A股股王史上首个跌停，8万多股民哭惨，茅台造富神话会破灭吗？

作为A股第一高价股与价值投资典型，贵州茅台在2017年蓝筹白马行情中出尽风头，年内涨幅超过一倍，不仅是公募基金的重仓股，更是私募基金的心头大爱。就在刚刚，因三季度业绩增速不及预期，贵州茅台罕见开盘跌停，股价跌破600元大关，收报549.09元/股，创一年来新低，相较年内764.11的高点更是跌去28.14%，单日市值蒸发近800亿元。

凭借过人的胆识与眼光，不少投资者搭乘了茅台股价飞天的顺风车，但股价巨震之后的贵州茅台是否还将继续调整下去，不少投资者已是诚惶诚恐。对于近期以茅台为首的白酒股遭遇调整原因，以及消费股后市投资机会与风险，私募排排网还采访了名禹资产研究总监张晓华、优聚资本基金经理李荦、雷根基金、千波资产研究员黄佳、厦门飞利登资产总经理吴生光、云溪基金投资总监阳勇、资深财经评论员郭施亮。

贵州茅台遭遇史上首个跌停，酿酒板块大跌9.36%

受白酒股票拖累，上周酿酒板块跌幅最大，周一开盘，酿酒行业再次集体“扑街”，酿酒行业指数暴跌9.36%，94.4%的白酒股下跌，其中贵州茅台、古井贡酒、五粮液、洋河股份等12只白酒股全部跌停，仅有惠泉啤酒、莫高股份上涨。

净利润增长不及预期，是今天贵州茅台暴跌的主要原因。上周末白酒板块三季报集体出炉，前三季度老白干净利润同比增长109%，古井贡酒增长57%，洋河股份增长26%，泸州老窖增长37%，五粮液增长36%，最为瞩目的贵州茅台前三季度同比增长23%，第三季度的净利润同比增长率仅为2.71%，让不少人大跌眼镜。

值得注意的是，贵州茅台在2001年8月27日挂牌上市，截至上周五收盘上市以来涨幅接近140倍。并且在上市之后的17年间，茅台从未以跌停价收盘，历史上跌幅超过9%的情况也仅出现三次，分别是是2013年9月2日、2007年2月27日和2008年9月23日。

作为A股当仁不让的股王，贵州茅台一直深受机构资金的亲睐，尤其在2017年蓝筹白马的普涨行情中，贵州茅台吸金吸粉无数。今天贵州茅台史上首次跌停不仅让个人投资者损失惨重，对于机构来说，也是难言轻松。根据券商消息，截至三季度底，贵州茅台的股东为8.89万，持有贵州茅台的基金产品共有801只，仅次于中国平安。机构资金一直都是双刃剑，来得轰轰烈烈，走的时候也会毅然决然。按上一交易日收盘至今日现价计算，机构持有者日浮亏约606.79亿，基金机构预计日浮亏31.58亿。

在茅台一字跌停前，以贵州茅台、洋河股份为代表的多只消费股龙头股价均遭遇回调，同时部分消费股还被北上资金减持，仅10月23日，白酒板块市值蒸发近1200亿，当天贵州茅台跌幅超过7%。

盈利增速放缓，外资先走一步

为何10月以来白酒股频频遭遇调整，部分消费龙头股还遭遇外资减持?名禹资产研究总监张晓华分析，对于高端白酒而言，影响需求最大的还是财富效应。所以茅台营收利润增速的减缓是情理之中、预期之内的事，其实茅台17年1季度预收款就已见顶，此后预收款连续6个季度下降，现在的增速减缓和股价下跌只是迟到的修正而已。至于北上资金的减持除去基本面因素还有其自身的原因，比如美股的下跌、新兴市场的动荡等。

优聚资本基金经理李荦称，消费龙头股的调整主要是因为此前出来的经济数据不佳，海外资金是盯着经济数据做投资决策的，数据不及预期就会主动调仓。

雷根基金在接受私募排排网采访时表示，以上消费股自2017至今涨幅较大，未来盈利增长已充分反映在股价之中，同时国家队资金离场，海外股市下跌造成海外资金也撤离A股，共同作用下，消费等龙头股遭遇回调。

千波资产研究员黄佳表示，消费龙头股价回调，消费股被北上资金减持，一方面是因为全球股市大跌，投资者避险情绪升温，降低权益类资产的配置比例。另一方面，机构资金重仓配置消费龙头股的核心逻辑是其业绩的稳定性和高增长，但从三季报来看，茅台净利润增速为23%，远低于中报的40%和2017年年报的61%，核心逻辑被破坏，机构资金撤离，导致股价回调。

对于贵州茅台为代表的白酒股出现高位的跌停板走势，厦门飞利登资产总经理吴生光认为更多是对当前业绩不及预期的悲观情绪的宣泄。有关数据显示：投资者的消费心理指数往往跟白酒的上涨为正相关。投资者即为消费者，当市场处于牛市行情的阶段，投资者愿意舍得花钱消费;反之，经历熊市周期的煎熬，投资者在投资亏损的背景下，消费欲望将大幅度降低。贵州茅台尽管属于白酒中的奢侈品，受到消费者的意愿下调是正常的事情!

