券商预估银行股上市定价屡遭“打脸”

券商预估银行股上市定价屡遭“打脸”

江阴银行估值预测“高低差”为2.6倍

■本报记者 张 歆

看不懂!因IPO发行市盈率偏高而屡遭延期发行的银行股，上市后的表现不仅令大量中小散户瞠目，也令专业的券商分析师暗叹“看不懂”。

据《证券日报》记者统计，江苏银行(12.180, 0.06, 0.50%)上市之前，分析师对于股价普遍的预计是7.6元/股-9.6元/股区间，然而，江苏银行上市后股价迅速飙高至最高14.84元/股可谓对市场预期十分“打脸”，即便是如今股价有所回落，也在12元/股以上，仍远远高出市场预期;此外，贵阳银行(18.670, -0.91, -4.65%)的情况与江苏银行十分类似。

如今，江阴银行上市在即，部分券商在新股分析中对于估值预测予以回避，而其余分析师的预测则十分悬殊。据本报记者不完全统计，券商评估的江阴银行上市后的合理股价范围预测下限低至4.24元/股，而预测上限达到11元/股，最高价是最低价的2.6倍。

券商预测保守

银行新股惊艳

“银行新股上市表现超预期，求银行业分析师的心理阴影面积!”——网友的话虽为调侃，但是也反映出银行新股上市后的表现远远超出了市场预期。

《证券日报》记者注意到，在本轮首家银行新股江苏银行上市之前，包括券商分析师在内的市场各界对于银行股估值的预测整体比较保守。本报记者查阅到的近10份对于江苏银行上市后表现的券商研报中，对于江苏银行上市之后一段时间内股价表现的预测中，平安银行(9.420,-0.03, -0.32%)最为大胆，“从新股题材角度，预计公司上市后股价短期存在30%左右的溢价空间，对应股价9.26/股-10.3元/股”，其余券商的预测价格不尽一致，最保守的估计是“相对估值采用PB法，以3家已上市城商行作为可比同业，其PB均值为1.03倍，对应江苏银行每股价格7.40元/股”。此外，其余券商主要预计，“江苏银行上市后6个月内，股价大概率在7.6元/股-9.6元/股区间”。

然而，江苏银行上市后的二级市场表现可谓远远超过了分析师预期。上市首日，江苏银行的收盘价就超过了9元/股，此后连续三个涨停将股价推高至12元/股，之后的6个交易日，江苏银行虽然盘中涨跌互现，但是股价被逐步推高至14.84元/股的阶段性高点;随后的两周时间，江苏银行虽然股价有所回落，但如今仍高于12元/股。

贵阳银行上市前后的情况与江苏银行也是比较类似。尽管分析师在预测贵阳银行上市表现之前，江苏银行已经上市且股价涨幅大放异彩，但是仍有券商分析师分析认为，“采用相对估值法，认为贵阳银行2015年的市净率为1.38倍为宜，对应公司定价为10.70元/股”。即便是最看似激进的预测，也仅仅是“预计公司上市后股价短期存在30%左右的溢价空间，对应股价13.4元/股-15.7元/股”。其余的预测主要大多类似于“考虑公司较高的成长性、新股发行上市以及流通市值小等因素，我们给予公司估值25%-35%溢价，目标价13.9元/股-14.8元/股”。

实际上，贵阳银行新股上市后多日连续涨停，股价迅速由发行价的10.19元/股上涨至21.2元/股，近几个交易日股价同样略有回调，但是截至上周五仍接近20元/股。

“对于银行新股进行估值预判确实并不容易，A股已经6年没有新银行股、9年没有新的地方小银行股上市，而2007年的二级市场情况、资金的流动性、新股发行的制度设计、银行业经营情况与现在几乎都没有可比性，除了PE、PB等大众化指标，分析师们也很难有更好的估值方法进行预测，而A股市场投资者对于新股的追捧程度也确实超过专业分析师的预期”，有上市银行有关人士对《证券日报》记者坦言，“我们也与一些分析师进行过交流，银行股虽然是蓝筹股，但是市场交易中，非理性的因素还是比较多的，银行股的二级市场估值也因此呈现出‘喜新厌旧’的局面。”

江阴银行上市在即

分析师预测两极分化

目前，首家A股上市农商行——江阴银行已经于上周完成了网上、网下配售，按照之前江苏银行和贵阳银行的发行节奏，近期也将完成上市首秀。

或许是受到江苏银行和贵阳银行市场表现的影响，券商分析师目前对于江阴银行上市后短期估值的分歧明显拉大。

《证券日报》记者注意到，安信证券预计，江阴银行的合理价格“在7.21元/股-7.91元/股之间，对应2016年动态PB为1.43倍-1.57倍区间;考虑到新股溢价效应，我们预计公司上市后股价短期存在40%左右的溢价空间，对应股价10.1元/股-11.1元/股之间”。

另一份南方某券商出具的研报的预测数据则与安信证券大相径庭，其研报认为，“由于江阴银行是首家在A股上市的农商行，在A股市场没有对标，我们综合比较近年在A、H股上市的城商行与农商行上市时的PB值，以及这些银行当前的PB值和盈利水平，考虑江阴银行的规模和成长性(盘子小，近年利润负增长，后续增长具备潜力)，我们认为江阴银行上市后的合理估值为1倍-1.08倍PB。预计江阴银行2016年的每股净资产为4.24元，从而上市后的合理股价为4.24元/股-4.6元/股。

此外，平安证券则表示，“参考A股区域性银行上市后短期涨幅空间的平均水平，结合考虑江阴银行基本面情况，保守给予江阴银行80%-100%的溢价空间，对应股价9.23元/股-10.26元/股”。