东方马拉松钟兆民：价值投资无国界，当下A股迎来最佳投资时机！

• 真正用股东心态做投资是最本质最聪明的方法，用马拉松这种锲而不舍的精神来追求超长期的投资收益，坚持原则，市场迟早会给我们投资人带来正回报。

• 熊市的时候，就知道谁是真正有核心竞争力的。若有幸发现真正杰出的公司，长期而言，牛市熊市都不是什么大事。

• 长期投资杰出企业与波段操作，是不同数量级的投资策略。

• 苏格拉底智慧:“认识自己的无知是最大的智慧”;我们承认自己三大无知：我们不会预测宏观大势;不会把握市场短期波动的机会;选公司不会全对。

• 投资既是一门哲学也是一场修炼：少胜多，静胜动，慢胜快;用马拉松精神，极致的态度和方法，追求超长期回报。

• 投资是商业领域的一个分支，基本原则是做你有把握的事。比如你熟悉化工，就研究化工行业;你是浙江人，就多研究浙江附近的企业。

• 强迫自己优选3-5个行业，不要三百六十行什么都做，小舍小得，大舍大得，敢于放弃是很重要的策略。

• 追求模糊的正确，而不要去追求较精确的错误，定量分析可以获得确定性的回报，但大机会是靠定性分析出来的。

东方马拉松是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者，公司旗下产品“东方行业优选”入围私募排排网今年以来组合基金排行榜前十。公司董事长钟兆民拥有25年从业经验，他不仅是中国参加巴菲特股东大会第一人，还带领公司团队六次参加巴菲特大会。与大多数投资者一样，钟兆民早期也曾在期货、商品、外汇、股票等市场进进出出，交易超过25种商品，最后发现只有价值投资才是值得坚守一辈子的理念，并立志于将投资做到极致。近期，钟兆民做客“私募排排网春瑜会客厅”。

二十年港股投资经验，受益匪浅

钟兆民曾任君安证券营业部总经理 ，带领业务团队创造出全国第一名的业绩，在国泰君安合并之后，当时老君安的人都对创业都是跃跃欲试，加之与深圳相邻的香港当时的对冲基金已经发展相对成熟，受此影响，钟兆民也在2004年与但斌合伙创办私募公司，成为国内最早成立的阳光私募之一。紧接着在2008年注册香港公司，是国内较早拿到香港证监会资产管理牌照(第九类)的私募公司之一。

虽然近些年港股吸引了越来越多的内地人参与，但是毫不夸张的说，钟兆民已经拥有20年以上港股投资经验。钟兆民也谈到，较早在香港成立对冲基金公司，对他的投资影响深刻，这也体现在三方面：

第一、当时国内对私募的监管几乎才刚刚起步，在香港成立的公司受香港证监会监管，很早就接触了香港较为严厉的监管，这对公司内部管理非常有帮助。

第二、香港作为国际金融中心，便于了解国际市场资金运作。

第三、香港很容易买在纽交所、纳斯达克上市的中概股，对开阔视野很有帮助。

好东西便宜了不应该卖掉，不设止损

与其他私募不同，在早期创业的时候，钟兆民就坚持不做保本保息，现在东方马拉松的所有产品依旧都不设止损。钟兆民认为风险控制是投资的原则，风险控制是必须的，但是止损只是风险控制的一个手段，不是用简单用止损来解决风险控制的一切问题。对于真正的价值投资而言，股价波动不是真正的风险。因为好东西便宜了不应该卖掉，应该坚持守住甚至多买入，这也是东方马拉松不设止损背后的逻辑。

钟兆民进一步谈到，风险控制的首要目标是不给客户造成永久性资产损失，跌了还有涨回来的机会，但一旦清盘就是永久性的实际损失。投资上对客户最负责任的做法是不拿客户的钱冒险，而是争取最确定的收益。在成立新产品时，东方马拉松自己往往都会进行跟投，哪怕渠道不要求跟投，公司也会主动跟投，将自己的利益跟客户的利益绑定在一起、高度一致的利益是东方马拉松对投资者最有力的承诺。

隔绝外力，做符合逻辑的事

基金回撤，客户赎回是资产管理行业最大的挑战。钟兆民曾在两家券商负责资产管理，也管理一部分客户的钱，自己创业以后也在管客户的钱。他认为客户赎回产生的波动不是真正的风险，真正的风险是所投资的企业基本面变差、企业真的被高估。所以在东方马拉松的价值投资思维框架里边，波动不是风险，而是现象，只有经营上出问题，那才是真正的风险。

东方马拉松的经营模式与投资策略已经经历多次迭代，公司坚持自己的投资原则，也获得一批认可其投资理念的投资者紧紧跟随。钟兆民坚持做符合逻辑的事，隔绝外力,不希望因为管理回撤而牺牲投资收益，所以不会为了控制回撤而控制回撤，但会基于估值太贵的情况而进行适当的减持。如果客户比较担心，也会进行充分地沟通。

“1-3-10”原则，将投资做到极致

投资是“少胜多、静胜动、慢胜快”的事业，关键是要寻找到优秀的企业。将投资做到极致，这是钟兆民一直以来的追求。东方马拉松的特点在于四个字：最高标准，也就是用最长时间维度考虑价值，以最高标准动态优化团队，最高标准动态精选行业，最高标准动态精选公司，最好的耐心等待好估值，精选投资项目，精选投资策略。

