和聚投资年中策略:下半年繁荣局面开启 看好“周期复辟”

　　北京和聚投资总经理李泽刚表示，一方面对于全年A股市场的格局，我们认为分为两个部分，上半场避险情绪为背景，以成长股为主线。而7月份应该说是下半场的启动，目前正在以蓝筹低估值周期股的修复和回归为主线，在流动性的驱动之下，这波行情来势迅猛，我们判断这应该是整个下半年市场较为繁荣局面的开启。

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　　部分发言实录如下：

　　主讲嘉宾：

　　李泽刚   北京和聚投资总经理

　　尊敬的各位投资者，我是北京和聚投资的李泽刚。很高兴下面花一些时间为大家汇报一下我们今年中期的策略。

　　回顾：结构性行情下的三朵金花

　　和聚在年初提出的全年投资策略，概括起来三句话：一，宏观审慎；二，上半年科技股；三，下半年重点在估值修复。回顾上半年的行情来看，应该说是三朵金花：

　　第一是在疫情之下的医药，贯穿整个上半年行情的主线，背景就是疫情的爆发和不断的蔓延。

　　第二是消费股。全球宏观经济预期下行，中美博弈的大背景之下，代表国内内需的消费股应该说是上半年一个重要的避风港，获得了很多资金包括大量机构资金避险情绪的配置。

　　第三是科技。我们认为上半年的结构性行情应该说是双轮驱动，一个是行业景气周期，另外也叠加了资本市场避险情绪的偏好。这是我们对上半年行情的理解。

　　总体来看，我们在结构性行情中选中的是科技，尤其是以基础软件和基础硬件为代表的国产化浪潮。从上半年表现来看，一季度开局大涨，呈现着大科技领域的拓展，进入二季度之后呈现出分化格局。主要受在5月份围绕华为供应链，中美科技博弈激化等一系列事件的影响，引发了市场对于科技投资的避险情绪。科技股也出现了较大的波动。

　　展望：下半年繁荣局面开启

　　第二部分，我们下半年的投资规划和一些基本思路。

　　一方面对于全年A股市场的格局，我们认为分为两个部分，上半场避险情绪为背景，以成长股为主线。而7月份应该说是下半场的启动，目前正在以蓝筹低估值周期股的修复和回归为主线，在流动性的驱动之下，这波行情来势迅猛，我们判断这应该是整个下半年市场较为繁荣局面的开启。

　　基本策略是两条腿走路，一方面我们会继续坚持年初对于科技股的判断，这是贯穿全年行情的基本主线。目前看应该处在承上启下的阶段，我们继续重点看好国内基础软硬件的国产化，也就是信创工程，我们认为2020年是全面启动的第一年，从A股行情来看，随着三季度进入招标的旺季，信创板块行情还会持续。预计对科技股的重点配置会持续到三季度晚些。

　　另外一方面，我们也会在蓝筹股当中有选择的配置一些估值修复的机会。最近市场上涨非常快，但是我们认为以漂亮50为代表的蓝筹股在今年下半年将是一轮全面的恢复性上涨的局面。轮涨应该是这个板块的基本特征。

　　对于下半年宏观背景，我们有两个方面的判断，这是我们选择下半年行业方向的基本视角。第一是国内宏观经济环境的基本特征是逐步修复，在全球货币大放水的背景下，国内也是财政货币双宽松，所以大宗商品、房地产、工程机械等下半年复产是整个微观环境的主线。

　　另外对于资本市场来讲，风险偏好是很重大的线索，下半年中国的外部环境仍然以中美博弈为主线。

　　下半年博弈可能会进入一个短暂的间歇期，这是我们对于下半年A股市场外部环境保持乐观的重要原因，也是我们非常重要的一个观点。经过了过去两年的中美贸易战，科技战应该说到现在这种格局，目前看已经阶段性明朗。从两个方面，一方面从美方来看，在过去两年，中国宏观经济发展态势的确受到了明显的内外压制，包括贸易、知识产权，甚至在宣传，包括一带一路等一系列问题上面。但博弈继续往纵深推进，美方的受损可能会边际增大，这也是遏制美方进一步行动的内在原因。

　　另外一方面从中方看，我们已经看到了中方在过去的一两个月时间对美的策略上已经明显趋向收敛，这是近期的主要变化，而且我们认为在三季度会持续。大家可以简单回顾几件事情，比如说5月份，美国对华为封锁供应链之后，中方并没有像之前立刻进行反制，而是有所克制。即便在国内疫情期间，中方也在积极主动的履行前期中美相关谈判的结果，比如说农产品采购，再比如说中方国内也在采取更多的行动，以回应前期美方的谈判诉求，知识产权保护、在一些领域的进一步开放如金融、新能源车等。另外6月份出现的中美航权之争，中方也表现出建设性的回应态度。在近期中印关系、台湾问题、南海问题上也明显看到中方表现出了相对克制。

　　综上我们认为，在美国大选之前，至少是在三季度，中美关系可能会进入相对缓和的阶段，A股市场的风险偏好正在修复。这是我们对于资本市场海外环境的判断。

　　投资主线：看好下半年“周期复辟”

　　下半年A股的投资主线，我们觉得有两个重要的线索。

　　第一是制度创新。今年全年看政策驱动的行业景气在很多板块正在呈现，包括科技股中以信息技术创新为标志，在资本市场，我们看到作为金融制度创新的重点，混业监管、混业经营正在开启新的空间。另外在流通领域我们也看到了体制上的重大突破，比如说免税行业、区域开放。上半年已经呈现出来一些热点作为制度创新下的板块性机会在下半年还会持续。

　　另外一条主线是周期的复辟，或者说价值股的回归。除了宏观层面周期回归的原因之外，我们如果简单回顾过去5年，可以看到A股市场持续受到了外部因素的种种压制，历史上少有。2015年惨烈的股灾之后，国内资本市场经历了一轮猛烈的去杠杆，造成了很多股票估值的显著下行。2016年之后，随着资管新规的不断推进，金融监管的全面趋紧，整个市场的资金面也呈现着非常紧张的压制状态。2018年之后，中美的贸易战、科技战再叠加今年以来的肺炎疫情冲击。

　　A股市场在过去几年，持续的受到了很多外部因素的严重压制。我们能够看到大批的股票，尤其是传统行业很多股票处在历史低位，涨幅也严重滞后于外围市场以及整个资产价格体系水平。

　　我们认为随着外部因素的修复，此轮周期股的复辟应该就在下半年。我们的策略是抓准机会，寻找具体行业轮动的时间窗，提高资产资金配置的效率，这是我们下半年的主要任务。

责任编辑：石秀珍 SF183