东方马拉松钟兆民：追求极致投资，缔造长青基业

“投资是一场马拉松，用股东的心态做投资是最本质、最聪明的方法。”钟兆民在交谈中反复强调了这一投资哲学与逻辑。作为国内和香港两家东方马拉松投资管理公司创始人、中国最早一批提倡价值投资的先行者，钟先生在二十多年的投资生涯中一直坚定不移地践行这一理念。

钟兆民把投资看成是“道”和“术”的结合，他将《穷查理宝典》、《股市真规则》两本书分别视为讲“道”和“术”的经典。这位南京大学硕士研究生、在南京大学-约翰斯霍普金斯大学中美研究中心研习的高材生，还是巴菲特的忠实“粉丝”。自2005年参加巴菲特股东大会以来，他已经带领团队连续六次赴奥马哈朝圣，今年也早早预定了行程，可惜由于新冠疫情而被迫取消，而他与巴菲特来往信件和芒格的合影，也被其视为珍贵回忆保存起来。

但钟兆民也多次强调投资要因地制宜、因时而变。中国有自身的特殊情况，照搬“偶像”巴菲特的理念是行不通的。在多年中国本土价值投资领域的探索中，东方马拉松总结出一套投资的“道”和“术”紧密结合的投资文化。“道”要求有高度，即对价值投资本质认识，如看大方向，看赛道、看企业家、算大账，做符合经济规律符合时代的投资决策;“术”要求有精度和深度，东方马拉松多年以来打磨自己独特的MAM研究管理体系，提升团队的投资分析技能，精益求精，用打造百年老店的心态，打磨团队、打磨制度和打磨文化。

“道”和“术”的紧密结合，让东方马拉松在港股及A股保持一贯的超强稳定性。东方马拉松在私募排排网直营店的数据显示，今年以来，东方马拉松管理运作超1年基金，截至2020年07月31日，平均录得20.86%以上的收益率。七年以上的长期年复合收益率保持在20%左右。另据东方马拉松官网数据显示，东方马拉松香港公司(深圳东方马拉松投资管理有限公司关联企业，持有香港9号牌照)自2019年8月成立的基金，截至2020年07月31日，费后收益高达68.13%。而对于投研团队取得的优异成绩，钟兆民始终以平常心视之。“就像我们公司的名称一样，投资就是一场马拉松，中途是否领先并不重要、需要的是锲而不舍的精神和毅力。”钟兆民如是说。

近日，钟兆民接受了私募排排网的独家采访，详细介绍了东方马拉松与时俱进的投资理念，以下是钟兆民的采访记录，Q=私募排排网，A=钟兆民。

1、投资是一场马拉松，选择好赛道和好选手，追求极致投资

Q：您是怎么理解价值投资的?

A：我们所笃信的价值投资，本质是做企业的股东，其基石是企业的价值，是企业未来自由现金流的折现值。

自由现金流折现的原理非常简单，但实操很难。一方面，如何评估企业未来的永续增长、企业的折现率到底取多少这些问题都存在难度;另外国际关系、宏观经济、地区间政治经济制度的差异这些因素，都可能会造成企业内外部环境的变化，从而给自由现金流折现带来变数。

自由现金流折现的原理是全球通用的，但很多熟悉价值投资原理的人都做不好，很大原因是对所处地区和国家的市场经济运作不够了解，例如前几年，有号称欧洲巴菲特的安东尼. 波顿就在亚洲投资遭受重挫。真正做价值投资的，一定要理解“现金流折现”这个根本的原理，然后再根据不同行业不同地区进行应用。如果不能真正理解和应用好这个原理，你糊里糊涂赚的钱，也会糊里糊涂地亏掉。

这么多年来，我们以本土市场的投资为主，做我们比较熟悉的领域，将自由现金流折现的原理真正应用出来，这也是我们取得成功的一个重要原因。

Q：从您对价值投资的理解出发，您是如何选择股票的?

