邱国鹭：市场波动大多来自“心动”，低估值下也需优先安全边际！

虽然一系列的征兆都预示着股市已近历史底部，但是指数不断创出新低、外部干扰因素短期依旧存在、经济数据或难达预期，甚至在股市行情极度悲观的时候，任何一丝利空都会被无限放大，股民风声鹤唳。

从历史来看，2700点买基金的机会并不常有，但是对于投资者来说，目前的日子依旧难熬。但是对于价值投资者来说，忍受价格与价值之间的偏离与波动，是其投资的必经之路，私募大佬也不例外。但是回顾以往，不难发现，优秀的私募总能最早从熊市中复苏。

百亿私募坚守价值投资

在国内，高毅资产无论是发展速度，还是业绩与规模，均让国内私募望尘莫及，除了私募掌门人邱国鹭，明星投资经理平台更是汇聚了邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳等金牛基金经理。

高毅资产董事长邱国鹭曾任南方基金投资总监和投委会主席，从业经历中包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验。

邱国鹭奉行长期价值投资理念，特别注重通过研究优选出行业中的好公司，在其价值低估时买入并长期持有,到公司基本面发生质的变化或者公司价值明显高估时卖出。邱国鹭认为挑选到真正有价值的股票关键在于两点：第一，选择好的行业;第二，在这个行业中找最有竞争力的公司。

价值投资在中国有效可行

很少有人知道，邱国鹭在A股市场上的第一桶金是排队购买股票认购证赚到的，读书、留学美国、海外投资多年不仅让邱国鹭更具国际视野，留学毕业后的第一份工作更是让邱国鹭成为价值投资的信徒。

在邱国鹭的投资历程中，也曾有过落寞，因为错失创业板盛宴受到的质疑，也是邱国鹭回到中国投资6年多以来，最难熬的时刻。随着众所周知的蓝筹暴动行情的展开，邱国鹭买的那些低估值股票：3倍多PE的浦发银行、中国建筑，短短数月价格飙涨，邱国鹭的投资理念再次被市场正名。

高毅资产优良的业绩主要来自选股，通过深入研究，选出优质股票，重仓持有。正是这样，公司成功地度过了2015年中的股市巨震，这也充分说明了价值投资在中国是有效的，优秀的上市公司能够穿越周期，也经得起市场风雨的冲击。

价值投资者应减少对市场的关注

高毅资产的研究着眼于对个股的深入挖掘，不过度关注宏观大环境。

高毅资产选股票的标准，首先是找商业模式简单、看得懂的公司，然后看行业，要符合三个标准：一是商业模式要好，赚钱相对容易;二是行业壁垒比较高，竞争对手不容易进来;最后，竞争格局要比较清晰，如果行业还在群雄混战，很难判断谁能胜出。

一个公司如果商业模式好，竞争格局又比较清晰，不管宏观经济怎么样，它的基本面都可以不断超预期，拿这种股票心里也会比较有底。

人弃我取的逆向投资

邱国鹭把选股的要素简化为估值、品质和时机，并且淡化时机的必要性(不是因为不重要，而是因为难把握)，于是选股的复杂问题就变成了寻找“便宜的好公司”的相对简单的问题。

另外，邱国鹭会努力奉行一些简单的原则，例如：

第一，便宜才是硬道理。即使是普通公司，只要足够便宜，也会有丰厚的回报。A股市场鱼龙混杂，要发现“价格合理的伟大公司”，其难度远远超过寻找“价格低估的普通公司”。

第二，定价权是核心竞争力。有核心竞争力的公司有两个标准：一是公司做的事情自己可以不断复制，比如麦当劳和星巴克，几十年来可以不断地跨区域开新店，在全世界成功复制;二是公司所做的事情别人不可能复制，具备独占资源、品牌美誉度、专利、技术、寡头垄断地位、牌照准入限制等特征，最终体现为企业的定价权。

第三，胜而后求战，不要战而后求胜。百舸争流的行业，增长再快也难找投资标的，不妨等待行业“内战”结束后赢家产生后再做投资。许多人担心在胜负已分的行业中买赢家会太迟，其实，腾讯、百度、格力、茅台等在十年前就已经是各自行业里的赢家了，但是十年来的涨幅依然惊人。

第四，人弃我取，逆向投资。不论是巴菲特、索罗斯，还是邓普顿、卡尔•伊坎，投资上的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力。A股的情绪波动容易走极端，任何的概念和主题，无论真假，只要够新够炫，都能在短期内炒翻天，但爆炒之后不可避免的是暴跌，因此对于象我这般手脚不快的人来说，“人多的地方不去”更是至理名言。

