中报承压估值新低 券商股配置机会来临?

“从券商行业板块指数来看，该指数已经从2015年4月份的2931点跌至2018年7月份的989点，下跌了2/3。”7月16日盘后，针对上市券商二级市场表现，巨泽投资董事长马澄对21世纪经济报道记者表示。“从券商的历史估值来看，当前券商板块中位数估值PE-TTM为24倍左右，与当年2014年10月份熊末牛初的估值相当。因此，中长期来讲，完全具备了投资价值。”

截至2018年7月10日，37家上市券商发布了今年6月月报。可比券商营业收入合计137亿元，同比下降41%，环比下降5%;归母净利润39亿元，同比下降60%，环比下降27%。

其中，6月收入和利润均同环比上升的券商仅有兴业证券一家，净利润实现环比上升仅有9家，11家券商出现单月亏损。

对此，安信证券分析师赵湘怀表示，今年6月券商受市场环境恶化影响较大，如果剔除季末部分业务收入确认的因素，6月真实业绩可能降幅更大。

另据同花顺统计数据显示，截至7月16日，沪深两市共计有13家上市券商发布了今年中期业绩预告或业绩快报。整体而言，板块业绩承压明显。

通过对上市券商前6月报经营数据统计得知，截至上半年，可比券商累计营业收入845亿元，同比下降12%;累计归母净利润309亿元，同比下降23%，累计收入和利润的同比降幅均较前5月有所下降。

在3家披露中期业绩快报的上市券商中，截至今年中期，仅中信证券(600030.SH)净利润增逾一成。而长江证券(000783.SZ)和国元证券(000728.SZ)净利润同比分别大幅下降62.02%和54.90%。

此外，在发布中期业绩预告的10家上市券商中，仅东方财富(300059.SZ)一家预增。国盛金控(002670.SZ)更是首度报亏。

行业“马太效应”显现

2018年以来，券商板块“马太效应”显现，行业利润集中度进一步提升。截至今年6月末，前5大上市券商利润合计占比已上升至59%，较年初上升8个百分点;同样，行业前10大上市券商累计利润占比也提升至78%，较年初上升7个百分点。

可见，在券商外部经营环境越弱的情况下，龙头券商的竞争优势更加明显。今年中期，净利润实现上涨的为中信证券和申万宏源(000166.SZ)两家龙头券商，且净利润同比降幅均小于行业中位数。

据中信证券7月13日发布的业绩快报显示，公司预计今年上半年实现营收199.8 亿元，同比增长6.86%;归母净利润55.9 亿元，同比增长13.4%。

就经纪业务而言，中信证券集团口径(含中信山东)股基交易总额为3.21万亿元，同比增长9.1%，股基市占率5.93%，较去年同期提升0.28个百分点，行业排名提升一位至第二名。

此外，中信证券投行承销总额稳坐第一交椅，股权承销市占率明显提升。据Wind统计，今年中期，中信证券投行主承销规模为3386亿元，排名行业第一。其中，IPO主承销85 亿元，同比增长5.3%，市占率为9.2%，较去年同期提升2.3个百分点;再融资主承销规模692亿元，同比大幅增长93.8%，市占率为13.4%，较去年同期提升4.9个百分点;债券主承销合计2609亿元，同比大幅增长28.1%，较去年同期提升0.7个百分点。

相比之下，国盛金控则曝出了首度亏损。7月5日晚，国盛金控发布业绩预告修正公告称，公司原本预计上半年净利5500万元至1亿元，同比降33.64%至66.82%。修正后，预计上半年净利为亏损1.7亿元-1.8亿元，同比由盈转亏。

公司表示，第二季度证券市场行情持续下跌。受此影响，子公司国盛证券持有的股票类自营投资金融资产出现较大浮亏，与前次预计偏差较大。此外，国盛证券经纪业务手续费收入未达预期。国盛证券及下属企业购买的资管产品江信基金聚富1号到期清算亏损。

“自2015市场巨震以来，市场成交持续下滑，目前上证综指成交量维持在1300亿左右，而2015年6月份高峰期时成交量高达13000亿，也就说当前市场的成交量仅相当于高峰时期的1/10，因此当前券商业绩下滑也是可以预知的，特别是传统经纪业务占比较重的券商业绩下滑更为严重。”马澄称。

中长期配置机会来临

针对券商估值创历史新低，部分券商股甚至破净这一现状，国信证券分析师董德志表示，其主要是近期市场回调、股票质押回购风险快速放大，引发市场对券商资产质量的担忧所致。

不过，其在研报中称，股票质押业务触及平仓线并不意味着直接在二级市场平仓处置，券商倾向于采用协商方式解决触及平仓线的问题，平仓属于极个别的处理方式。总体而言，由于初始质押比率较低，目前股票质押回购业务整体风险可控。

赵湘怀则表示，目前券商股估值已反映了市场对于券商的业绩预期和对股权质押风险的担忧，券商股具备边际反弹的基础，但反弹还需要等待催化剂到来，重点关注市场交易量的变化和质押风险暴露及处置的进展。

马澄称，不管从券商当前的绝对估值而言，抑或在历史估值中所处的相对位置来看，还是年底沪伦通的正式开通预期，券商板块中长期配置机会已经来临。

“相比之下，龙头券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上均具有相对优势，更能把握业务机遇，看好龙头券商业绩的边际改善。”马澄认为。