A：这个问题涉及到投资逻辑的哲学思考，而这也决定了一家投资机构的高度和未来。

我们对投资的理解也体现在公司的名字上，投资是一场马拉松，我们先要选好赛道，再去选好的选手。好赛道意味着公司所处的行业要好，而好选手表明公司管理层要杰出。选择好赛道、好选手的同时，坚持到最后的才是马拉松的胜利者。

好赛道意味着要找到有增长空间的行业，在这个行业中寻找特别有竞争力、未来有巨大成长空间的公司。这样的公司通常具备以下的特点，一是人无我有，具备独有的竞争资源，我们称之为绝对优势;第二种是人无我优，具备相对优势，能做到比竞争者更好;再一种就是人优我久，企业要比对手活的时间长，可持续性的企业的价值就更大。

为了找到真正优秀的公司，我们需要了解一家公司的真实情况。我们会组织多次深入调研，除了到企业本身，还会到企业上下游，包括客户和供应商，甚至竞争对手那里获取第一手资料，调研一家公司来回跑十几次是常有的事。另外，我们这几年除了跑北上广深这些一线城市，我们的研究团队还喜欢深入到农村，深入到城镇，深入到县城去走访和了解，而这往往会有意想不到的收获。不做调查研究就没有发言权，不接地气，就会没有灵气，最后就没有了底气。

据我们观察，长时间符合多维最高标准的公司是百里挑一，甚至千里挑一，说是稀世珍宝也不为过，所以在选择公司上我们始终奉行“绝不将就、追求极致”的方针原则。

另外，这么多年来，我们形成了自己的“投资三不”原则。我们认为我们自己不擅长预测宏观经济和股市大盘，但会研究市场所处状态;我们不擅长做上市公司波段，但长期而言，我们坚信真正优秀的企业可以超越波动，超越牛熊，找到牛股才是关键，期待牛市就有不劳而获的嫌疑;我们选择上市企业时不会全对，但随着经验教训积累，有希望提高准确率，靠科学组合最终胜出。

如何做到极致，我们主要依靠两层策略，一是基于长期投资+集中投资的主要策略;二是基于估值交易的辅助策略。

2、投资最难的是理性，最重要的也是理性

Q：您觉得跑赢投资这场马拉松最重要的是什么?

A：投资经理本身也是人，人性里有感性和理性两方面，在决策时很难做到不受情绪的影响。理解投资的原理后并真正能做到，需要一个不断修炼的过程。芒格先生认为投资最重要的东西是“理性”。强调耐心也好，心里着急也好，都是没有真理解规律。所以投资最难的是理性，最重要的也是理性。

投资就是要把人的感性一面尽可能管理和控制好，而是靠逻辑靠理性去决策。

Q：相比较于公司资质和行业发展来说，对管理层是否杰出的判断有着很强的主观性。您如何判断管理层是否杰出?

A：企业的价值由企业家带领的团队创造。在挑选公司的时候，我尤其看中企业家本身的人品。在竞争性行业里，投资主要是投人投团队;投资企业说到底就是投企业家本身，人品是最重要的，其次才是能力。对“人”的理解是一个经验积累和哲学问题，需要我们不断地去加深认识。

在了解管理团队过程中，除了一定要见到董事长本人和团队外，还可以通过董事长的同学、朋友甚至家人，从另一个侧面了解董事长的为人。只有企业家的人品过硬，我们才敢投他的公司，也因为这样，这些年来我们大大减少了踩雷概率。

还要强调的是，我们公司非常看重团队建设，所以也会特别关注标的公司创始人以及管理团队的价值观和理念。通过考察其核心团队的稳定性、专业性，这些都能成为判断标的公司管理层是否杰出的依据。

3、做基业长青的缔造者

Q：您刚才提到对团队建设的重视，那我们马拉松公司自己是如何组建团队的?

A：对投资机构而言，单个明星研究员和投资经理都不构成核心竞争力，具备互补性的专业团队才是致胜的关键。资本市场二十余年的经验告诉我，偏好“单打独斗”的团队是走不远的，一定要通过团队协作，“独行疾，众行远”。

我们投研团队在行业、专题、决策链分解三个维度进行矩阵分工，以最大限度做精做细。例如，我们要求每个研究员深入跟踪的股票一定要控制数量，在一年时间内，一个研究员能找出一两家最有价值的股票，我们认为就足够了。目前我们扫描所有的行业，但重点只关注优势行业，例如消费服务、互联网、医药和科技制造等，能进入到核心股票池的公司实在屈指可数。

