6月4980亿MLF到期 降准预期升温引发争论

导读

由于当前我国存款准备金率较高，多位分析人士均表示，降准是未来大趋势。Wind数据显示，目前中小型存款类金融机构存款准备金率为14%、大型存款类金融机构为16%。

进入6月，有关央行降准的讨论正在发酵。

据了解，降准预期升温源于多方面因素，如近期信用风险频发，6月MLF到期量较高，年中将迎来流动性考核关键时点等。

多位受访人士均认为，降准是大趋势，未来最好是采取降准替代MLF(中期借贷便利)的操作方式。“降准置换MLF是比较稳健的。如果只是降准释放资金，导致金融市场流动性宽松，与去杠杆、防风险不匹配。”民生银行(7.660, 0.05, 0.66%)首席研究员温彬称。

当前而言，市场的关注焦点似乎更在于降准的实施时间。东方资产首席经济学家吴庆认为，目前降准并不是那么迫切。“当前货币政策松紧适度，基本做到了稳健中性。”

5月30日，国际货币基金组织(IMF)在北京举行新闻发布会时建议，中国应该继续控制信贷增长，即维持去杠杆进程。同时维持流动性的稳定，继续以降准并结合公开市场操作的方式进行。“在降准的同时完全可以伴随公开市场利率提升，因此降准并不一定是宽松。”

年中大考

5月31日，央行开展了2200亿元逆回购操作，当日有400亿逆回购到期，净投放1800亿元。

作为5月最后一天，当日资金面较为紧张。一位华东地区交易人士称：“早盘隔夜寥寥无几，跨月期限较长、价格高，10点左右大行融出了一些资金，使得资金面有稍许缓和，但是到了下午资金缺口仍有很多，此时市场仅有少量资金融出，价格水涨船高。”

一位农商行交易员表示，除最后两天较紧外，整个5月份都比较平稳。今年前5个月来看，最为紧张的时点是4月份降准置换MLF之后。

4月17日央行降准100BP置换MLF后资金面非但没有走向宽松，反而出现明显紧张局面。中信证券(18.640, 0.52, 2.87%)首席固收分析师明明认为，主要是由于机构过于乐观加杠杆叠加财政缴税资金需求高涨引发的，外加上信用违约事件的冲击。

6月是年中大考，资金面会呈现何种形势?前述农商交易员认为，从6月20号以后开始，可能会紧约一个星期。“量会有，但价格会高一些。”

不过明明预计，6月流动性紧张局面大概率不会重现。首先央行政策偏稳，收紧可能性不大，6月MLF到期量较高，降准可能性增加;其次银行面临MPA考核压力，但监管边际放松;此外财政存款方面季末财政存款大幅下行，释放资金，最后外汇占款变动平稳，资金外流风险可控。

Wind数据显示，6月到期MLF量为4980亿元，公开市场到期规模为1.34万亿。华创债券团队认为，在信用风险加速暴露、机构业务调整力度加大、资金面缺口较大的环境下，为了维持资金面的整体平稳，不排除央行后期继续使用“降准”工具替换公开市场操作的可能性。

降准时机如何抉择?

由于当前我国存款准备金率较高，多位分析人士均表示，降准是未来大趋势。Wind数据显示，目前中小型存款类金融机构存款准备金率为14%、大型存款类金融机构为16%。

光证资管首席经济学家徐高认为，社融规模今年前几个月增长缓慢，同时表外转表内趋势显著，表外融资收缩明显，社会融资需要通过表内信贷来完成，而通过降准来充实商业银行的放贷能力是很必要的。“现在这个宏观形势是需要降准。”

“降准有空间、有必要。”温彬称，“空间而言，大型金融机构存准率为16%，在国际上仍处于较高水平。必要性而言，目前外汇占款比较平稳，近期基本维持在0左右，不会形成新的基础货币投放，而M2处于历史地位运行，要保持合理流动性水平，可以通过降准或者通过公开市场操作。”

他认为，通过MLF补充流动性有两个弊端：一是商业银行获得流动性的成本比较高，这也会影响到实体融资成本，因为随着美联储加息，一年期MLF利率已经从3%上升到3.3%，而一年期存款准备金只有1.62%。二是MLF只有一级交易商获得，中小银行不能直接拿到。因此，降准同时置换MLF是比较稳健的。

4月末召开的国务院常务会议要求，力争到三季度末小微企业融资成本有较明显降低。央行行长易纲5月29日到人民银行营业管理部调研时表示，人民银行等金融管理部门不断加大小微企业金融服务的政策引导和支持力度，灵活运用各种货币政策工具，推动金融市场产品创新，有效缓解小微企业融资难、融资贵问题。

温彬认为，通过降准释放流动性，引导银行体系资金成本下降可能是一个比较有效的措施。同时，6月美联储加息是大概率事件，届时中国央行可能会跟进，这样MLF成本又会提高，所以通过降准置换，既可以保证金融体系稳定，也可以降低资金成本。“如果是降准置换MLF，我觉得可以择机实施。”

徐高认为，从国内经济来看，6月是否会降，需要等5月数据出炉，若社融数据仍旧较低可能需要降准，但也不一定，最终还取决于很多因素，比如美元走势等。“降准是还有空间，但是我觉得4月降准完之后，应该需要观察一下上次降准的效果，感觉不会那么快。”前述农商行交易员称。