汉和资本：大概率非对称，超长期价值投资者的选股方法论！

作为超长期价值投资的践行者，汉和资本自成立以来旗下产品除了优异的年度收益率之外，在极端市场环境下的回撤也远小于指数，并且开放日净值屡创新高。汉和资本旗下产品全部采用相同投资策略，拒绝概率游戏。除了践行超长期价值投资理念，汉和资本产品设计独树一帜，旗下产品零固定管理费，真正做到了与投资者利益高度一致。

公司创始人罗晓春是清华大学学士、上海交通大学硕士，拥有超过17年的证券行业从业经验，曾获2018年私募金牛“三年期股票策略管理公司”、新财富最佳行业分析师与中国证券报“年度明星分析师”。

运行一年以上产品，收益均超市场同期

截至目前，汉和资本旗下共管理19只私募基金产品。它们当中有成立于牛市前夕的“汉和资本一期”;也有成立于市场高点位置、股灾前夕的“汉和恒聚”;更有成立不久就遭遇股市熔断的“汉和资本-私募学院菁英7号”。

从2013年成立以来，汉和资本运行时间最长的“汉和资本一期”过去5个自然年度全部取得正收益，累积收益大幅跑赢同期沪深300指数。

图片1：汉和资本旗下产品历年收益统计，数据来源：私募排排网组合大师，截至8月3日

除了收益稳健，即便在股灾、熔断这些极端市场情况之下，汉和资本的回撤也远小于指数。股灾期间(2015年6月12日-2015年9月2日)，沪深300指数下跌36.91%，但考虑到当时两市千股停牌的情况，股灾期间沪深300指数真实的回撤超过50%，两市跌幅中位值超过55%。私募排排网数据显示，在股灾前两个月成立的“汉和恒聚”在股灾期间的回撤仅有26%。在接下来的熔断期间(2015年12月31日-2016年1月29日)，沪深300指数下跌21%，“汉和恒聚”同期下跌13%。今年以来截至8月3日，沪深300指数下跌17.75%，“汉和恒聚”同期收益4.12%，跑赢指数同时并获得正收益。

大概率非对称，超长期价值投资

放眼私募行业，过往业绩并不代表其未来表现，有着“优秀的过往业绩”的基金并不能自证其延续性。除了历年稳定盈利以外，如何做到历史业绩可持续也是汉和资本一直考量与努力的方向。

作为中国资本市场的超长期价值投资践行者，汉和资本对超长期价值投资有着自己独到的见解。汉和资本认为中国资本市场是一个非常适合做长期投资的市场，并有数据为证。

汉和资本列出1991年12月到2017年12月期间，也就是中国资本市场走过的27年。假设以上证综指作为投资标的，以一年为周期来投资上证综指，也就是如果年初买，年末卖，持有周期为一年，胜率有56%;如果把整个投资周期拉长为三年，胜率会上升到68%;假设以五年为周期来投资中国资本市场，胜率上升到78%;假设以十年为周期，这个胜率会高达94%。

图片2：以上证综指为投资标的收益情况，数据来源：Wind

从历史数据可以看出，以三年甚至更长的时间维度来审视上市公司的成长逻辑，赚钱的概率是非常高的。也正是因为看得足够长期，汉和资本以更长期的视角来审视市公司，从而可以忽略短期市场的不理性因素扰动。专注于追求长期收益最大化，从而实现客户长期收益的最大化，是汉和资本对超长期的理解。

对价值投资的深刻独特理解是汉和资本核心竞争力的重要组成部分。汉和资本认为价值投资并不能等同于选择低PE或者低PB的标的，汉和资本理解的价值更多的是要以产业投资的眼光去看待上市公司，简单来说就是在分析了所有一切影响上市公司价值的因素、并综合考量风险和收益比的基础之上，愿意持有作为上市公司价值一部分的股权。然后围绕上市公司的业务模式、产品竞争力、管理层意愿、产业链上下游、行业竞争格局等最核心的价值驱动因素，深刻把握这些核心价值驱动因素变化，通过时间把这部分的价值兑现出来。具体到一家上市公司是否被低估，汉和资本会进行全方位对比，只有通过横跨全球市场、全生命周期的对比下依旧被低估的标的，才是汉和资本感兴趣的。

如何将超长期价值投资理念落实到市场当中去，这就离不开汉和资本“大概率非对称”的投资方法论。简单来说就是公司所投资标的在判断正确的时候，要大概率上涨，而且涨幅要非常巨大，汉和资本内部的标准是三年至少涨一倍;但是如果出现黑天鹅事件或者判断错误，则希望非对称起作用，也就是下跌的时候是小概率下跌，并且跌幅最好不要超过20%。三年半时间费后净值涨一倍，即便在股灾这种极端环境下回撤也仅为26%，“汉和资本一期”的净值走势印证了汉和资本大概率非对称的方法论。

