中安汇富戴春平： 做产业贝塔的追逐者

私募行业的蓬勃发展吸引了各个行业的菁英汇集，他们当中既有依靠个人天赋奠定江湖地位的民间派，也有依托成熟投研体系和专业训练取得不俗业绩的公募派。他们业绩优异，投资理念成熟，用自己的专业素养推进了私募行业的规范与发展，现如今，“公募派”私募已经成为私募行业的中流砥柱。

中安汇富董事长戴春平拥有二十多年投研经验，中国人民大学宏观经济学博士，历任招商期货研究所所长，景顺长城基金管理公司专户总监，长盛基金管理有限公司投资总监兼基金经理，融通基金管理有限公司研究负责人兼基金经理，中国人寿资产管理公司股票投资部投资经理助理，鹏华基金管理有限公司基金经理助理，泰康保险资产管理中心宏观研究员、债券投资经理。在投研体系建设和团队管理上有丰富的实践，在股票、债券和商品市场，均有过优异的业绩表现，拥有较强的跨资产投研能力，对宏观对冲策略运用自如。

2017年底，戴春平从招商期货研究所所长职位辞职，成为中安汇富的实际控制人。2018年4月发行第一只产品，即便今年股市大幅下跌，各大指数屡创新低，截至11月16日，戴春平进军私募后的首只产品不仅逆市取得67.10%的亮眼收益，更是将最大回撤控制在6.89%以下。

在投身私募之前，戴春平已经拥有3年债券、11年股票及4年商品投研经验。创建私募的念头来源于戴春平坚持做产业研究，赚产业贝塔的基本理念，也就是在宏观视角下，寻找由经济变迁和产业格局变化所驱动的各类资产的贝塔，同时坚持以研究为本，研究、市场、投资三位一体的基本思路。但是不同资产、不同产业，识别机会的方式完全不一样，怎样去识别投资机会，这也是资管机构的核心竞争力所在。

从4月发行首只产品到现在，中安汇富的管理规模已经突破四亿，还有多只产品在备案中。在今年的行情下，这样的规模增速已经非常不易，这既是投资者对戴春平过往履历的认可，更是对他奔私之后投资理念的肯定。戴春平也坦言，自己习惯高强度的投研，但是不适应高强度的见投资人，所以公司在规模扩张到一定程度以后，准备封闭管理。

在与私募排排网的交流中，戴春平不仅讲述了了自己二十多年的投资历程与工作感悟，以及促使他公奔私的的缘由。同时还分享了自己的投资理念与2019年市场展望。

1、早期经历：宏观经济学博士，熟谙股债商品

私募排排网记者：您是科班出身的宏观经济学博士，在多家公募和保险资管任职过，可以聊一下您的早期经历吗?

戴春平：我学宏观出身，学了十年。第一份工作是泰康保险资产管理中心，主要做债券，当时很不喜欢一点就是银行间债券市场的讨价还价方式。早年的公募，还是比较高大上，03年进入鹏华，开始做股票，后来在人寿资产、融通基金、长盛基金和景顺长城都干过。在融通的时候，市场也给机会，公司规模从不到百亿发展到一千多亿，在这过程中，能感受到实实在在的成就感。09年去长盛，是行业最年轻的投资总监。随着位置越来越高，也逐渐茫然，感受不到所干的工作有多大的专业价值和社会价值。12年从景顺辞职，在营业部炒股指，14年去招商期货管研究所， 15年基本想明白自己该干什么了。

私募排排网记者：您投资生涯的低潮是在什么时候?

戴春平：之前无论是做债、做股票，还是做商品，做得都还不错。比较迷茫的是从10年到15年，那段时间没有方向，很茫然，不知道该干什么。

私募排排网记者：在您近20年的投资经历中，有没有什么特别困难的时候。

戴春平：没觉得啥时候特别顺利，都挺困难的，习惯后就不觉得怎样了。投资就是这样，永远是吃一堑长一智的事情，碰到问题-难受-反思-总结-遇到新问题，不停的周而复始。也有过英雄气概的时候，被市场蹂躏多了，心态也就平和了。

私募排排网记者：私募相对于公募，劣势比较明显，您认为有什么优势呢?

