三大顽症重重施压A股，二级市场纵然有“春天”也只是投机炒作

1 市场研判

三大顽症重重施压A股

限售股、股权质押、商誉大增这三大顽疾，均发生在一级市场。要根治这三大顽疾，必须在市场基础性制度上下功夫。包括发行制度改革，股权质押制度(例如最多不超过50%)，溢价并购制度 (例如高溢价5倍以上，盈利承诺期至少5年以上)。在一级市场的基础性制度没有得到根本改革之前，二级市场纵然有“个股的春天”，有“豪气翻红”，也只是投机炒作而已。

毫无疑问，A股目前十分便宜，其12-13倍的平均PE，是全球估值最低的市场之一。长期以来，美股、中国房地产市场以及比特币，被认为是近年来全球三大投资避险品种。如今，美股辉煌不再，中国楼市也现颓势，比特币更是从近2万美元跌至4300美元。在这样的背景下，处于估值洼地的A股自然引发大资金的关注。有报道称，外资对A股的投资兴趣已升至10年高位，截至11月9日，北向资金净流入2621亿元，创历史新高。

但在笔者看来，A股身上很难甩掉的三大顽疾重重施压，纵然可 “拨云”，恐也难“见日”。这三大顽疾是:巨量限售股抛压，股权质押平仓爆仓压力，以及上市公司商誉大幅减值压力。

是的，在股权质押问题得到最高层关注之后，包括券商等金融机构纷纷出资设立股权质押基金，地方政府和国企资金也逐步到位，全市场股权质押市值，已从最高6.2万亿，下降至目前4.52万亿。有关方面一再表态称“股权质押风险整体可控”。

可是，“风险可控”言犹在耳，刚刚获得1亿元民企纾困资金的博天环境(603603,诊股)，持股31%的三家大股东，竞相推出清仓减持方案，减持市值超过20亿元。纾困、纾困，到底是纾上市民企之困，拆资本市场之雷，还是肥大股东之口，不是一目了然了吗?

至于商誉，已从半年报的1.39万亿，升至三季报的1.44万亿元!要知道A股上市公司全年盈利也就4万亿，这1.44万亿的商誉，可是占到上市公司盈利的三分之一，而且大部分集中在创业板、中小板等上市民企身上。而2018年、2019年正是三年并购盈利承诺到期之时，三年承诺期一过，往往业绩大幅缩水，商誉减值这把利剑就砍下来了，那可是血淋淋的!这不，11月16日证监会已发布重磅消息，提示商誉减值的巨大风险。

例如，手游第一股掌趣科技(300315,诊股)，靠着连年溢价并购，公司业绩暴增，市值从不到30亿一度飙升至500亿。而公司商誉高达54亿元，超过90亿净资产的一半。趁着股价大涨，原控股股东姚某以及华谊兄弟(300027,诊股)等股东减持套现逾50亿元。眼看三年已满，而今公司已无实控人，陪伴着中小股民的是，一大堆待减值的商誉，以及不断下跌的股价，目前市值仅100亿出头。

稍加分析，发现限售股、股权质押、商誉大增这三大顽疾，均发生在一级市场。限售股队伍，随着一年数百家的IPO和增发不断壮大，而且成本很低，子子孙孙永无穷尽，市场稍回暖一点，就会冲出来减持“咬人”。股权质押是变相减持，而且是大比例乃至99%以上的股权质押。至于商誉，绝大多数都是增发股份、高溢价并购形成的。

创业板为什么大跌，从150多倍跌至现在仅30多倍?当初的150多倍是靠高溢价伴随着高盈利承诺抬上去的，而今的30多倍又源于承诺到期(或即将到期)，盈利大幅缩水、商誉大比例减值出现的!

所以，要根治这三大顽疾，必须在市场基础性制度上下功夫。包括笔者一再提到的发行制度改革，股权质押制度(股东所持股份质押必须有限制，例如最多不超过50%)，溢价并购制度(例如高溢价5倍以上，盈利承诺期至少5年以上;高溢价10倍，则10年以上，以此类推……)。在一级市场的基础性制度没有得到根本改革之前，二级市场纵然有“个股的春天”，有“豪气翻红”，也只是投机炒作而已。(贺宛男 资深证券评论员)

2 私募盘点

1-10月私募业绩盘点:管理期货策略排名居首 事件驱动策略连续垫底

今年以来，A股市场持续低迷，1-10月上证指数累计跌幅逾20%，中小板指、创业板指跌幅也都在30%上下。行情一片惨淡，私募的日子也不好过。据私募排排网数据中心统计，从前10月各个策略的整体表现来看，仅有管理期货、相对价值与固定收益三大策略平均收益为正。其中，管理期货策略以5.71%的正收益排名第一;事件驱动策略的平均收益则已连续多月垫底，累计跌幅高达21.36%。跌幅超过10%的还有股票策略，平均收益为-13.58%。