云溪基金投资总监阳勇分析，美股处于十年来高位，叠加美元加息，货币紧缩，市场预期美股见顶，外资对全球市场的配置都可能减少，再加上人民币贬值，外资抽离A股白马股，茅台也不例外。另外茅台销售收入的增长，历来跟基建、地产周期有关。市场预期地产、基建增速放缓，再加上中产阶级消费能力伴随房价上涨被大幅透支，所以茅台的业绩增速下降是必然的。市场担忧房地产对中国经济的驱动已经到了拐点，所以今天茅台上市以来首次跌停，里面包含着投资者对中国经济增速的悲观预期。茅台三季度单季业绩大幅低于预期，再加上茅台的机构持仓处于高仓位，又面临股市低迷、基民赎回的压力，所以出现踩踏。只有等待机构筹码出清，股价才能企稳。

资深财经评论员郭施亮白酒股上市公司的大幅下挫，与盈利增速放缓因素有所关系，但核心还是在于机构集中抛售、筹码开始有所松动的因素。对于机构抱团取暖的局面，本身还是一把双刃剑，当弱势市场环境下，触发股价拐点的催化剂形成，则机构从抱团取暖到集中抛售的转变，往往对股价构成较大的冲击。

消费龙头股面临回调压力，大跌之后并非抄底良机

作为A股第一高价股与价值投资典型，贵州茅台10月份以来股价累计下跌16.42%，茅台的近期调整是否预示着投资消费股龙头躺赢的风向已变?投资者是否需要回避相关风险?李荦表示，熊市末端，往往会出现机构抱团个股崩塌的现象，消费股龙头过去几年积累的涨幅太大，市场又担忧消费下行，因此中短期看，整个消费板块是有估值压力的，投资者应当审慎应对，不要急于抄底，更应当把重心放在个股选择上。

雷根基金称，前期消费股的投资者主要以国家队资金，跟踪国家队资金的投资者，海外资金通过陆股通投资，目前国家队资金已大量赎回，海外资金因美股下跌风险偏好上升也会减仓，因此近期消费龙头股存在较大不确定性

张晓华表示，从以往的经验来看，强势股总是要补跌的;同时，作为外资持仓第一股，外资的进出对股价的影响也越来越大，受外围市场影响，外资也在阶段性流出。这是交易层面的理解，并不涉及投资方向的改变。但也要考虑半夏投资李蓓的观点：“1、部分因为经济增速自然下台阶。过去几年消费增速持续下行，今年消费增速持续低于10%。2、大部分行业的洗牌已经完成，主导企业的市场份额已经大幅提高，抢占其它企业市场份额的空间大大缩小。3、居民杠杆大幅提高，如果看居民杠杆/可支配收入，已经接近100%，跟美国日本的水平相当。随着杠杆的提高，居民消费意愿与资产价格的相关度大幅提高，居民收入可用于消费部分(扣减按揭和消费贷本金利息偿还)的波动性大幅提高，居民消费的波动性大幅提高。经济周期下行时，消费的下滑也会非常显著。”这三个论据有很强的说服力，一旦市场认可或者事实真的如此，事情就会变得非常复杂——市场的估值体系可能需要重构。从这个角度看，投资者需要谨慎观察，不要急于抄底。

黄佳认为，以白酒为首的消费白马股价持续大涨是因为在GDP增速回落的大环境下，消费行业反而实现了业绩的高增长。其业绩的高增长来源于产品的提价和销量的增长，带动毛利大幅抬高。但产品提价也是有上限的，涨价对业绩的边际贡献也会递减。最终会导致一致性高预期的无法兑现，带动投资风格从消费龙头偏向科技成长股。随着产品涨价幅度的越来越小，业绩增速也会被逐步稀释，投资者应尽量回避这类股，以防业绩进一步不及预期带来的股价波动。

吴生光表示，对于短期茅台为代表的消费股出现调整，对于价值投资者来说可耐心等待下一次低估值的到来，近期需要回避板块破位下行的风险。

阳勇认为，从长期来看，茅台依然是抗通胀的好标的，但是股市处于下行周期，经济去杠杆没有结束，茅台业绩增速下行非常明显，在股市系统性风险尚未消除，业绩企稳之前，其股价也难以企稳。

郭施亮对私募排排网表示，强势股、抗跌股的大幅补跌，表明市场有加快底部探索的需求，但同时意味着市场距离市场底部确立的时间已经不远了。但就目前的市场环境而言，还是在不断巩固股市底部基础的过程，市场避险情绪仍然较浓，等待市场风险释放后，可能会迎来中长期资金的逐渐布局。

但也有私募对贵州茅台后市持相对乐观态度。新思哲投资韩广斌称，每次股市高潮和低潮时都是换一批人在喊，茅台其实业绩挺好，一年赚300多亿，产品还不够卖的，该担心的是奢侈品税之类的。真正的投资人考验的是投资能力而不是募资能力，募资属于销售能力。

凌通盛泰董宝珍认为贵州茅台三季报增长20%+是非常合理与最可持续的增速，资本市场上感到不及预期的错误在于市场的预期过高。市场预期过高是因为市场上真正能理性的尊重经济规律，客观的产生预期的人太少了，他们总是下跌以后预期悲观。一个公司陷入股价下跌，你不要轻易的降低它的市盈率，一个公司的经营相对的好一些，你不要轻易抬高它的市盈率，降低和抬高市盈率都是预期不正常的悲观和预期不正常的乐观预期。