信托产品净值化路径探索:摊余成本法或为最现实选择

本报记者 张奇 北京报道

资管新规下发以来，信托业对产品净值化的探索也在加速。

据21世纪经济报道记者了解，几家信托公司分别承担了《非标信托产品估值体系研究》、《净值化管理研究》的研究课题。实操中，中信信托也在探索单列TOF产品净值化管理等。

于信托业而言，证券类产品净值化并不存在障碍，关键之一在于非标产品如何估值?摊余成本法的问题在于难以反映资产风险状况，而公允价值法的难点在于没有活跃的交易市场。

综合多位受访人士观点，大部分非标产品可以直接采用摊余成本法，当产品出现潜在风险时，再进行净值调整。若有公开市场发债，可以借助债券表现估值;若没有，可以采取评级确定净值范围。不过在这一思路之下，仍有很多细节待确认。

当然，净值化的难点不限于非标债权产品。“非上市股权类产品估值方法复杂得多，也不是成本摊余成本法能解决的，其净值化难度较大。”7月19日，一位西北地区信托公司研发部负责人称。

中信信托副总经理王道远表示，信托产品的估值有利于全行业的基础设施建设，具体方法上应当完善摊余成本法、拓展公允价值法，在《资管新规》的背景下，应加强产品估值，从而更好地对接客户。

摊余成本法的难点

资管产品净值化益处颇多，包括便于投资者了解理财产品的收益情况，便于交易转让，有利于打破刚兑，推动理财市场规范健康发展等。不过净值化并不容易，尤其是非标产品。

前述信托公司研发部负责人称，根据资管新规，期限封闭、持有到期、收取合同现金流的非标准化产品可以按摊余成本法估值，不过若存在预期损失需要计提损失准备。

“也就是说，可以使用摊余成本法同时结合资产信用风险评估进行减值损失计提，最终产品的净值就是摊余成本计价减去资产减值损失。”该负责人说，“若没有发生信用风险，可以按面值加利息计价。比如产品规模1亿，收益率10%，半年付息，那么半年付息时净值就是1.05，一年就是1.1。”

采用摊余成本法最大的难点在于可能存在的风险。前述研发部负责人称，计提减值损失的技术难度比较大，这要取决于对违约率及损失率的预计。但怎么判断产品可能存在违约风险，怎样确定违约率，如何根据抵质押物、担保人情况计算可能的损失?

对此，一位评级公司人士提供了一个思路。他表示，非标与债券都是属于债权，债券有公开市场，总体上如果非标融资主体有发债，可以借用债券的估值，因为这个估值就是市场对当前发债主体各类风险判断的结果。如果没有在公开市场发债，那非标估值就与评级很像，虽然相比债券价格，级别显得比较粗，但也能反映企业背后的风险状况。这种方式主要按在行业所处地位，进行打分、排序，如果排序低，级别也会相对低。最后根据评级可以给一个大概的净值范围。

不过，摊余成本法的问题也显而易见。对于信托产品而言，发现风险时产品可能已经或即将结束，这时调整估值意义或许不大，且即便调整估值产品依旧难以转让或赎回。业内人士称，尽管如此，还是会按监管要求进行估值调整，否则就是没有尽到受托人职责。

净值化路径

即便如此，摊余成本法仍旧具有重要意义。一方面它与信托产品目前的估值方式更为接近;另一方面，信托业不良率较低，这意味着多数信托产品的整个生命周期都不需要面临估值方法调整。

信托业协会披露数据显示，截至一季度末，行业风险项目659个，规模为1491.32亿元，信托资产风险率为0.58%。

“若采用摊余成本法则对信托行业影响较小。” 前述研发部负责人认为。

7月19日，资深信托研究员袁吉伟称，未来是不是用摊余成本法尚未确定。“我了解到有公司不太确定，也在研究其他的方法做净值化管理，所以未来还要看细则要求。”

他进一步表示，即便采用摊余成本法并不难，但流程上还是会比较麻烦，如在运营过程中，涉及系统改造、信息披露等很多方面。此外，净值化管理对信托公司债券资金池有较大影响，因为以前预期收益率对客户吸引力较大，净值化转型后，对主动管理能力要求更高，否则净值过大波动将影响投资者的投资意愿。

摊余成本法之外，非标产品若要采用公允价值法，需要有充分活跃的二级市场。百瑞信托博士后科研工作站研究员尹璐称，目前中信登已成立，信托产品登记平台已初具雏形;未来仍需推进信托受益权集中流转平台建设，增强信托产品流动性，提供可以市场化定价的平台和渠道，作为公允价值计量的基础，有助于推进非标信托产品的净值化改造。

不过有业内人士直言，中国信登目前仅仅是一个产品登记平台，离产品交易还比较远。

中国信登董事长文海兴此前称，诞生之初，中国信登就承担信托产品及其信托受益权登记与信息统计平台、信托产品发行与交易平台及信托业监管信息服务平台“三大平台”功能，未来将沿着“以产品登记夯实基础、以交易流转拓展服务”的方向，打造信托业的“登记中心+交易所”。

尹璐认为，非标信托产品进行净值化管理，需要大量的配套制度和条件。除了公允且活跃的二级交易市场外，还需要信托产品评级制度、估值制度，以及为提高信托受益权交易市场的活跃度和流动性，对私募销售和市场交易等进行调整。