所谓极致，就是找到最优、做到最好。拿研究员招聘来说，所招聘的研究员在行业内要有五年到十年的经验积累，还要理解投资，能认同价值投资的理念，同时还需要对行业有强烈的兴趣;研究上市公司有“3个3”原则，就是除了研究上市公司，还至少要研究他的3个客户、3个供应商、3个竞争对手;选股方面，公司每个研究员一年只能推荐一支股票，还要跟他去年推荐的股票作比较，比出高低。

虽然上市公司数量每年都在增加，但每年能进入东方马拉松核心股票池的股票屈指可数。在公司股票组合上，东方马拉松有一个原则，那就是“1-3-10”。1的意思就是1个研究员1年能找出1只很有价值的股票就足够了;3的意思是1个研究员深入跟踪的股票不要超过3 只;10 就是公司的投资组合不超过10只，港股除外。一只股票是最小单位，东方马拉松对投研团队有着极高的标准和极严的要求，通过这种机制强迫自己优中选优，直到找到最好的那个。

投资不是短跑，而是一场马拉松

钟兆民的投资思想主要经历了三个阶段的转变。在他学习巴菲特价值投资初期，对巴菲特价值投资的理解有“教条主义”和“本本主义”的倾向，比较生硬和机械化;第二个阶段学会了重视企业和估值，在这个时候欲望仍然很多，既想找到好企业，又想做好波段。但实际上，在价值投资的领域，鱼与熊掌很难兼得;现在这个阶段，钟兆民的投资体系越来越成熟了，学会了如何取舍，学会了看淡波动，看穿牛熊，看透企业价值。

事实上，长期来看，牛市熊市都不是大事，因为投资不是短跑，而是一场马拉松，耐力和毅力比脑力更重要。这也是为什么，钟兆民将公司名称由“东方港湾资产管理有限公司”改为“东方马拉松投资管理有限公司”——就是为了鞭策自己，要用马拉松精神追求超长期的投资回报。同时，钟兆民也希望能为客户、为行业坚持符合经济规律的投资原则，以自己的行动给这个行业带来一些积极的影响，让大家重视和回归投资本质，即企业的成长和未来。

在投资哲学上，东方马拉松吸收了古希腊苏格拉底的智慧。苏格拉底曾经说过，“真正的聪敏是我知道我的无知”。但无知为有知，知道自己哪里不行，可能是行的开始。相比于其他私募，东方马拉松最大的特点就是清楚自己的能力范围和认知边界。

东方马拉松投资有三不原则：不擅长预测宏观经济和股市大盘，但会研究市场所处状态，因为无法预测风暴，但要建造方舟;不擅长做上市公司波段，但长期而言，真正优秀的企业可以超越波动，超越牛熊;选择上市企业时不会全对，但随着经验教训积累，有希望提高准确率，靠科学组合取胜。

价值投资无国界，A股同样适宜

无论在哪个资本市场，价值投资的本质没有区别，也没有国界的限制，因为经济规律都是适用的。长期来看，价值投资背后的底层逻辑是公司在创造价值，价格迟早会围绕价值波动。但投资环境、市场开放度、利率水平还是有一定差别的，会影响到企业估值水平，并且由于不同地区差别较大，还是应该区别对待。

东方马拉松在大陆、香港、美国上市的中国公司都进行了投资，对于在不同国家的操作，钟兆民也有自己的理解。

“以美国为例，他跟中国经济阶段不一样，人口结构不一样，制度也不一样，会做一些区别对待。并且形式上也有很多不同，比如利率不同，货币发行量不同，M2的发行量不同，估值也会不一样。但本质是一样的，那就是找到好的企业。”

当问及巴菲特的价值投资是否适宜于A股市场，钟兆民很确定地说，A股是可以进行价值投资的。在他看来，其实无论在哪个资本市场，无论是本土价值投资还是西方价值投资，其本质是没有区别的，理论上也没有国界的限制，因为经济规律都是适用的，但可以根据自己的能力圈去选择确定性最高的领域。

未来看好三大行业，优化组合配置

钟兆民选择行业有三个标准：优选呈几何级数爆炸型增长的大机会，也就是0-1的机会或具有网络效应的机会。钟兆民认为这是投资最大的机会，比如说有的互联网公司，不过几年估值就能上千亿。

其次是符合典型复利型机会的，如消费、服务、医药等弱周期性行业，

针对强周期性行业，若公司壁垒足够强大，在周期低位时可以考虑建仓进行投资。原因在于，中国始终是一个制造大国，虽然有些科技上还需要不断投入研发，但是中国的制造业在国际上还是很有竞争力。

最后公司从最优的三个大行业中选出了5-10家公司，通过大胆假设，小心求证，不断动态去优化行业选择与股票组合。

牛市熊市都不是大事，低位A股值得介入

在钟兆民看来，大市走势如何是资本市场的第一神问。但从长期来看，还是好企业能真正赚钱，牛市熊市都不是大事。只要持有的股票具有很高的投资价值，牛熊只是一时的，最终都会过去，都会恢复正常，企业的内涵价值才是根本。越是市场低迷，越能凸显价值投资的优势，据钟兆民透露，目前东方马拉松的仓位在90%以上。

钟兆民认为投资者已经过多地谈论宏观和大市，总是希望预测出一些未来的趋势，但是价值投资的核心是企业的未来成长和当下的估值。价值投资的根基是公司好不好，以及当时买的价格合不合理。钟兆民认为做价值投资还是应该回到对行业和公司的关注，少谈宏观。并认为目前是A股低位，用五年甚至十年的眼光来看，现在非常好的投资机会，甚至是难得的投资机会。

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