转战A50 券商"裸奔"自营盘巨亏

(原标题：期指受限周年记： 投资者转战A50、恒指 券商“裸奔”自营盘巨亏)

2015年6月29日IF1507曾创下成交288.2万手的历史纪录，而近一年来期指主力单日成交量始终维持在2万手以下，降幅高达99%。

时至9月，A股仍在3000点左右徘徊。沪指的这一点位与去年此时相差无几，而受限一年后的期指则已“冰火两重天”。

去年A股暴跌期间，中金所连续发布多项限制性措施。2015年9月7日，新规执行首日，期指主力IF1509合约成交量从上一交易日的59.5万手，锐减至3.8万手。自此，期指单日成交回归到2万手以下。

时隔一年，期指受限的“后遗症”显现，市场流动性锐减、避险工具缺失、机构股票仓位降低，部分投资者更转投新加坡A50期货、香港恒指期货。

21世纪经济报道记者注意到，失去避险工具的机构上半年出现了较大幅度亏损，其中较为典型的便是中信证券(600030.SH)和东方证券(600958.SH)自营盘巨亏。

“2010年4月上市以来，期指成交量、持仓量平稳增长，尤其是在2014年之前的熊市阶段，避险功能得到充分发挥，同时市场的波动率也在不断减小。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾9月5日评价道。

西南期货研发中心总经理史光达5日表示，若期指“松绑”，存量资金的持股周期将延长，不仅有利于降低市场波动，同时以阿尔法策略为主的机构也会重新进场，这会加大对股票现货的配置需求，“长期不会改变市场走势，短期内偏向利好。”

成交量降幅99%

调高手续费、保证金，历来是交易所用来抑制市场过热的杀招，只是期指所遭遇的一切要远甚于此。

2015年7月31日，中金所宣布，对期指套利、投机交易客户单个合约每日报撤单行为超过400次、自成交行为超过5次，即被认定为“异常交易”。

不过，上述措施未能拯救市场， 2015年8月24日沪指再次暴跌8.49%。随后，中金所再度出招：投资者在单个品种、单日开仓交易量超过100手即被认定为异常交易。2015年9月2日，中金所更直接将异常交易认定标准提高至单日开仓超过10手，并将非套保持仓保证金从30%上调至40%。

“手续费、保证金太高了，根本没法操作。去年交易所限仓后，就把资金转出了一部分，剩下小部分资金做些商品期货”。安徽资深期指投资者王军(化名)9月5日告诉记者。

这并非个例。“我有一个做股票出身的客户，开户就是为了做期指，保证金最高时有800万，并且可以做到每月20%到30%的盈利，去年9月，他将资金转出投向股市和外盘期货了。”郑州一家期货营业部市场开发人员9月5日介绍。

他透露，期指受限后，部分期货公司很快便提供通过香港子公司开立外盘账户的服务，很多期指投资者转为操作新加坡A50期指、香港恒指期货，“当时郑州一家老牌营业部，单月开立的外盘账户达70个。”

打开期指主力连续K线图可以清晰的看到，自2015年9月7日以来，代表成交量的柱状图出现了一段长长的“空白”地带。上述K线图所代表的正是，极度缩量的IF主力合约。数据显示，2015年6月29日IF1507曾创下成交288.2万手的历史纪录，而近一年来期指主力单日成交量始终维持在2万手以下，降幅高达99%。

“对历史数据进行测算后发现，期指上市后的5年时间里，沪深300指数波动率有所下降”，史光达介绍称，目前尚无直接证据表明，期指会加剧股票市场的波动。

与投资者接触频繁的刘宾表示，从投资者的角度看，他们希望是越市场化越好，甚至不仅要尽快放开期指，更要进一步丰富风险管理工具。

“期指上市后的表现，证明了此前模式可行”，刘宾指出，由于市场未经历类似情况，逐步松绑可能会出现其他意想不到的情况，所以不如直接恢复到去年7月前的状态，这样风险也更小些。

史光达认为，市场平稳时选择放开期指较为合适，但目前一放到底的可能性不大。

华南一家期货公司副总经理9月6日则表示，“单个品种日内开仓交易量放到30手，对市场不会产生什么影响。”

后遗症

“去年高峰时，营业部保证金达到2.7亿元，但期指受限后，很多客户开始出金，加上资管产品到期，保证金规模已降至8000万左右。”华东一家期货营业部经理9月6日向记者表示。

“去年精力都放在开发期指客户、发行资管产品上了，但今年市场情况变化很大，所以也在考虑将业务重心回归到产业投资者的开发上，至少要先保证营业部的员工有饭吃。”山东一家期货公司营业部经理9月6日介绍道。

去年四季度至今，多数期货营业部都遭遇了保证金下滑的困境，带来的最直接后果便是业绩下滑。以中信证券子公司中信期货为例，其今年上半年实现营收5.19亿元、净利润1.89亿元，较去年同期分别下降17%和14.9%。

另一个直接影响便是，期指成交量锐减所带来的流动性下滑。

21世纪经济报道记者统计发现，2015年9月7日至2016年9月5日，沪深300指数期货日均成交持仓比为0.45，而在期指上市的5年时间里，这一数字多数时间维持在8左右，甚至去年市场大幅震荡期间更是超过20。

今年5月31日早盘，IF1606、IF1607合约曾毫无征兆地突然跌停。对此中金所公告称，“经查，是由于某套保客户398手市价卖出委托连续成交，并触发市场技术性卖盘所致。其间，交易对手高度分散。”如果在以前，数百手空单显然无法将期指打到跌停。

前述华南期货公司副总经理介绍称，受单日开仓交易量不得超过10手的限制，现在机构只能分批建仓，价格又难以把握，导致很多交易策略无法执行。

“这一年来，最大的感受就是市场功能发挥大不如前”，刘宾向记者表示，首先是避险功能的缺失，流动性不足导致机构套保难度增加，同时期指处于贴水状态，直至交割前基差开始回归，这吃掉了套保盘的一部分利润。同时，机构投资者无法通过期指对冲风险，只能减小仓位进场，并通过卖出股票的方式来规避市场风险。

套保难度的增加，也使机构投资者从期指上大批撤离，最终使其股票现货头寸面临“裸奔”的风险。

其中最为典型的便是券商自营盘，中信证券和东方证券上半年自营业务分别亏损55亿元和10亿元，而这亦与避险工具的缺失不无关系。

据接近中信期货人士介绍，2012年至2013年期间，为了提升子公司保证金规模、对冲自营盘风险，中信证券曾放有20至30亿的套保盘在中信期货。

虽然如今中信证券自营盘规模无从得知，但从半年报数据中却可以看出，期货持仓盈亏金额大幅降低，与之相对应的可能便是自营盘规模的缩减。

中信证券半年报显示，2016年1-6月，本集团未到期的期货合约之累计公允价值变动为-769.2万元，而去年同期则为10.92亿元。