汉和资本：投资权益资产，和民族复兴同行

我国的改革开放今年已走入第40个年头，从经济数据上看，40年间，我国国内生产总值由1978年的3679亿元到2017年的83万亿元增长了225倍，并于2010年超越日本成为世界第二大经济体。40年间，我国名义GDP复合增速达14.5%，去除通货膨胀影响后的实际GDP复合增速也有9.3%，创造了人类发展史上从未有过的“中国奇迹”。期间中国企业在世界范围的影响力也不断增强，在各个行业都涌现出了一批具有国际竞争力的，与我们经济大国地位相匹配的优质企业。从1989年中国银行成为首家登上世界500强榜单的中国企业，到如今115家中国企业榜上有名，中国跃升为上榜企业数第二多的国家(美国132家上榜)，也不过经过了28个年头。

改革开放的四十年，也是中华民族伟大复兴历史进程推进最快的四十年。中国实体经济的发展有目共睹，当前经济发展步入新的发展时期，拥有一个机制健全、监管到位、能够更好地助力实体经济的快速发展，与我国经济地位相匹配的资本市场具有越来越现实的意义。

Ø 发展资本市场的必要性

借鉴欧美成熟经济体的发展经验，在实体经济高速发展的同时，也需要一个成熟健全的资本市场作坚实的后盾，因为一个有效的资本市场可以大大提高社会上资金的配置和利用效率，其所承担的投资融资、资源优化配置、信息流通和价格发现的功能，无一不对推动实体经济的高速高效发展有着深远的影响。

1、投资融资。资本市场为资金的供给方和需求方提供了一个接触的平台，一方面，企业经由IPO等方式进入资本市场，大量的资金得以借由这个平台直接注入实体经济，另一方面，投资者通过投资优质企业换取投资回报，实现财富的增值。强大的资本市场会吸引更多优质的企业和投资者，优秀投资品种的不断扩充也给投资者提供了更多的选择，使投资者可以优中选优。

2、资源优化配置。资本市场将社会资源汇聚起来，借由市场的力量汇集到有发展前途的项目和企业中去，一个有效的市场既能够实现优中选优，又能激励所有上市的企业不断优化改善自己的经营情况，最终社会资源利用效率得以最大化，也促进了产业结构的优化。

3、信息流通和价格发现。公开发行上市的企业受整个市场的参与者监督，需要按照既定要求进行信息披露。市场参与者可以依据披露的公开信息对企业进行合理定价，且高效的价格发现机制又能够引领社会资源快速配置到正确的资产上去。

Ø 发展资本市场的重要性

无论是对投资者而言，对企业，或者对国家而言，发展和完善资本市场都有着及其重要和深远的意义。

1、对投资者而言，资本市场提供了持有企业所有权的一部分的机会和可能，投资者得以从中挑选优秀的企业，并享受其不断发展壮大所带来的红利，实现财富不断积累的目的，除此以外，健全成熟的资本市场本身也是对市场各方参与者的一种保护。

2、对企业而言，相对于银行贷款等间接融资的方式，企业通过交换出一部分的所有权，得以以更合理的价格，更快的速度直接筹措发展壮大所需的资金，实现生产资料的高效再分配。同时对于已经上市的企业来说，资本市场也是对外展示的重要窗口，对于提升公司竞争力，扩大品牌影响力等都有巨大的优势。

3、对整个国家而言，现在整体资产证券化率尚低，资本市场尚处于探索发展阶段，全社会范围来看，中国当前发展阶段的金融广度和金融深度都还有巨大的提升空间。但正如我们前面所述的那样，高效持续的经济发展必然离不开一个强有力的资本市场作为后盾。我们现正处于民族伟大复兴的关键时期，整个社会资源配置效率的高低也将直接影响我们在这重要历史时期的发展路径和质量。

Ø 美国资本市场发展历程的启示

走过了28个年头的中国股市，相比已有百年历史的美国股市，尚显年轻，单从体量上来看，根据我们测算，2017年国内外上市的中国企业市值总和是中国当年GDP的66%，而这个数字在美国高达164%，可见A股尚有很大的发展空间。

历史不会简单的重复,但总是押着韵脚。回溯一下美国近代史上几个代表性的时期，我们不难看出，美国百年来能够执世界经济之牛耳，与其有个强大的资本市场密不可分。

截取美国经济发展史上的两个重要的阶段，都能看到资本市场举足轻重的影响，其充分调用社会资源来进行高效的配置的功能在其中体现得淋漓尽致，而这也再次肯定了我们发展资本市场的重要性及必要性的观点。

(1) 19世纪后半叶

19世纪末期的重工业化是美国经济发展的一个重要阶段，美国重工业领域的诸多企业，如石油，化工品，钢铁等，在资本市场的强大支持下经历了一场波澜壮阔的并购浪潮，涌现了以美孚石油，通用电器，杜邦化工为首的一批工业托拉斯，而直到今日，这些企业在国际上仍拥有举足轻重的地位。同样在资本力量的持续推动下，美国也在这一时期完成了其经济发展道路上的一次重要跳跃，国内生产总值超越英国，位居世界第一。

(2) 20世纪后半叶

20世纪的后半段是美国经济转型的又一重要时期，虽然随之而来的21世纪初便经历了一波科技泡沫的挤出，但一批以亚马逊、苹果、谷歌为首的真正优秀的高科技企业的迅速，崛起奠定了美国下一发展阶段的里程碑，美国硅谷，一个加州窄窄的30英里的山谷，几乎垄断了所有20世纪后半叶崛起的高科技新兴产业，背后同样是资本助推的力量。

