港股私募冠军：港股长期牛市仍在进程中，逢低买入

港股私募冠军：港股长期牛市仍在进程中，逢低买入

私募排排网 姚京津

子曰：“笃信好学，守死善道”，“善道投资”由此得名。善道投资核心投资团队成员具有平均超过十年的港股市场投资经验，熟知海内外资本市场的运行规律和法则，比外资投行更懂内地企业，比内地投资者更懂港股。经历过三轮牛熊周期，善道投资对风险有深刻认识，形成了一套自己的港股投资风险控制模式，在港股投资十多年以来，从未踩过业绩造假的雷，从未投资过因造假被摘牌公司。公司过往管理业绩优秀，旗下产品收益不仅遥遥领先同期运作的国内港股基金，亦大幅跑赢恒生指数。

近期，港股私募冠军善道投资投资总监杨群勇与研究总监张磊做客私募排排网，与投资者分享了为什么要投资港股，如何投资港股，以及善道投资掘金港股的优势。

君子不立于危墙之下，守中带攻

今年以来港股并未一直延续去年的大白马行情，加之全球市场动荡，港股也未能幸免。虽然市场几番波动，善道投资旗下的港股通产品收益依旧遥遥领先于同类QDII产品与恒生指数，这离不开善道投资审时度势，及时调整投资方向。

与不少私募一样，善道投资从去年以来持有不少龙头企业，并取得相当不错的收益。2月初，受美股暴跌拖累，亚太股市全线重挫，善道投资意识到2018年将是一个调整年，也将是投资的小年，并迅速调整了仓位与投资结构，守中带攻下不仅削减了大部分与周期、贸易战有关的行业和个股，同时把大部分资金配置到防守型板块中的成长性个股，比如消费升级、医疗、教育这一类板块中的高成长个股。

所以在上半年陆续的市场波动中，善道投资受影响较小，通过配置高成长个股，不仅成功避险，还在震荡市中取得不错的收益。

港股长期牛市仍在进程中，逢低买入

把过去15年间港股和A股的走势对比，港股曾三次大幅跑赢A股。在港股三次跑赢A股的过程中，一个共同的特性是经济处于复苏期。因为港股大部分是基本面投资者，市场投资收入比拼的就是业绩和增长，所以在经济复苏期港股大概率能大幅跑赢A股。

善道投资认为目前港股处于2016年后这轮牛市的调整，在充分调整后，预测最晚年底有望重新步入升势，现在到下半年都是逢低买入优质企业的好机会。

为什么说港股的长期牛市仍在进程中呢?善道投资分析了四大原因：

从经济基本面来看：金融危机后，全球主要经济体陆续步入复苏，中国经济经历了多年的调整和转型，涌现出了一大批优质的蓝筹公司，他们受益行业集中度提升，同时在自下而上的层面也看到很多富有活力的创新型企业，从价值投资或企业投资这个角度来看，现在正是投资最好的时代。

从估值和成长来看：较长周期来看，港股的重估并没有走完。首先绝对估值来看，恒指目前13倍，国企指数8倍，距离港股过去几次牛市恒指23倍市盈率的顶点还相差甚远。从企业盈利增长来看，上市公司业绩整体增速今年仍有望维持10%以上的增长，善道投资组合中个股的成长性更是清晰可见，平均能达到两成以上增幅。

从资金面来看：沪港通及深港通每年从内地流入港股的资金翻番，2014年净流入104亿， 2015年净流入1016亿，2016年净流入2052亿，2017年净流入2783亿，截止到最新的统计应该已经超过了6000亿。未来十年，内地资金出海配置优质资产是大趋势与大方向。高净值客户往外走，港股是一个桥头堡，将是他们出海配置的第一站。

从投资标的来看：中国最好的互联网企业、中国最好的苹果产业链公司、国内成长性最好的房地产公司(民企三强)，以及汽车自主品牌四强三个在香港。国内没有的最纯正的民企教育板块、国内最好的环保企业、国内最好的公用燃气企业、还有资本主义独有的 (澳门博彩、奢侈品)、国内最好的殡葬类企业、最好的生物制药企业、最牛的保险企业也都在香港。虽然从产业角度来看，部分标的A股也有，但是大多数情况下A股比港股要贵，在港股价值投资会轻松很多。

历史正在重演，善道投资认为在基本面、估值、资金的三重驱动下，港股现在处于长期牛市进程中，投资者不应该缺席。

谨防价值陷阱，买业绩买成长不要买贵

香港是一个离岸市场，在股价被低估的时候，很多资金就留这个洼地;当股价贵、有泡沫的时候，资金就流向别的洼地，所以在香港市场很难赚到泡沫的钱。对于投资者来说就是不要买贵，一旦买贵，就可能会尝到均值回归的后果。

虽然港股现在处于长期牛市进程中，但是如何投资港股也是一门技术活。对于如何投资港股，深谙港股市场的善道投资提出了三个很重要的原则，第一就是一定买业绩，第二买成长，第三个不要去买贵，不要轻易去跟风做题材的东西。

