新规倒计时 大变局前夜的分级基金

再有不到1个月即5月1日起，深交所和上交所发布的分级基金交易新规就要正式实施了，届时证券资产不足30万元以及没有面签风险揭示书的普通投资者将不能买入分级基金子份额和分拆基础份额。

业内普遍预期，交易新规将使得不少不具备条件的个人投资者挡在分级基金大门外，降低分级基金场内活跃度，并加快分级品种的优胜劣汰。可以说，分级基金正处于大变局的前夜，而从今年一季度的情况看，变化已经开始上演：在个别龙头品种规模大增的同时，大多数分级基金场内子份额呈现缩水态势。

而从上周公布的基金年报看，机构投资者继续囤积分级A份额，占据了超过9成的比例;而个人投资者则持有分级B份额的87%。5月1日之后一旦散户被逐出，分级B活跃度势必大降，大变局即将上演。

分级基金子份额一季度缩水58亿份

目前虽然距离新规正式实施还有不到1个月时间，但分级基金市场整体的活跃度已经在持续下降。最直接的表现是子份额规模的持续缩水。统计显示。截至一季末，上市的132只股票型分级基金A、B份额合计为1373亿份，比去年底减少58亿份，单季度缩水比例为4%。

虽然总体看分级基金一季度缩水比例还算温和，但从单只基金的情况看，除了招商基金旗下券商分级规模增长强劲之外，其余基金多数份额缩水，个别基金即使份额有所增加，但绝对规模增加有限。

统计显示，规模最大的分级基金招商基金旗下券商分级一季度子份额合计大增70.96亿份，增幅达40%。如果剔除掉该基金带来的规模增量，其余分级基金子份额缩水接近130亿份。一季末招商券商分级子份额合计达247.77亿份，占到分级基金总份额的18%。龙头地位十分稳固。还有其他一些证券分级、银行分级和一带一路分级基金在一季度规模有所增长，但规模增量均不大。

而根据统计，132只分级基金有97只一季度份额缩水，占比达到73%。其中富国互联网分级、富国创业板分级、国泰医药分级子份额缩水规模居前，分别达24.48亿份、19.4亿份和18.9亿份，份额缩水比例在20%到30%之间。鹏华国防分级、银华恒生H股分级、银华深100分级、富国国企改分级和前海开源中航军工分级等缩水规模也较大。这些基金成为一季度分级基金规模缩水的主力军。

而从份额缩水比例看，共有27只分级基金子份额缩水比例超过20%。其中招商白酒分级子份额缩水50%以上，显示随着白酒股大幅上涨，投资者普遍选择获利了结，鹏华酒分级子份额缩水比例也达到46%。

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机构持有超九成A份额

散户持有近九成B份额

分级基金规模的两极分化已经愈演愈烈。少数几只龙头品种占据了市场较大的份额，多数品种规模小，流动性差，作为交易品种前景堪忧。而分级基金两大子份额的持有人结构也呈现出巨大的分化，作为稳健份额的A份额机构占比高企，散户持有很少;杠杆份额的B份额机构持有较少，大部分为散户持有。

上周五公募基金年报公布完毕，根据统计，截至去年底，132只分级基金稳健份额即A份额合计规模为714.87亿份，而机构投资者持有份额高达662.31亿份，A份额机构占比达92.65%，个人投资者仅持有52亿份分级A.

而分级基金B份额去年底共715.73亿份，机构仅持有110亿份，占比仅为15%，个人投资者则持有高达605亿份分级B，占比高达85%。可以看出，分级A是机构们的天下，而分级B则是热衷交易和博反弹的散户们的乐土。

究竟是哪些机构在持有分级A?仅根据各只基金前十大持有人口径来算，截至去年底，中国人寿保险公司是分级A的最大机构投资者，其共现身23只分级A前十大持有人，合计持有87.18亿份，占比超分级A总份额的10%。银河证券则是持有分级A数量最多的机构，共现身66只分级A前十大持有人，持有总份额也高达46.5亿份，仅次于中国人寿。一些全国社保基金组合、中国人寿集团、中国太平洋保险、中意人寿等持有分级A也较多。可以看出，保险、社保和券商等机构是分级A的主要投资人。虽然这些机构也持有一些分级B份额，但总体规模不大。

2016年底分级基金A份额持有人结构

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2016年底分级基金B份额持有人结构

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新规实施在即

5月1日将成分级基金发展分水岭

由于分级基金A、B份额持有人结构的巨大差异，5月1日交易新规实施后，分级A和分级B的交易群体将受到完全不一样的影响。对于分级A而言，由于大多数为专业机构投资者交易，短期影响不大。而影响最大的是散户占比高的分级B的固有交易群体。

根据5月1日将要实施的深交所分级基金业务管理指引(即分级新规)，个人投资者和一般机构投资者需要申请开通分级基金权限才能进行分级基金子份额买入和基础份额拆分。开通权限需要满足两大条件：一是申请开通权限前20个交易日日均证券类资产不低于人民币30万元，二是不存在相关法规禁止或者限制分级基金交易的情形。

除了满足这两大条件，投资者还需要到券商营业部现场以书面方式签署《分级基金投资风险揭示书》，之后才获准开通分级基金上述交易权限。没有开通权限的投资者如果持有子份额将只能卖出，不能买入。

可以看出，30万的资金门槛将会使得一些中小散户挡在分级基金交易门外。而分级基金年报显示，分级B去年底总的持有人户数为174万户，户均持有分级B只有3.48万份。如果以此来推测，有相当比例现有投资者的交易将被限制。

一旦这些散户无缘分级基金交易，分级B的场内流动性将大幅下降，从而可能导致分级基金整体上出现较大折价，引发折价套利，从而使得分级基金场内规模萎缩。长期来看，不少迷你分级基金很可能被迫退市、转型甚至清盘。