北京和聚投资：聚焦中美谈判重启

市场回顾

静待靴子落地

11月A股市场总体走势平稳，监管鼓励流动性催生市场活跃度，市场信心在恢复。期间上证综指小幅下跌0.6%，创业板指、中小板指月线红盘报收，终结月线7连阴。中小市值指数表现整体强于权重类指数，部分原因在于中小盘个股前期跌幅巨大，如中证500指数跌出了18倍PE的历史新低，反应了市场本身寻求盈利和估值匹配的基本属性，也可以看做在面临重大系统性不确定来临前，不同板块之间涨跌幅趋于均衡的再平衡过程。

11月全市场日均成交额扩大至3500亿元，较10月环比显著增大约20%，证监会对提升市场流动性的政策转向显著催生了当下市场的成交活跃度，投资者参与度提高也反映出市场的整体信心有所恢复。

政策成为短期市场核心驱动，民企纾困、科创板两条主线表现相对强势。本月出现两个重大政策性事件，一是11月1号民营企业家座谈会，对于提升民营企业家信心，缓解民营企业股权质押爆仓问题起到重大转折作用，合计数千亿元的各类纾困基金快速成立，首批直接利好券商质押风险缓解，以及各地民营企业龙头公司。二是在上海进博会期间提出科创板，直接催生了科创板的大幅反弹行情。

投资展望

G20靴子落地，中美谈判重启

1、G20领导人会面结束，中美达成阶段性缓和协议

一方面美国就2000亿美元商品上调关税的期限，由原定的19年1月1日，延期至未来90天，最终关税政策取决于中美双方90天内的谈判结果。另一方面，中方也同意进一步扩大自美国进口，且同意就知识产权保护、强制技术转让、非关税壁垒保护等开展进一步谈判。

2、3月以来中美谈判过程几经波折，当下重启谈判，较3月有何不同?——我们认为一些关键性的因素已经发生了变化。

当前A股市场已经历相对充分的调整，市场对贸易冲突的预期从相对乐观到极度悲观，再到当下的理性看待。3月下旬特朗普签署对华备忘录，宣布基于“301调查”的结果。中美贸易争端正式打响，但彼时的市场多认为双方最终会走向谈判，高额关税不会开征。而后中美高层经过多次磋商谈判但无功而返，6月、9月美国相继宣布对500亿、2000亿美元商品加征高额关税，A股市场对贸易摩擦的预期转为极度悲观。

期间上证综指从3300点一度跌至2500下方，最大跌幅高达25%。投资者普遍已经充分意识到由出口下滑、技术制裁等对国内产业需求造成断崖式冲击，相关产业估值下修接近充分。实际冲突比预期更坏的概率显著降低。

国内政策方向已经发生转变，面对冲突内有对策。4月政治局会议定调高质量发展、金融领域资管新规去杠杆落地。7月政治局会议，尽管提出六稳，但同样明确坚定不移去杠杆。彼时的国内政策并没有因为外部环境的潜在风险而发生转变。反观当下，11月政治局会议剔除“去杠杆”表述，纾困基金、个税减免、降准等政策组合拳相继推出。彼时A股市场面临的内外夹击大环境已经发生重大改变。

美股市场大跌，美国中期选举已过，外部因素使得美方的贸易谈判立场可能出现软化。当前美股大概率进入长牛见顶以后的震荡回落期，具备极高独立性的美联储在其11月声明中已经释放出相对鸽派的信号，利率政策正在受制于自己国家资本市场波动的压力。

特朗普的谈判策略同样如此，从前期持续的强硬表态，到美股大跌后的态度逐渐软化。再者，此前投资者部分认为的美国中期选举是特朗普态度强势的理由之一，当前也已落地。因此综合考量下，当前的中美谈判，将是一个中、美相互妥协的再平衡过程。

国内宏观经济运行情况依然不乐观，但政策空间已然打开。前三季度，国内宏观经济持续走弱，内生的投资、消费、信贷需求一再低于预期，并且同时面临着国际油价突破80美元、国内PPI增速持续保持在5%甚至更高增速等情况带来的通胀压力。经济类滞涨的表现制约了货币政策的施展空间，同时财政政策受制于减税带来的收入压力也难以有更多突破。

而当下，美元加息进程弱于预期，人民币贬值压力略有缓解，油价跌至60美元且国内PPI回落至3%左右水平。尽管经济从类滞胀风险大概率转向衰退风险，但投资者对国内经济的预期已然很低，而货币政策的空间打开则是边际好转，有利于市场信心的恢复。

3、市场信心有所恢复，但短期难有大级别的行情

股票市场的短期波动很大程度上讲是投资者信心主导，信心意味着估值，而信心的来源则是对政策的预期。前三季度，本来没有风险的A股市场因为信心不足，或者叫政策预期紊乱而导致的快速下跌也会跌出股权质押等系统性金融危机。当下，从最近出台的一系列政策来看，市场对国内政策的正向一致预期在逐渐形成，且短期中美贸易争端边际缓和，市场有望迎来阶段性反弹。

公司声明

本材料为北京和聚投资管理有限公司(以下简称“北京和聚投资”)发放，材料内容仅供参考，不构成任何投资建议。本材料所登载产品的历史业绩并不预示其未来表现，也不构成新基金业绩表现的任何保证，北京和聚投资不对使用本材料所引致的损失承担任何责任。投资者应当仔细阅读基金合同，充分了解产品信息、关注投资风险，自主作出投资决策。