在中国做价值投资相当于在雾霾天遛狗

欧洲有个投资大师说，投资中价值与价格之间的关系相当于人和狗之间的关系。邱国鹭认为中国价值投资不是不能做，而是人和狗之间的狗绳特别长。美国的狗绳可能2米，我们的狗绳可能20米。价值和价格有可能会偏离很远。但这个绳子还在，只是这个绳子很长。狗相当于价格，人相当于价值。A股市场，人走了1公里，可能狗来来回回已经走了3公里。中国的价值投资和美国的价值投资不同在于，2米和20米的差距，狗(价格)会和人(价值)距离比较远。

再一个是噪音比较多——就是雾霾天，根本看不到人。这种情况下，对于真正的价值投资者，反而获得超额收益的机会是更大的。真正的价值投资者有两个收益的来源，一个是人往前走，也就是基本面往前走;再一个是人与狗之间的距离差。人往前走，全世界都一样。中国经济增长比其他国家快，其实人走得比其他国家快。狗绕着人在走，会出现低估得很厉害，或者高估得很厉害的时段。

在中国做价值投资比别人容易，但换句话讲，又更难，价格和价值的偏离很大，又有雾霾，很难直接找到价值。你以为狗绳已经断了，其实狗绳没断，实际上我们狗绳只是比别人长一些。偏离幅度大，持续时间久，狗可能远远落后于人，甚至可能落后两年。例如2015年二季度曾经有部分客户觉得高毅资产投资太保守了，但三季度以后又都来感谢高毅资产的稳健操作。

投资离不开市场运行内在的规律

邱国鹭亲身经历过两次市场对价值投资的广泛质疑，一次是在1999年纳斯达克泡沫的顶峰，另一次是2013年A股的创业板热潮。虽然两次相隔了14年，但是其中的相似之处是如此之多，令人不得不感叹人性的亘久不变。虽然科学技术的进步的确是日新月异，但是人性中不变的贪婪和恐惧，总能让那些认为“这次不同了”的观点，随着时间的推移被证明只是对历史的健忘罢了。

每一次市场大跌来袭，人们总是觉得它是史无前例、百年一遇的，但其实在资本市场的波动中，每隔几年或十几年都必然要来一次这样的洗礼。做投资必须要居安思危，才能够以不变应万变，才能够在各种恶劣环境中都生存下来。对于职业投资人来说，决定其长期回报率的，并不是他在牛市中能够涨多少，而是他在熊市中的表现。

目前市场主要还是“心动”

高毅资产从来不做短期的市场预测，只是想自下而上地选出一些相对好的股票，弱水三千，但只取一瓢。

投资真正看市场波动中的三个推力，“心动”、“树动”和“风动”。大多数时候都是“心动”，“风动”也会有，就是外部环境的变化;而“树动”是很慢的，就像一棵树从小树长成大树，一个公司能力的变化也是没有这么快的，但资本市场，就像王庆总说的，经常把长期问题短期化，一下子预测今后十年一马平川，过了一段时间又认为今后十年坎坷不断，但其实这两者都不是。内在的“树动”部分通常很小、很缓慢，核心是你要找一棵根深蒂固的树，才能枝繁叶茂。在这种情况下，高毅资产反而觉得市场的波动其实是给我们创造机会，作为一个主动投资人，市场如果不波动，反而没有事情做了。

强调投资安全边际

至于怎么看接下来市场的演变呢?邱国鹭的回答是不知道。至于接下来该如何投资?在这种情况下高毅资产比较强调安全边际，安全边际有两个来源，一个是基本面的稳固，另外一个是低估值。重点关注现象对本质的反映，股市至少是两层映射，第一层是价格对基本面数据的映射，第二层是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。另外，不要以过高的估值买入。因为如果以铜的价格去买银是一个好的投资，但以钻石的价格去买金，则是一个很差的投资，即使金比银好。

在现在的市场环境下，虽然高毅资产觉得估值够低，但依然把安全边际放在前面，然后再来思考，这样你就知道你的底线，知道最坏的情况发生时，你的股票会怎么样。一旦你心里有底了，你就能独立思考，不会人云亦云。

邱国鹭也强调，并非说现在市场已经见底，或者市场一定可以买入，他不知道市场接下来会怎么样，这个问题谁也没有答案。邱国鹭想说的是，当你保持独立思考，在这种情况下反而容易游刃有余。市场波动只是一种现象，这背后企业的内生价值、企业本身的能力才是最本质的东西。

结语：

投资离不开市场运行内在的规律，对于投资者来说，应该做的是在市场低迷时刻放低收益预期，放长投资期限，给足等待的耐心，市场终将给你超预期的回报!

股市波动，无论在过去、现在、还是将来，都无法避免与逃离，在熊市时调整投资心态，由熊转牛时刻，必将收获硕果!