戴春平：公募有两个问题，一个是治理结构问题，一个商业模式问题。因为公募管理层是三年一届，给投资总监的时间基本是两年，所以我们看到，很多公募的投研体系在不停地推倒重建。我自己的公司，没人给我KPI，状态好就多做点，状态不好就少做点，慢慢积累，时间长了，基本的体系就形成了。商业模式大家都在探索，我们产业贝塔这个模式从理论上讲，可以解决每年赚钱的问题，当然也只是理论上讲。

私募大家都做得很辛苦，根本的原因在于，你的收益曲线和市场需求不匹配，虽然资金很多，但也就是两类，低回撤低收益和高回撤高收益，市场主流的股票多头策略做出的收益率曲线，很难满足这个要求。这不是能力问题，市场本身就这样。我当年没敢做私募，是出于这个考虑;现在出来做私募，也是基于这个考虑。我觉得大类贝塔有可能解决这个问题，我们慢慢在探索。

私募排排网记者：私募行业竞争很激烈，您认为自己做私募有哪些优势?

相对于国内领先的私募，没啥优势可言的。要说有优势，那就是在熊市里我们也能给持有人赚点钱，另外，相对于多数同行，我们对资产的视野能稍微宽一点。

2.角色转换：奔私第一年，首战告捷

私募排排网记者：从私募排排网披露的数据看，您管理的基金不仅业绩领先，而且回撤较小，且上榜宏观策略前十。今年以来沪深300跌幅超过20%，您管理的“中安汇富-莲花山宏观对冲3 号”累计收益67.10%，最大回撤在6.89 %，您是如何做到的?

戴春平：“莲花山宏观对冲3 号”基金于今年4月份成立，截至11月16日，累计净值1.671，累计收益67.10%。业绩分解上，股票贡献了2分多，国债贡献3分钱，商品贡献了6毛左右，最大回撤6.89%。今年的股票市场没给啥机会，利率债和商品市场给了点机会。回撤控制，说起来全是泪，都是些辛苦活。

私募排排网记者：目前仓位是多少?怎么配置?

戴春平：目前大致是股票一半，商品一半。股票上的资金，今年大部分时间都趴在那没动，商品整体仓位和单个头寸仓位都很低，会根据市场情况，适当裸些单边。

私募排排网记者：你们的首只产品是今年四月份发行的，今年股市的行情也不是太好，这种情况下会不会有压力?

戴春平：对公司来说，最困难的时候已经过去了。第一，万事开头难，我完全有可能第一把就做砸掉，目前来看，还算正常，市场会再给一段时间让我们表现;第二，我是多资产的策略，对单个资产依赖程度不大，只要某个市场给点机会，碰巧我能识别出来，收益率曲线就可以出来。

私募排排网记者：投研团队是自己培养还是外招?

戴春平：目前公司共9人，投研8人，风控总监是原来的同事，老基金经理。还有六个研究员。持续稳定的业绩，需要一个不错的团队，投研团队基本靠自己培养，这样能确保一套框架，一种语言，沟通会很顺畅。

私募排排网记者：您现在的管理规模是多大，主要资金来源是?

戴春平：现在管理规模有四个来亿，以机构客户为主，别看我这小公司，我们有银行资管的资金，有券商自营的资金，有国内主流FOF的资金，还有运行的莲花山4号，基本是产业资金。我们定位比较清楚，想接主流机构和产业的资金。但对每一个客户，我都会说同样的两句话，第一、合理的收益预期，哪年多赚点，你认为是运气，第二、客户自己做好资产配置，别把宝都压我这里。

3.公司规划发展：研究、投资、市场三位一体，赚产业贝塔的钱

私募排排网记者：您意向打造的是以研究为本，研究、投资、市场三位一体的逻辑，为什么会形成这样投资体系，具体如何去落实?

戴春平：在公募的时候，就一直想做这个事，但由于驱动股价的因素比较多元，所以研究的价值就没体现得这么直接。后来在招商期货，把这件事干成了，通过产业研究，从产业链最源头到最终端，各个环节，各个节点，全程监控下来，你会发现，产业链哪里有矛盾，哪个环节有问题，看得清清楚楚，这样进行投资至少你不犯大错。产业有矛盾，才有价格趋势出来，所以按照这个思路去要求投研团队。我们不是以研究为主，而是以研究为本，研究驱动投资。我们不赚博弈的钱，而是扎扎实实研究产业，赚产业趋势的钱。

同时，我希望我们的研究员在跟外面交流时，多讲讲我们在做什么、怎么做、做的效果怎样、我们是一群什么样的人，做做公司宣传。私募行业就是这样的，客户认可你的专业、认可你的为人，规模就是水到渠成的事情。我们也犯不着为了扩点规模而欠人情，用市场化的方式扩规模。

