30万门槛谢绝小散 分级基金萎缩

“现在整个都是机构的天下，散户是越来越难赚钱了。”作为一名老股民和老基民，老王备感压力山大。

单就基金来看，近年来机构正在一步步占领更大的市场份额，这使得基金公司不得不在推出产品之初，就对机构的参与重点考虑，这样一来，散户难免觉得有些受冷落。

令散户“雪上加霜”的还有监管层。近日，沪深交易所发布了《分级基金业务管理指引(征求意见稿)》(下称《指引》)，提高分级基金投资者的准入门槛，即最近20个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元。

30万元的门槛或许并不算太高，但对于一直以来都是“靠散户打天下”的分级基金，尤其是分级B来说，这项新规的影响却是实实在在的。

老王告诉《国际金融报》记者，尽管他能理解监管层对于分级基金杠杆风险的考量，但是散户作为市场参与的重要力量，不应该受到冷落，甚至是歧视。

散户受影响最大

和老王存在类似想法的投资者不在少数，毕竟从表面上看，新出台的这项《指引》确实针对的是散户。

根据基金半年报披露的数据，股票型分级B的个人投资者占比高达90%，平均每户持有基金的规模为5万元左右。据统计，有29只分级B平均每户持有规模小于1万元，有91只分级B平均每户持有规模在1万-5万元，有8只分级B平均每户持有规模在5万元-10万元，有1只分级B平均每户持有规模在10万-30万元，各有2只分级B的平均每户持有规模在50万-100万元和100万元以上。这意味着大多数分级B的投资者将被拒之门外。

与之形成鲜明对比的是，分级A的个人投资者占比很少，只有24%左右。

在专业人士看来，新的《指引》有利于进行投资者的适当性管理，防范不了解分级基金的投资者盲目买入受损;但门槛的设置将会导致分级基金的流动性出现一定萎缩，尤其是个人投资者众多的高风险分级B。

“坚持到现在还在买分级基金的都是‘真爱’。”老王表示，经历了去年的大起大落，仍在买入分级基金，尤其是分级B的投资者可以说已经是“老手”了。因此，老王提出，或许对投资者提出认知层面的要求，比一刀切的“30万门槛”更加人性化，也更能管控风险。

此外，《指引》规定：针对不再符合30万门槛条件的分级基金持有人，仍可以选择继续持有，或者选择卖出以及合并赎回，但不能再买入了。

流动性面临考验

毫无疑问，《指引》一旦落地实施，未来符合条件的投资者将减少。由于分级基金的流动性可能受到限制，其规模也可能出现萎缩。但由于分级基金不会再增加，存量分级基金也将具有稀缺性。

然而，“物以稀为贵”的理论对于分级基金来说，究竟能起到多大的作用，仍要打上问号。华宝证券研究所认为，分级基金规模可能萎缩，但由于分级B的参与者将更加专业，对于溢价A仍有一定顾虑，整体溢价的分级A特别是高溢价的A仍然有较大风险，溢价A也难言会大幅受益于监管政策。

市场分析称，两市如今共有分级基金140只，总规模超过1500亿元，这主要是在牛市的时候发行的，退潮后交易清淡。Wind资讯数据显示，2015年，分级基金规模最高时达到逾5000亿元，现在约有60只B类基金日成交金额低于100万元，如果再增加30万元的门槛，流动性进一步枯竭，未来一定会有数十只基金被迫清盘。

有基金经理告诉记者，由于B类流动性大幅降低，在中长期来看，分级基金可能被迫转型，如规模较小的金鹰500就于近期转型为LOF(上市型开放式基金)。在这个过程中，基金会按净值清盘，进而吃到折价，高折价的分级基金或许蕴藏价值，尽管长期来看，《指引》实施会大幅降低B类的流动性，B类估值因此下降，折价套利推动A类价格上涨。

目的是管控风险

沪上某银行系公募基金投资部总监告诉《国际金融报》记者，出台这一《指引》最大的目的仍是管控分级基金对投资者造成的巨大风险，是一项“爱的枷锁”。

“大家都在纠结30万元的门槛，但其实《指引》当中还有一个很重要的部分，是关于控制风险的。”该投资部总监指出，《指引》同时还要求个人投资者及一般机构投资者在开通分级基金的子份额买入(包括A份额和B份额)和基础份额分拆的权限前，需通过会员综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》。

“分级基金是带有杠杆特性的复杂金融产品，投资风险较高，前期有些中小投资者对分级基金产品运作机制及其风险缺乏了解，盲目买入而蒙受了巨大损失。因此，拟定《指引》是为了规范分级基金市场投资者适当性管理，切实维护投资者合法权益。”该投资部总监指出，“30万元的门槛其实不高，《指引》里面的风险警示，投资者教育都是在逐步完善”。

此外，《指引》还对基金管理人提出了预警风险的要求，称“基金管理人和会员应充分揭示分级基金投资风险，加强对投资者的服务，妥善处理相关矛盾纠纷”。此外，“针对可能或已经发生下折且B类份额溢价较高的分级基金，要求基金管理人发布风险提示公告”。