体系制胜，历史业绩可持续

MEGA投研体系是汉和资本独创的投研流程，MEGA分别对应完备严谨体系(MECHANISM)、持续自我进化(EVOLUTION)、全球视野(GLOBAL VISION)与专注(ABSORPTION)。

以投研体系为例，汉和资本的投研体系就像一个高效的处理器，首先全市场海量的信息会输入到体系中，在经过筛选、分拣之后，把有用信息对应到相关标的并放进第一个股票池，也就是待研股票池。在经过初步研究、深度研究等各种分层次的处理之后，形成三级股票池，持续对三级股票池进行跟踪和反馈，从而形成汉和资本非常完整的投研体系。

汉和资本的三级股票池划分与其他私募略有不同，一级股票池是汉和资本的持仓股，二级股票池则是对标投资组合，由可以和持仓股形成对标的股票构成。三级股票池则是具有潜在投资机会的标的，也就是通过各种研究之后认为有潜力、且价值被低估，但暂仍不符合“大概率非对称”方法论的标的，对于三级股票池的标的会持续密切跟踪，一旦价值驱动催化因子出现，即可买入。

除了三级股票池的建设外，汉和资本还通过持续跟踪、及时反馈等方式对投资标的进行关注。防逆向反馈干扰也是汉和资本非常有特色的制度，它要求研究员每周末单独向基金经理发送对整个投资组合的看法，基金经理在完整了解研究员对组合的看法之后，不允许从上往下的反馈，以防干扰研究员的独立思考。从海量信息——待研股票——分类处理，再到一二三级股票池，以及持续跟进与及时反馈，这样一整套流程并非一朝一夕建成，而是汉和资本在公司成立之初就意识到制度对投资的重要性不言而喻，在公司成立五年多时间里，一直不断升级更新。

产品设计独树一帜、与投资者利益高度一致

作为私募基金管理人，截至目前，汉和资本旗下所有产品都不收取固定管理费，也就是说只有产品盈利，汉和资本才能提取相关费用，如果亏损，则一切运营费用由汉和资本自己承担。零固定管理费让汉和资本与投资者更加紧密地站在一起，有利于提升客户的安全感与获得感，更是展示了汉和资本对自身盈利的信心、担当和情怀。

从本质上来说，零固定管理费是汉和资本“客户长期收益最大化”价值观在产品设计层面的映射。在此基础上，汉和资本通过零固定管理费的设计，实现我管理人与客户利益的高度一致，不帮客户赚钱则一分钱不拿。只有净值创新高，才能提取后端业绩报酬，从这个意义上来说，持续的创新高，对于汉和来说不是发展问题，永远都是生存问题。利益高度一致，也促使汉和资本专于投研，通过超长期价值投资，持续为客户创造收益。

结语：

独特的价值观、超长期的价值投资理念、大概率+非对称、独特新人养成机制、持续制度完善创新，加之不可复制的团队优势，汉和资本在完善的投研系统与风控体系下，实现了历史业绩的可复制与可持续。三年锁定期与零管理费，既是与客户利益的高度一致，也是对自身投资能力的自信。对于汉和资本来说，在波动的市场里不忘初心，摒弃市场噪音，专于投研，业绩与规模都将是水到渠成。

对话汉和资本：

Q1:当极端市场行情来临时有什么应对措施?

价值就是最好的风控。简单来说花一块钱去买五块钱的东西，即使市场极端环境来了，只要你这个东西真的是值五块钱，即使市场价格从一块钱可能跌到了比如八毛，也只能说它距离它的价值来说偏离更多了，长期来看它一定会向价值回归，不用过于担心。

Q2:产品有没有杠杆?会做短线和波段吗?

产品完全没有杠杆，也没有任何的量化对冲，不做短线和做波段，本质上来说短期的市场走势没有人可以判断。

Q3:投资汉和资本新产品还是老产品好?

旗下所有产品全部都是复制策略，所以无论新老产品只要是同一个时间点进来的话，在未来的投资收益率几乎是一致的，所以不存在新产品好还是老产品好的问题。

Q4:侧重价值还是成长?

价值和成长不应该对立起来，好的成长股当然具有价值。

Q5:如何看待后市?

后市短期我们也不知道会如何演绎，长期来看，我们相信持续创造价值的公司都会非常好。作为汉和来说，要做的就是持续地发现这些公司，把仓位集中到这些公司身上去，然后伴随着他们的成长来获取收益。至于大盘到底会涨到3000点、5000点，8000点，我们并没有能力判断清楚这个问题。