阎衍：债三板市场未来的发展要以私募为主

中诚信国际信用评级有限责任公司董事长阎衍先生在9月7日举办的“债三板·中国实践”论坛上对“债三板”市场发展的方向做了介绍，分享了对这个市场未来发展的一些观点。

以下为发言实录：

大家好，非常高兴参加今天的“债三板”论坛和中国资产证券化百人会一周年的论坛。同时也祝贺厦门国际金融资产交易中心隆重成立，今天借此机会，围绕“债三板”，我想简单介绍一下我们在私募市场的发展情况以及“债三板”发展的方向。

中国的债券市场开始于1997年，一直围绕着银行间市场和交易所市场发展，这意味着我国的发展趋势与全球的格局基本是一致的。在这个过程中，我们看到，私募市场的发展是其中很大的一块市场。两个交易所市场除了发展交易所市场之外，在今年也发展了大量私募市场，包括交易市场固定收益平台和综合协议平台以及其他的私募市场，这个市场在后来的发展过程发展为私募和公募。同时，我们也看到像以各个区域交易所为主的区域市场的发展、“债三板”市场的发展，主要还是以私募为主的市场。未来，私募市场怎么发展?从目前的发展格局，我们通过一些数据，可以做一些介绍。

应该说，到目前为止，整个公募市场和私募市场总量大概有18万亿元。那么这18万亿元的总量中，私募市场的规模大概有4万亿。那么同比，占23%。这23%，如果从需求结构来划分的话，大概有11%属于交易所市场的私募部分。12%属于银行间市场私募的部分，剩下的可能不到1%属于区域交易所和机构系统的份额。因此，我们可以看到私募的主要结构还是银行间市场和交易所市场里的私募部分。因此，从结构来看，这里有这样一个结构，但是总的部分还是在两个交易所和银行间市场。

那么从私募的产品结构性分类来看，大概有90%是属于公司类私募产品，10%属于证券化的私募产品，因此，从这个大的结构上看，证券化的私募部分还是相对比较少的。但是从各自发行方式来看，一般公司部分里面，公司的私募部分，通过私募发行和公募发行的结构，我们可以看到公募占78%，私募占22%。但是从证券化这个部分来看，私募的部分和公募的部分基本上是可以对半开的。但是，从这个两个产品来看，公募和私募占的比重比较低，但是从证券化来看，私募的比重非常重，占到了一半的比例。因此，私募在证券化市场，我们可以看到，私募的比例是非常高的。那么，从区域金融资产交易市场来看，相对来讲，总量规模比较小的，今年到目前为止是140亿，从总量来看不是很大。但是从发行速度上来看，还是比较快的。可以看出来，大型的均速总量比较高的。对区域金融和交易市场结构里面，这个部分总量不是很大，但是比例还是很高。因此我们在“债三板”未来发展趋势来看，我们有很大的发展空间。一方面，我们在私募的这个一般的公司债部分，未来还有非常大的发展空间。那么，对证券化的部分，我们可以看出私募的部分占到一半，未来这个市场里面我们如果能够找到相应的契机的话，我们相信区域金融资产交易市场也能够得到更大的发展。

我们再简单看一下这两个市场发展过程中，私募市场的信用风险的变化。从2015年开始，信用风险，连续爆发。到目前为止，整个的市场，我们看到信用风险的事件层出不穷，今年1月份到现在为止出现了将近20余家违约事件，总规模有330多亿。因此这个数量还是比较高的。那么，在这个市场里面，私募市场究竟是什么情况呢?从一些数据可以看出来，私募市场相对公募市场来讲，还是要更高一些，相对来讲高于公募市场。但是私募市场每一单融资金额比较小，这两个市场发展风险变化的情况。我们再看一下这两个市场，银行间市场和交易所市场发展过程中，也有很多的创新机制。那么，这些创新机制包括在交易所市场施行的N+X的发行机制，这个机制从去年推出到今年，整个创新方面，在市场上引起了很大的预期效果。那么，最终交易机制的建立为整个银行间市场、私募市场的发展起到了很大的作用。那么交易市场也是一样，上交所固定收益的综合平台、交易所综合协议平台以及报价系统，这几个部分机制上的创新，为整个私募市场的发展奠定了一个很好的基础。同时我们注意到私募市场的发展也面临很大的困境。那么，如何解决流动性问题。刚才提到银行间N+X的创新，这从另外一个角度来讲也是要解决流动性问题。未来的私募发展，除了机制创新来讲很重要的一点就是解决流动性，我们对私募的投资一般都是持有到期的。所以二级市场不是很活跃。

结构化产品因为设计相对比较复杂，标准化程度比较低。因此，对整个投资来讲也是存在很大的一些困境。因此未来，如何促进私募产品的流动性，通过信息的披露，加强私募产品的流动性，这是未来私募产品和债三板发展当中所需要解决的问题。在这个过程中，希望我们在私募产品，包括在“债三板”的发展过程中能够发挥评级的一些作用，更重要的说到风险的揭示作用以外，更多从信息披露的角度，为债三板和私募市场的发展提供更多的作用。那么，首先私募产品的发行可以通过评级，一个方面提供更多的关于风险方面识别的信息。这是我们最主要的一个作用。那么，公募市场最主要的是揭示风险的作用。在私募市场，评级提到风险级别以外，更主要是提供信息方面的透明度，通过评级信息，为投资人提供更多的信息。因为我们知道在私募市场的信息披露还是有限度的，在这个情况下，投资人如何更多获取信息这是我们在私募市场投资和交易里面面临很重要的问题。通过评级的方式提供私募市场的信息评级，应该对私募市场发展有很重要的作用，因此我们希望未来市场发展过程我们希望评级的方式为私募市场的发展提供更多的这样的一些服务和作用。那么，未来私募市场的发展趋势或者说我们债三板的发展趋势，我们说一般的具体私募发展以外，我们觉得未来，在私募的证券化产品，私募的中小企业债券方面，我们认为会更大的发展空间，包括我们刚才提到的，收益权转让的产品。未来希望我们通过这些方式，提升“债三板”对私募市场的作用。

这是我想跟大家分享的观点，谢谢大家。