这些年来，我们在投研系统的构建上下了大功夫，在投研团队、组合策略、管理考核、决策链管理、研究流程、团队执行力等层面都进行了持续优化。我们的目标是把团队打造得像一个家庭、一个学校、一个军队，除了在职业提升和成就感上满足团队成员之外，在物质激励方面我们坚决追求公平，为此我们公司专门设置了一个管理与公平委员会。

一般商业公司追求“报时”，基业长青公司追求“造钟”。而东方马拉松则致力于做“造钟者”，将公司本身当作精密机器来打造，打造专业的投资团队，建立一个能够源源不断提供好产品的体系。我们主要合伙人在一起合作都超过了十多年了，团队架构比较稳定，这些确保了我们公司的持续发展，缔造长青基业。

4、投资研究管理是投资机构的核心竞争力——东方马拉松MAM投研系统

Q：东方马拉松要做基业长青的“造钟”者，那您认为投资管理机构的核心竞争力是什么?

A：前面说到，对投资管理机构而言，单个明星研究员和投资经理都不是核心竞争力，互补性而又与时俱进的团队才是致胜的关键，打造明星团队，不断优化的投研管理系统是长久的核心竞争力。经过多年的不断优化，目前东方马拉松已构建一套自己独特的MAM投研系统。MAM是指马拉松动态智能管理系统，该投研系统主要是从优化投研团队、优化组合策略、优化管理考核、优化决策链管理、优化研究流程、优化思考模式、优化执行力等几个维度去监测并持续动态优化调整。我们甚至在研究和参照国际上科研成果最多的科研机构是如何管理研究的，例如美国贝尔实验室、英国卡文迪许实验室等等，这些机构历史上创造了诸多科技原创和产生了十多位诺贝尔获奖者。

Q：公司是怎么做好风控的?

A：风险控制是投资的“生命线”，对投资而言，不造成永久性资本损失是最重要的原则。冲动性和随意性是投资决策中最忌讳的事情，也是产生风险最主要的原因之一。东方马拉松制定了严格的投前风控和投后风控手段，目的就是在最大程度上减少波动、管理回撤。

深度研究和充分尽调是最佳的风控手段。东方马拉松建立了严格的研究立项制度，进入核心股票池的公司，必须是经过严格的研究筛选、具备长期竞争优势、公司市值有足够增长空间的优质标的。为了避免操作的随意性，投资经理会通过定性和定量分析后，提交交易计划书，并要求严格执行。

投后风控则主要对投资单票的仓位、单日跌幅等进行严格控制，以此规避基金波动净值大幅波动的风险。另外，企业每年都会公布财务指标，营收情况，我们还会通过这些经营指标结果来验证判断是否正确。

最后再讲一下我们完善回撤管理的方法，比如弱周期的股票为主，强周期的股票为辅;每个行业和每家公司都有投资比例控制;根据整体估值管理仓位;需要时候我们也会选择期权对冲市场风险;遇到重大不确定性，我们也会采取规避策略，三十六计走为上策等等。除了投资业绩，回撤管理是优秀基金产品的重要指标。

5、关于未来，消费、医疗健康是最确定的赛道

Q：您刚才说公司重点关注优势行业，您未来主要看好哪几个行业?

A：我们认为，“AI+互联网”是未来成长性最好、会提供非线性和指数级的投资大机会。相信接下来的十年，物联网与AI的结合会进一步彻底改变整个世界，不仅人与人之间的连接更紧密，而且有望实现人机互联、万物互联，包括无人驾驶、产业智能化、智慧城市管理等等。

第二，大消费，消费和医疗健康依然是是最确定的赛道。一方面，消费在分级，整个社会呈现出典型的M型特征：除了消费升级使高端品牌和产品受益，追求产品本身的质地和性价比也是重要的发展趋势;另一方面，人口老龄化的趋势不可阻挡，人们日益重视健康，医疗支出不断增加，这些都将带动消费和医疗健康行业的长期发展。

第三，创新，从无到有的创新是投资资本市场永恒的主题，我们的经济发展阶段也到了创新驱动的阶段。

最后我们归纳总结一下，以股东的心态做投资是最本质最聪明的办法，价值投资要与时俱进，因地制宜、因时而变;中国是人口和经济大国，大国有大机会;尽快当前国际国内形势错综复杂，但危中有机，在未来隐藏着巨大的投资机会，等待我们去探索。(完)