增按照市价发行、三年期定增“七折底价”、限制跨界并购、限制借壳上市配套募资、上市公司实际控制不得通过产品形式参与定增等等，但目前出台的政策更多是规范，而非对定增的打压。

目前定增已经成为了资本市场支持实体经济进行直接融资的最主要通道。2015 年定增实施规模已近1.3 万亿，2016 年截止至7 月底增发并购规模已破万亿，全年突破1.5 万亿是大概率事件。相对于IPO2015 年1600 亿不到的融资额，定增已然成为了直接融资最为主要的渠道。

产业结构调整，仍将长期存在，产业结构调整一个快捷的方式就是企业间的兼并重组，而资本市场有着便利条件;提高国有企业资产证券化率的国企改制政策仍将长期存在，对股市形成较长期的利好;促进企业由间接融资(银行贷款，规模过大)向直接融资转变仍将长期存在。上述政策的实施，需要资本市场的大力支持。

因此总体来看，监管趋严不会改变上市公司通过定增实现直接融的大势。

私募排排网：在低折价和监管趋严的市场环境下，定增市场将如何演变?

韬韫投资：对于定增市场，我们认为，在现有宏观背景、市场趋势及政策指导下，2016年定增市场将会呈现四大显著特征：1、“躺着赚钱”将成为过去式;2、结构性机构仍将存在;3、监管套利机会仍将存在;4、资源整合能力将成为投资定增的制胜法宝。

(1)、“躺着赚钱”将成为过去式;

机构统计数据显示，2006年——2015年10年间定增平均收益率接近48%。定增天生的折价率+阿尔法收益率，保障了定增可观的收益率，吸引了大量的投资者参与。除此之外，在无风险利率下行、资产荒、充足的流动性背景下，大量资金涌入，导致定增市场竞争激烈、折价率大幅下降，定增标的参差不齐，筛选优质标的难度加大，过往参与定增“躺着赚钱”将成为过去式。

2、结构性机构仍将存在;

股灾之后，市场进入存量资金博弈的震荡市，类似“丘陵地带”，短期而言，A股市场震荡格局延续，抄底资金的买入行为，令市场中枢下行的速度明显放缓，也为结构性投资机会的到来创造了环境。我们认为以新能源汽车产业链、集成电路产业链、新材料、进口替代等投资主题将长期存在投资机会。

3、监管套利机会仍将存在;

在我国当前监管环境下，上市公司、投资者、投行三角套利机会仍将长期存在，也为参与定增投资的机构提供收益支持。

4、资源整合能力将成为投资定增的制胜法宝。

2016年之前，定增市场竞争相对温和，仅依靠较高的折扣率，就能赚取较高的绝对收益，今年以来，随着大量资金的涌入，单纯依赖折价率换取初始安全边际已不再可观。

有大量的上市公司、投行、并购标等资源的储备，以及对这些资源的整合能力将成为投资定增的制胜法宝，这将是未来参与定增投资的核心竞争力，同时这也对投资者提出了更高的要求。

私募排排网： 面对未来更为复杂的定增市场环境，贵司有什么样的应对策略?

韬韫投资：1、重视投研;

韬韫在定增市场经过8年的积累，开创性的总结出分析上市公司的五大分析系统：基本面分析系统、行业分析系统、公告分析系统、大股东行为分析系统、二级市场分析系统，多年的实践经验证明该分析方法行之有效，韬韫将一如既往加强投研工作，筛选优质的投资标的。

2、深度合作

相对于广度而言,韬韫更重视深度，珍视与企业股东、管理层、商业伙伴的共赢合作，力求在企业利益相关者的利益均得到保障的基础上参与上市公司的长期发展，与上市公司一起分享公司的发展与成功。

3、全面整合

韬韫团队成员均为行业精英，具有多年投资经历，熟悉定增的运作模式，有着傲人的历史业绩，具备强有力的商务谈判能力。

韬韫将通过与上市公司管理层的精诚合作，利用自身的专业知识及储备的各类资源，全面整合相关资源，为上市公司提供全方位的金融服务，帮助其整合产业链上下游资源，增厚上市公司的利润，帮助上市公司做大做强。

私募排排网：贵司在执行上述策略时，有什么样的竞争优势?

韬韫投资：韬韫专注定增8年时间，我们拥有自己的投研团队，形成了自己的五大分析系统，实践证明，行之有效，可以有效指导操作;

韬韫的团队覆盖了超过1500家上市公司，且跟券商投行建立了良好的合作关系，项目储备丰富;

韬韫与全球超过50家投行建立了合作关系，储备了大量的并购标的，为上市公司通过并购提升自身价值提供了条件;

韬韫的团队均为行业精英，具有多年的投资经验，熟悉定增运作模式，除了参与上市公司定增，更为上市公司提供全方位的金融服务，深受上市公司欢迎。