三大策略收获正收益

据私募排排网数据中心统计，从私募基金的八大策略来看，今年1-10月只有管理期货、相对价值与固定收益三大策略整体收获了正收益。

522只管理期货策略产品平均收益率5.71%，但首尾收益相差260.34%。339只产品获得正收益，占总数的64.94%。从收益区间来看，年内收益在50%以上的产品有11只，私募机构金源亨立资产分别由周锐锋和汤小禹管理的善行1号和虚云1号分列排行榜一、二位，收益率分别为182.88%和175.96%;68只产品收益在-10%以下，亏损最大的达-77.46%。

334只相对价值策略产品平均收益率2.22%，正回报产品198只，占总数的59.28%;收益率在-10%以下的产品有35只，最大亏损为-45.31%。值得一提的是，私募机构进化论资产共有4只产品进入该策略排行榜前十，分别是达尔文明德一号，34.07%;达尔文至诚一号，30.01%;达尔文博学一号，28.43%;达尔文远志一号，27.08%。

938只固定收益策略产品平均收益率为上涨1.83%。多达705只固定收益产品实现正回报，占比75.16%。30只产品收益率在10%以上，42只产品收益率在-10%以下，最大亏损为59.31%。其中，由私募机构健坤资产基金经理樊蓓蕾管理的健坤蓓蕾1号以74.8%的收益率列该策略排行榜第一位，远远超出排名第二的水星高收益债券2号38.3%的收益率。

股票策略中八成产品亏损

八大策略中，事件驱动策略平均收益已经连续多月垫底。私募排排网数据中心不完全统计，今年以来成立时间满10个月的事件驱动策略产品共有152只，平均收益率为-21.36%，仅6只取得正收益，排名榜首的是由知名百亿私募和聚投资的大佬级基金经理于军和李泽刚联袂管理的和聚定增2期产品，年内收益为42.59%。负收益方面，135只产品收益在-1%以下，112只产品收益在-10%以下，最大亏损为-85.12%。

年内平均收益跌幅超过10%的还有股票策略，平均收益为-13.58%。统计显示，在5828只成立时间满10个月且有业绩记录的股票策略对冲基金产品中，仅883只产品实现正回报，比例为15.15%，其中收益实现翻倍的产品有6只，收益在50%以上的有16只，收益在10%以上的有175只，最高收益率来自大禾投资胡鲁滨管理的大禾投资掘金1号，年内收益达128.83%。

值得一提的是，大禾投资共有4只产品进入排行榜前十，且均由胡鲁滨管理，分别是大禾投资掘金1号，128.83%;大禾投资掘金5号，127.59%;大禾投资掘金6号，107.66%;大禾投资掘金7号，102.84%。

股票策略产品中多达5045只产品出现亏损，占比高达84.85%。其中，多达3460只产品收益在-10%以下，133只产品收益在-50%以下，最大亏损幅度为-94.56%。记者 赵琦薇

3 大众30

片仔癀本周逆市飘红

本周大盘呈现冲高后大幅回落的走势，受到创投板块走弱拖累，题材股热点明显降温。本周上证综指下跌3.72%，深证成指下跌5.28%，沪深300指数下跌3.51%，大众30指数下跌3%。

30成份股本周上涨的是片仔癀、国城矿业(000688,诊股)、仙坛股份(002746,诊股)，涨幅分别为4.65%、3.91%、1.67%;跌幅较大的有茂化实华(000637,诊股)、广汇能源(600256,诊股)、乐惠国际(603076,诊股)、胜宏科技(300476,诊股)、华宇软件(300271,诊股)。

值得一提的是，尽管指数震荡下行，片仔癀本周逆市上涨近5%。片仔癀2018年前三季度实现营业收入35.86亿元，同比增长30.65%，净利润9.20亿元，同比增长36.35%;每股收益1.52元。除药品销售之外，公司积极打造多方位的健康产业，将产品延伸至保健食品、特色功效化妆品和日化产品领域。

考虑到大盘短期走弱，下周投资者可适当降低仓位，特别关注创投板块能否止跌。

聚焦行业龙头:重庆百货(600729,诊股)

重庆百货2018年前三季度公司实现营业收入256.85亿元，同比增长5.91%，较去年同期增速上升10.66个百分点，其中2018第三季度实现营业收入76.33亿元，同比增长3.89%，连续三个季度正向增长。公司营业收入结束2014年以来的负增长，进入增速上升通道。

公司前三季度实现净利润7.69亿元，较去年大幅增长，环比再次提速40%。净利大幅增长主要得益于公司继续优化门店结构提升经营效率，以及“马上金融”消费金融业绩持续提升。

公司2018年三季报业绩延续上升趋势，随着零售行业回暖和公司积极进行经营调改，公司主业进入上升通道，未来业绩将继续提升。