在港股市场获利不菲，还成功避雷，这得益于善道投资核心投研人员在港股市场十几年经验总结出来的投资框架。从善道投资的投资框架来看，第一点是立足产业/行业中观基本面。善道投资聚焦于医疗、消费、教育升级等代表人类美好生活方向的优质成长型企业，反之不太喜欢去投那些现金流不好的企业，依靠政府扶持、补贴做起来的行，或者把政府作为交易对手的行业。与此同时，善道投资比较偏重于To C的企业，因为相对于To B来说，To C的企业很简单，可以自己去看到它终端的数据，可以去outlet考察它的人流，也可以通过亲自消费去体验他。

第二点是企业家精神和法人治理。法人治理制度下的企业存在一定缺陷，大股东侵占小股东利益的事情经常容易发生，善道投资在对法人治理企业和历史上有过不良记录的企业也是一票否决。善道投资青睐成长型企业，所以尤为关注企业家精神，在重仓去持有这家企业之前，善道投资会与该企业管理层进行近距离的调研和沟通，之后也还会继续观察企业家，包括他的团队。

第三点是商业模式和护城河。一直被低估的企业往往存在两个问题，一个就是存在造假嫌疑，第二个就是它的商业模式不好。相较于一家企业的财务报表，善道投资会优先考量它的商业模式，以及判断在品牌、渠道、研发和创新、专利、战略能力等方面是否能形成护城河。

在这之后才是成长性、财务与估值。之所以把估值放到最后面，并不是善道投资认为估值不重要。

“很多投资者喜欢做静态的低pe投资，觉得有安全边际，但是很多低pe的投资往往是因为企业的基本面存在缺陷或者瑕疵，由于存在较大不确定数，比方说像今年这种行情不确定的时候，这种企业很容易被大幅杀跌，这就是典型的价值陷阱。 ”

在十多年港股的投资经历中，巴菲特给善道投资最大的启发就是宁可能用合理的价格去买一家优秀的企业，也好过用便宜的价格去买一家烂企业。在香港有很多便宜的烂企业与价值陷阱，当然也有贵的、好的企业，比如像腾讯，还有很多价格合理甚至低估的成长性企业，这既是港股的魅力所在，也是善道投资常年耕耘的沃土。

全面积极防御，关注业绩成长

股市常有“五穷六绝七翻身”的说法，上半年市场震荡，投资者更关注下半年是否有“上车”的机会，以及如何去操作，善道投资也分享了其下半年投资逻辑。

就大环境来看，善道投资认为香港市场甚至包括A股市场不会出现单边的大熊市，大概率不可能出现类似于1998年和2008年那样大范围的金融危机。

展望下半年投资机会，善道投资依旧将业绩成长的确定性放第一位，在这个前提条件下坚守相应的赛道，然后再去寻找这个赛道里可能出现阿尔法的公司。善道投资认为在业绩增长确定性的行业里边，还有一部分公司在下半年会有非常靓丽的表现，善道投资要做的就是找到好的赛道里边的千里马。

善道投资还密切关注宏观数据可能产生的变化，以及由此引发的一些投资机会。 与此同时，善道投资还提示把握业绩超预期、制度红利等超额收益投资机会。实际上这也善道投资的“独门秘诀”，投资总监杨群勇投资香港市场长达16年，经历了三轮牛熊转换，研究总监张磊也拥有十年以上证券投资经历，对港股市场的熟悉让善道投资获得不少超额收益。香港每年会有两次大规模的这个业绩会，分别是年报和半年报。善道投资每年都能从年报和半年报中捕捉到大量业绩超预期的公司，然后在这段时间获得一个比较好的超额收益。

“以今年三四月份为例，通过组合不断地去捕捉这种黑马选手，大概获得了超越了指数5%~6%的无风险收益率。这纯粹是靠我们组合超越市场预期，然后去把握这个年报的这个投资机会去拿到的，接下来的7-8月份将进入香港半年报机会，相信还会有更多的公司能进入我们视野。”

制度红利则是香港每年会对港股通的标的筛选进行调整更新，在善道投资看来，这也是比较大的制度套利机会。

沿业绩成长的确定性寻找赛道，寻找赛道中仍有阿尔法的优质公司，密切关注宏观数据边际变化引发的机会，把握业绩超预期、制度红利等超额收益投资机会是善道投资下半年重点关注的四个方向。

结语

子曰：“笃信好学，守死善道，危邦不入，乱邦不居。”都说港股市场是价值投资的天堂，散户投资的地狱，善道投资坚守价值投资理念，不赚侥幸与不确定的钱，而是笃信好学、凭借扎实的功底与丰富的经验与优秀企业同行。中国资本开放趋势浩浩荡荡，港股通为港股带来的历史性机遇正在来临，善道投资也将以成熟的投资理念、专业的眼光和优秀的风险控制帮助高净值人士布局海外中国投资机遇。