Ø 对普通投资者的启示

股票不是筹码，不是赌博工具，而是真真切切代表上市企业所有权一部分的凭证。最近出台的资管新规在我们看来，是对权益资产投资来说的长期利好。

资管新规出台前，大量的金融产品长期存在风险和收益不对等的情况。对于投资者而言，无疑是喜爱收益而厌恶风险的，风险承受能力较低的投资者希望获得较银行存款更高的收益，但又不愿意承担本金遭受损失的风险。为了迎合投资者的喜好，市场上出现大量保本保收益的产品，导致投资者对收益长期存在过高预期，而对存在的风险视而不见。

市场上大量或明或暗的“刚性兑付”产品的推出，在吸纳了大量的资金的同时，也累积了越来越多未暴露的风险。一旦风险事件发生，金融机构便要拿出自有资金进行偿付，导致金融体系承担了过多原本应由投资者自行承担的风险。而刚性兑付同时还导致实际无风险收益率被迫推高，风险溢价无法得到充分反映，进而扭曲整个资本市场的定价机制，拖累社会资本的配置效率。

资管新规的出台，无疑非常正确的决策，具有重要的里程碑意义，是为建设更加强大健全的资本市场踏出的重要一步。在我们看来，其影响主要包括两个方面：

一方面有利于引导投资者建立对于风险和收益的正确认知，进而选择与自己风险能力相匹配的产品。我们知道，投资于债权等固定收益类产品的投资者往往风险厌恶程度较高，对于投资的安全性更为在意。打破刚性兑付之后，固定收益类产品的吸引力下降。而部分优质的权益类资产的风险收益比开始变得更有投资价值。因此未来一部分配置型资金进入股市，配置优质权益类资产将是长期趋势。

另一方面，打破刚兑之后的风险收益比回归，原先很多“无风险资产”变成了“风险资产”，其收益率不再是无风险的，而是包含了一部分风险溢价的。从而，资管新规的直接结果就是整个经济体的无风险收益率下降。根据最基本的资产定价模型，无风险利率的降低导致贴现率下降，有利于抬升资产的现值，直接利好权益类资产价格。

那么在政策不断完善，民族复兴持续推动国家高速发展的今天，作为普通投资者的我们，要如何分享到这份红利呢?

1、用长期的眼光去做筛选。资本市场承担的是长期资源配置的功能，在这样的市场中，假设不断的去做短期择时，在各个市场热点，市场风格中来回切换，显然不是在长期看来最佳的获利方式，并且很有可能在切换的过程中错失掉本可充分享受的红利。正如我们一直以来强调的，短期市场走势是市场参与者博弈的结果，其中包含了太多的非理性因素，因而无法预测。

长期来看，优质企业的权益投资最后应是多方共赢的局面。原因在于，优质企业往往具备强大的核心竞争力，是社会先进生产力的代表，从一个长期维度而言，能够持续创造价值。投资者通过长期持有其股票并享受优质企业不断成长带来价值增长而获取投资收益。因此，投资者所获得的回报，源于企业不断创造的价值，而非短期博弈的零和游戏。

2、对价值有正确的认识。长期价值投资，尤其是在当前浮躁的中国资本市场，的确是知不易，行更难。首先，关于对价值的认知，我们始终反复强调，价值投资绝不等同于投资与低PE和低PB的资产，简单的低PE绝不等同于价值被低估。我们所理解的价值，是对常识的掌握，对人性的深刻洞察，对国家、民族、产业未来发展趋势的高屋建瓴的判断。

其次，在对价值充分理解的基础之上，我们将上市公司本身作为价值的承载主体，综合研究分析围绕其的方方面面，如组织架构，商业模式、管理能力，纵观行业竞争格局、产业链的上下游、潜在竞争对手以及可替代产品等众多因素之后，抓住主要矛盾，挖掘上市公司价值核心驱动因素，持续跟踪，投资于上市公司从价值低估到价值回归的最美好的阶段。

3、正确看待波动。短期市场会受到各方面的影响和扰动，其波动具有很强的不可预测性，只要长期来看投资逻辑没有巨大的改变，那波动就仅仅是波动，不对企业本身有任何增益或损害，只有投资标的的投资逻辑发生了不可逆的变化，波动才真正被转化为了风险。

波动是股票的固有属性，同时也是所有可交易资产的固有属性，且不论通过什么方法都无法对其进行预测。在股票投资中，波动并不意味着风险，真正的风险在于买错了股票或者说在错误的时间卖出了自己的持仓。认识波动，正视波动，忍受波动，只有这样才有可能在股票投资中获得高额的收益

写在最后

现代经济的发展，决定了一个强大的经济体必然有坚实的实体经济作为基础，有良好的产业结构协调支撑国民经济的方方面面持续向上。同时也必然需要一个与之相对应的健康平稳运行、监管到位的金融市场与之相适应。

我们相信，中华民族伟大复兴的历史进程就是一个实体经济与资本市场持续发展的进程。未来的中国将涌现一批全球领先、具备强大国际竞争力的优秀企业，而未来的中国资本市场随着监管越来越严格、市场参与者结构日益完善、上市公司质地逐步提升、估值体系日渐成熟，必然成长为全球最为重要的金融市场。从而为国民经济、民族复兴提供强大支持和不竭动力。

做为中国资本市场超长期价值投资践行者，我们坚定看好中国资本市场的长期发展前景。我们将始终坚持超长期价值投资理念，深刻理解上市公司的商业模式、竞争格局、产业链关系、产品竞争力、管理层意愿等核心价值因素，关注企业的长期成长逻辑，始终聚焦于投资标的长期内在价值，伴随优秀企业的成长。

我们相信，这是参与中华民族伟大复兴的历史进程，分享长期改革开放发展红利，也是投资者获取长期收益最大化的最佳方法。

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