首席随笔 | 在疑虑中前进

无论古今中外，空头短期舒服，多头长期胜出，长期问题短期化，和给短期事件太高权重是做投资的人最容易犯的通病。

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上周是个反转的市场，上证50上涨3.36%，中证500上涨4.82%，创业板指上涨6.74%，恒生指数上涨7.16%，其中恒生指数周五单日上涨超过1000点，创7年来最大单日涨幅，幸福来得太突然真是让人有点不敢相信自己的眼睛。

茅台的“一字跌停板”

上周从周一到周三最后三天的季报披露基本没有给大家惊喜，带来的全是惊吓。有诸多卖方行业研究员在朋友圈哭诉苦求一份能够向上超点预期的三季报，翻来翻去重要公司中似乎只有餐饮旅游板块的广州酒家和医药板块的白云山超了预期。广州酒家一个重要的原因是月饼销售不错，看来民以食为天，再苦再累再凄惨，吃点好品质的月饼或者喝喝王老吉还是需要的。

周日晚茅台个位数增长的三季报正式披露，茅台出现历史上第一次一字跌停板。凭良心说，茅台前三季度24.11%的业绩增长还是可以的，即使业绩增长的很大一部分是依靠提价实现，但提价能力本身反应了茅台的稀缺性和不可替代性。

跌停板之上有人给出很多解释，比如先行指标预收款已经连续几个季度下滑，但事实上预收款在去年上半年就见了高点，但股价在今年6月才见高点，记得见高点的那天我还特地在投资笔记中纪念了一下，因为盘中脉冲茅台市值突破了10000亿;也有人解释说茅台作为高端消费的代表，从来都是和固定资产投资紧密相关，投资不行了，茅台肯定也不行了。

因果关系从来都很复杂，回过头总结总能头头是道，貌似合理其实未必，更多是必要条件而非充分条件，因此拿单一指标来做预测大概率是不行的。

价值投资还是价值投机?

对于茅台而言，三季度披露结束后其已成为基金持仓的第一重仓股，2017年60%的净利润增长，市场预期2018年30-35%的增长，2019年20-25%的增长，这个一致预期确实是太高了，才会有三季报披露后的跌停板。茅台依然紧张买不到货，但没有一个卖方或买方研究员搞得清楚到底有多少茅台买了回去是喝掉的，又有多少是存着的。

当市场发生变化时，消费需求和投资需求到底会发生多大变化始终是个不确定的因素，毕竟从2013年到2016年茅台的净利润增长水平分别只有：15.3%、0.45%、0.62%、8.57%，即使是茅台也不能躺着赚钱，投资茅台的股票也不能躺着数钱。

据茅台董秘所言，国内机构真正拿茅台超过三年的微乎其微，都是价值投机而已，投机本身没有什么错，别贴价值投资的标签就行了;另有某著名宏观对冲女基金经理，强调如果投资那么简单，宏观对冲这个极其复杂需要极多付出和投入的投资策略似乎就没有了存在的价值，对这一点我表示深深的认同，投资从来就不是一件简单的事情。

历史总在疑虑中前进

回归市场本身，即便是茅台在经历了周一的跌停板和周二的6个点跌幅后，从周三开始连续上涨，三天时间北上资金净买入接近40亿人民币，诸多其他消费、医药、餐饮旅游以及各行各业的龙头公司走势雷同，包括整个指数都是如此，市场的情绪似乎在一夜之间得到逆转。

事实上确实是在一夜之间逆转的，核心催化因素是周三晚上的政治局会议、周四的民营企业座谈会和中美领导人的那一通电话。政策对市场最大的影响在于情绪，乐观和悲观程度的不同决定了市场的估值水平，市场和个股的低点在绝大多数的时候都是被最悲观的人打出来的，政策需要扭转的正是最悲观的情绪。

我们可以看到一遭被蛇咬，十年怕井绳，不管是做实业的还是做投资的，不信的人依然大把存在，疑虑中美之困局、疑虑地产调控之纠结、疑虑基建投资钱从哪里来、疑虑减税决心是否有、疑虑中国的长期国运、疑虑。。。。。但从历史的角度来看总是在曲折中前进，无论古今中外，空头短期舒服，多头长期胜出，长期问题短期化，和给短期事件太高权重是做投资的人最容易犯的通病。

做投资应该更乐观

从理论上讲，做投资的人应该是最乐观的一帮人，因为有那么多行业可以选择，有那么多公司可以关注，尤其是在已经糟透的情况下，不然监管层也不会连续发话。而只要市场稳定住，结构性的机会就会层出不穷，一如茅台的反弹。