风险管理需求强烈 私募公募券商热盼股指期货功能发挥

通过对多家百亿级私募、公募和券商等机构的走访，《证券日报》记者日前发现，诸多机构对于股指期货发挥功能的呼吁较为强烈。他们普遍认为，在资本市场开放的大背景下，应该进一步发挥股指期货功能，满足市场中日益增长的风险管理需求。

股指期货功能发挥应进一步提升

在走访中，多家机构给出的数据都表明，股指期货功能发挥应进一步提升。

浙江省某百亿级私募人士向《证券日报》记者表示，股指期货持仓量和成交量是密切相关的;目前股指期货的限制主要在开仓量上，对于持仓量其实是没有限制，但从结果来看，开仓量的限制实质上也影响到了持仓量。

无独有偶，凯丰投资合规风控部经理赵晶晶也表示，近三年来，三大股指期货品种成交量降幅在 95% 左右，流动性的缺失影响了股指期货市场风险管理功能的发挥。

业内人士表示，股指期货在管理股市风险、降低股市波动、提高持股周期、助推长期资金入市等方面所起的积极作用有目共睹。对冲股票现货风险是股指期货的最主要功能，股指期货上市后，越来越多的投资者运用股指期货管理股票现货风险。在降低股市波动方面，沪深 300股指期货上市后，沪深 300 指数的年化波动率下降了 20% 左右，平均日内波幅下降了近 32%，指数大幅涨跌的天数也明显减少，股市投资环境更加平稳。

此外，股指期货还有助于延长投资者持股周期。股指期货推出后，投资者有了风险对冲管理工具，持股意愿和信心增强，持股周期增长，股票频繁交易度下降，股市换手率明显下降。沪深 300 股指期货上市后的 8 年多，年均换手率比股指期货上市之前下降了 72% 左右。近年来，股指期货市场成交持仓比保持稳定，投资者结构也日趋合理，以证券自营、私募基金、QFII&RQFII 等为代表的金融持牌机构已经成为市场最主要的参与者，日均持仓量占全市场比重已超过六成。

不过，在 2015 年股市异常波动之后，股指期货市场流动性大幅降低，市场功能已难以充分发挥。《证券日报》记者根据公开数据统计发现，从 2015 年 9 月 7 日至 2018 年 10 月 31 日的 768 个交易日中，股指期货全市场日均成交量仅为 4.47 万手，而受限前同期 ( 2012 年 7 月 10 日至 2015 年 9 月 2 日，共 768 个交易日 ) 日均成交量为 104.61 万手，同比下降 95.73%。

外资加快布局 A 股

境内机构感叹缺少工具

在资本市场对外开放的背景下，因为股指期货的功能并未完全发挥，境内外机构在风险管理上存在较大差异。一方面，外资加快布局 A 股，并通过海外的中国指数期货 ( 比如新加坡的新华富时 A50 指数期货 ) 来对冲中国股票的风险敞口;另一方面，国内的基金却无法完全对冲风险，导致在竞争上处于劣势。

《证券日报》记者根据统计发现，进入今年四季度，外资私募布局 A 股的步伐似乎有所加快，截至目前，已经有富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中、元盛、桥水、毕盛 14 家外资机构纷纷登记备案，合计发行私募基金产品已超过了 20 只。而今年以来，更是外资私募加快布局中国 A 股最明显的时期，在备案的多只外资私募产品中，超过一半均在今年发行，且集中在下半年。

前述百亿级私募人士表示，近年来，参与股指期货的交易者明显减少。从私募基金角度来说，在 2015 年时该公司有一部分市场中性基金存在对冲需要;但此后，该公司股指期货的交易量逐步萎缩，产品收益率也快速下降，基金到期终止续期。但从客户角度看，不管是高净值个人客户，还是机构客户，其实都有投资市场中性基金的需求。

" 目前主要的限制来自股指期货当日开仓量的限定。" 他解释说，现在股指期货存在日均 20 手的开仓限制，对应大致 2000 万元的名义本金，对于规模在 10 亿元左右的中性产品来说，这个量实在太小了，完全建仓至少需要 1 个月以上的时间。且由于流动性缺失，股指期货买卖价差过大，交易成本较高，市场效率较低。

凯丰投资也认为，当前股指期货市场最大的局限主要在于日内开仓 20 手的限制和较高的平今手续费两个方面。该公司合规风控部经理赵晶晶表示，当前迫切需要发挥股指期货市场应有的风险管理功能。

她说，与国外成熟市场对比，目前国内的金融市场还存在较大差距，缺乏风险对冲的工具，双向交易能力受限，价格发现的功能也大打折扣，从而导致市场容易出现极端行情。由于股票市场缺乏风险对冲工具，投资者一定程度上被迫追涨杀跌，并使得市场容易出现短期内暴涨暴跌的情况，不利于证券市场的长期健康发展。建议考虑提高日内开仓数量，降低平今手续费，促进股指期货市场风险管理功能的发挥。

开放程度进一步提升

机构呼吁更好发挥功能

近年来，中国资本市场的对外开放程度不断提升，投资者结构日趋合理，市场对于股指期货的功能也有了理性认识。

宝城期货金融研究所所长程小勇告诉《证券日报》记者，今年以来公司资管产品主要集中在偏股型产品上，整体收益表现不佳，主要原因是股指期货交易受限、对冲成本较高。从市场投资者来看，包括期货公司、券商、私募和公募基金均对股指期货的功能发挥有较大期待。尤其是 2018 年股市下跌后，各方普遍缺乏对冲工具，市场呼声更加强烈。

南华期货股指研究员姚永源表示，当前市场各方都对股指期货存在较大需求。在资本市场国际化背景下，A 股纳入 MSCI，沪伦通也将开通，以机构为主的境外资金投资 A 股，需要通过股指期货来管理现货风险。同时，当前 A 股估值处于相对低位，长期资金 ( 特别是养老金和保险资金等风险偏好较低的资金 ) 不断入市，若股指期货市场依旧缺乏相应的流动性，就无法满足长期资金的避险需求。