私募排排网记者：打造以研究为本，研究、投资、市场三位一体，这样对人的要求也会很高。

戴春平：很多公司把投研分得很清楚，研究是研究，投资是投资，投研两张皮，基金经理赚钱认为是自己厉害，亏钱就怪研究员。对这点的认识，我们跟很多同行不一样，我认为脑子里能干的活都属于研究的范畴，研究和投资是一回事，交易就是下个单。

做股票的时候有两句话，“理解资产，理解市场对资产的偏好”，做商品同样有两句话，“理解产业，理解产业如何映射到盘面”，也就是理解价格。这个在我看来都是研究范畴，都能琢磨得非常透，而交易就是下个单。我希望我们的研究员是从最基础的研究，到最后面的策略，能一条龙出来，这对他们来说，也是有成就感的事。

私募排排网记者：您主要是做产业研究，赚产业贝塔的钱，这种理念是如何形成的?

戴春平：早年，虚拟资产与实体产业、实体经济挂钩没有这么紧密，到后期基本上可以认为，我们在虚拟资产上赚的钱，基本是实体产业给的。产业有矛盾，就能形成趋势，而我们碰巧识别了趋势，就可以赚点钱。产业熟悉，投资不会犯大错。

投资也没有那么高深，我们不是做理论研究，充其量也就是个跟踪研究，逻辑跟数据显得尤为重要。逻辑可验证，数据可追踪。做公募时感觉很明显，就是哪个产业我都能说几句，但是没哪个产业能说得很清楚，这是做股票的一个大的问题，就是做得比较糙，做商品好的地方就是产业研究很扎实，对产业熟，但也有一个问题，就是格局稍显不够。我希望把这两方面结合起来，既要有大的格局，也要做得非常细致。

私募排排网记者：您有考虑以后打造平台型私募吗?

戴春平：不准备做平台型，准备做精品店。一个价值观、一种语言、一套方法论，我希望能不断完善和发展公司的投研框架体系，而不是另起炉灶搞一套。要想出规模，投研、品牌和市场，这三大要素缺一不可，共同服务于公司发展战略。

4.行情展望：看多黄金、利率债，看空工业品

私募排排网记者：有人对A股和中国经济比较悲观，您怎么看?

戴春平：目前市场一致预期就是这样。一个是经济周期，目前经济的状态和2016年一季度特别相似，只不过那时在低点往上，现在在高点向下，业绩压力比较大。另外现在比较糟糕的是，前期订单前置和生产前置，表现在7、8月份经济很好，9月中旬以后，基本上就没啥订单了。加上原油的大幅下跌和对未来悲观的预期，各个行业都在主动去库存，尽管很多行业就没啥库存，还照去不误。所以我们看到10月的PMI很糟糕，11月目前来看，也不行。做商品有一个好处，就是对经济特别敏感，经济有点变化你就得感觉出来。经济到这份上，也只能产业升级了，但产业升级是漫长痛苦的过程，赚钱容易，谁还会去想升级的事。

股票市场，如果风险溢价降低，明年可能会有些机会，市场化改革，是重拾市场信心的关键所在，把权力关进笼子，投资者才能安心做交易。另外，一些需求端有增量的产业，如果市场风险溢价能稳定，会给出赚业绩增长的钱的机会。

私募排排网记者：如何看待中美贸易摩擦?

戴春平：全球最大两个经济体之间的贸易摩擦，影响非常很大。贸易就是各种要素的流动，流动得越快，经济发展越快，贸易摩擦，相当于往里面加沙子。全球来看，日本还行，欧洲不好，中国经济下行，美国也差不多了。如果贸易战不结束，明年全球经济前景很不乐观。

特朗普看重几个东西，第一个是红脖子们要有好的工作，也做到了，第二个是控制移民，现在可以看到，美国在劳动参与率上升的情况下，失业率还在降，第三个是特朗普景气，核心在通胀，美联储的公信力体现在他的独立性，通胀上来了，必须得加息，特朗普就想办法把原油摁下去，延缓通胀，最近原油大幅下跌，基本是这个逻辑。

中美贸易摩擦能否缓和，超出我们能力范围之外，我们能做的就是想好预案，做情景假设。

私募排排网记者：凭借多年的跨资产研究能力，您在今年的投资过程中取得非常优异的收益，2019年您看好哪些大类资产投资机会?

戴春平：目前组合里，多了些利率债，空了些工业品;多了些黄金，多一些股指。多股指是想赚风险溢价降低的钱，多利率债跟空工业品是一个逻辑，看空经济;多黄金，是认为美国经济基本到顶，黄金能涨多少，涨多快，取决于美国经济下行速度。

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