钜阵港股市场周报：阶段性反弹已经展开

一、市场概况

1市场行情

随着中美贸易战正式启动，利空兑现后，中美股市相继走强，并带动港股回升。上周恒生指数上涨0.74%，国企指数上涨1.17%，恒生小型股指数上涨5.03%，恒生中型股指数上涨3.05%。虽然恒生指数的反弹幅度并不大，但中小型股票反弹力度较强，市场有触底回升的趋势。A股由于前期受贸易战的压制最大，所以，利空兑现后反弹的力度也最强，其中上证指数上涨3.06%，深证综指上涨4.46%，市场呈现普涨格局。美股上周也有一定的表现，其中道指上涨2.30%，标普500指数上涨1.50%。

数据来源：钜阵资本整理

2市场估值

截至2018年7月13日，AH溢价指数为120.61，较上周上升0.58点。目前AH溢价指数处于2006年以来的53.5%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力。不过随着A股大盘蓝筹的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为20.61%。

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截至2018年7月13日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为11.06倍和9.32倍，市净率分别为1.20倍和1.07倍，估值水平较前一周有所回升。

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从纵向比较来看，截至2018年6月，香港主板平均市盈率为11.76倍，较5月下降0.77倍，约处于2002年以来的37%分位数。从股息率的角度看，香港主板6月股息率约为3.32%，较5月的3.12%上升0.2个百分点，香港创业板的6月平均股息率为0.27%，较5月份下降0.04个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3资金与流动性

截至7月13日，港股通累计买入净额为7243.8亿人民币，较前一周增加64.31亿，结束连续7周减少;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为5199.3亿人民币，较前一周增加66.68亿。

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上周港股通交易天数为5天，较前一周增加1天。上周港股通日均净流入12.86亿，较前一周增加29.23亿，周累计净流入61.31亿，较前一周减少增加129.79亿，其中沪市港股通流入量增加75.97亿，深市港股通流入量增加53.82亿。

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7月9日至7月13日，香港市场短期拆借利率继续回落，但是中长期拆借利率再度回升，其中中隔夜、1周的拆借利率分别下降20.07BP和19.86BP，1个月、6个月和1年的拆借利率分别上升12.43BP、1.22BP和2.41BP。短期拆借利率的回落，显示季节性因素影响的影响，但中长期利率仍有继续上升的趋势，美国加息的效果已经在香港市场中有所体现，年内美国仍将加息2次，港股市场仍然面临一定的资金面压力。

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二、大事回顾

中国二季度GDP同比增长6.7%。初步核算，上半年国内生产总值418961亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。分产业看，第一产业增加值22087亿元，同比增长3.2%;第二产业增加值169299亿元，增长6.1%;第三产业增加值227576亿元，增长7.6%。

香港新经济股频现破发。数据显示，香港市场上半年有101只新股上市，同比增长49%。不过，与上市潮一同出现的还有破发潮。伴随港股市况转弱及科技股投资降温，新经济股连连遭遇“滑铁卢”，陷入刚上市即破发的窘境。多位业内人士认为，在机构投资者主导的港股市场上，再花哨的商业模式和发展前景，最终都要归结于公司的盈利能力和现金流水平，估值泡沫难以持续。不过，在新能源、互联网、大数据等新兴领域快速发展的当下，真正优质的成长企业终将脱颖而出。此轮调整挤去新经济股中的估值泡沫，有助于市场的长远发展。

港股通暂不纳入同股不同权股票。近日，沪深交易所对互联互通机制下港股通股票范围调整做出相应安排，并发布通知。通知指出，自2018年7月16日起，恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、恒生综合小型股指数的成分股中属于外国公司股票、合订证券、不同投票权架构公司股票的，暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围，其他股票调入调出正常进行。

6月CPI连续3个月处于“1时代”，PPI同比涨幅创年内新高。7月10日上午，国家统计局发布2018年6月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。数据显示，当月CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%;PPI环比上涨0.3%，同比上涨4.7%。从同比来看，6月CPI同比上涨1.9%，比上月同比涨幅略高0.1个百分点，这也意味着当月CPI同比涨幅并未突破2%，连续第三个月处于“1时代”，而6月PPI同比上涨4.7%创下了年内新高。

美国商务部发布拟加征10%关税的2000亿美元中国商品清单。周二(7月10日)，特朗普政府推进再向中国2,000亿美元商品加征关税的计划，并公布了拟征税目标产品清单。7月11日12时，商务部新闻发言人就美方公布拟对我2000亿美元输美产品加征关税清单发表谈话表示，美方以加速升级的方式公布征税清单，是完全不可接受的，我们对此表示严正抗议。美方的行为正在伤害中国，伤害全世界，也正在伤害其自身，这种失去理性的行为是不得人心的。

三、策略展望

随着中美贸易战正式启动，利空兑现后，中美股市相继走强，并带动港股回升。上周恒生指数上涨0.74%，国企指数上涨1.17%，恒生小型股指数上涨5.03%，恒生中型股指数上涨3.05%。虽然恒生指数的反弹幅度并不大，但中小型股票反弹力度较强，市场有触底回升的趋势。

继上周五美国确认开始对340亿美元的中国商品加征关税后，中国对美关税反制措施于也开始正式实施，从而打响了中美贸易战的第一枪。然而，随着中美贸易战的落地，其风险得到释放，内地A股以及港股市场均出现较强的反弹。这是因为市场前期已经出现了很大的跌幅，对此已经有了充分的消化，当事件真正落地时，起到了“利空出尽”的效果。虽然美国再度抛出2000美元商品的关税政策，但需要经历约2个月的程序。因此，至少在未来1-2个月之内，贸易战不会对市场造成较大的冲击，这为市场的反弹创造了有利的条件。此外，美国参院以压倒性票数通过提案，限制特朗普关税权力，同时美国财长努钦表示可与中国就贸易问题进行谈判，这也使得中美的贸易摩擦有所缓和。

中美第一轮的贸易战已经落地，风险得到释放，而美国对中国下一轮加征关税则在9月初，这为市场近期的反弹创造了条件。我们认为，目前港股已经处于阶段性反弹之中，恒生指数关注30000点附近的压力。不过，中长期来说，中美贸易战的风险并没有消除，未来甚至还有恶化的可能，这将会动摇港股的行情基础，加上美联储年内还将加息2次，对新兴市场形成压力，中长期对港股仍然保持谨慎态度。